快速催肥上市样板！优优绿能：过半营收靠大股东投喂，业绩和估值野蛮增长
风口上的充电桩概念股。
作者 | 小羽儿
编辑 | 小白
志同道合一起创业、业绩与估值齐飞
近日，主营新能源汽车直流充电设备充电模块的优优绿能（下称公司）提交创业板IPO招股书。
与新能源行业搭上线，公司的业绩实现每年翻倍增长，2019-22年（下称报告期）分别实现营收0.99亿、2.10亿、4.31亿和9.88亿，3年累计增长达10倍。
同期，公司归母净利润分别为0.09亿、0.26亿、0.46亿和1.96亿，也实现跨越式增长。
业绩快速增长，估值也水涨船高，公司成立于2015年，2019年5月第三次增资估值为1亿，2020-22年密集扩股、增资，每年一次，估值分别为2.27亿、23亿和26.24亿，3年增长达26倍。
其中2022年6月的最后一次增资，距离公司上市辅导仅2个月，小米智造突击入股向公司投资1.15亿，占股4.39%。
（来源：招股书）
公司IPO拟募资7个亿，以发行股份占发行后总股本比例25%计算，公司上市估值为28亿。
公司实控人为柏建国和邓礼宽二人，两人持股结构和比例均相同，直接和间接合计持有公司56.7%的股权，为一致行动人，公司上市后二人身价均将达到近8亿。
（来源：招股书）
有趣的是，两人不仅持股一模一样，就连履历也高度重合。
在2015年两人携手创业优优绿能前，2005-15年10年的职业生涯中，两人四次均在同一家企业任职，且任职岗位也几乎一样，分别为工程师、高级工程师、副总工程师和副总经理，区别在于柏建国和邓礼宽分别主攻硬件方向和软件方向，形成互补。
二人可谓不是亲兄弟，胜似亲兄弟。
（来源：招股书）
除此之外，公司开发部经理等核心人员也或多或少有相同的任职经历。
（来源：招股书）
大客户是股东，靠爹投喂真香
如果故事仅仅是这样就好了，也不失为一段佳话。
但优优绿能近年来亮眼的业绩在很大程度上却是由数名股东大客户来支撑。
公司前五大客户中的ABB、万邦数字、玖行能源、欣恩科技均与公司有着关联关系或比照关联关系，报告期内公司对这四家客户的销售占比分别为45%、65%、52%和52%，占比过半。
（来源：招股书）
其中万邦数字和ABB分别于2019年和2020年入股公司，分别持有公司8%（后降为2.67%）和7.8%的股份，并分别于入股当年就成为公司第一大客户和第二大客户。
（来源：招股书）
ABB目前对公司持股比例较高，2022年也跃升为第一大客户，还向公司提名了一名监事曹阳，目前曹阳在ABB控制的多个主体中担任高级管理人员、董事或执行董事，可见ABB可以对公司施加较大影响。
（来源：招股书）
公司解释称，万帮数字为国内充电站运营行业头部企业，ABB为国际电气行业巨头，旗下子公司从事新能源汽车充电桩业务，公司与二者之间的交易真实合理且定价公允，而且未来与二者的交易也不会停止。
关联交易占比极高，身为股东爸爸的客户对公司话语权较强，也就直接导致了公司应收账款被关联客户占用的问题。
报告期内公司对这四家客户的应收账款占比分别为61%、78%、65%和49%，除2022年外均大于公司对这四家客户的销售占比，这也一定程度上导致了公司收现比一直较低，报告期内分别为0.63、0.73、0.64和0.84。
（来源：招股书）
大客户多是关联方，对公司来说还有一个好处就是销售费用较低，2019-22年一直低于行业可比公司。
（来源：招股书）
股东客户行业地位较高，对公司业绩贡献过半，推动业绩和估值双双增长，并助推公司上市，这样的例子在IPO企业中并不少见，但对于投资者而言，还是要擦亮眼睛仔细甄别。
站在风口上，猪也能起飞
新能源汽车动力电池主要通过充电和换电两种方式实现补能。其中，充电模式主要包括交流慢充、直流快充和无线充电。
公司主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备，对应充电模式中的直流快充和换电模式。
（来源：招股书）
直流充电桩与交流充电桩相比功率较大，充电速度更快，但建设成本较高，占地面积较大，对电网供电能力要求较高，因此数量相对较少。
但随着用户对快速充电需求的增加，提高新能源汽车充电速度将是行业未来发展趋势，2018-22年我国公共直流充电桩占比由36.62%上升至了42.35%，预计未来还将进一步提升。
（来源：招股书）
公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，随着新能源汽车的销量持续提升和直流充电桩占比提升，公司业绩自然不会差。
正如雷老板所言：站在风口，猪也能起飞。
目前，行业内充电设备厂商、充电站运营企业相对较多，主要从事充电模块业务的企业较少，公司属于国内规模较大、具有一定技术实力和影响力的头部充电模块供应商。
目前行业内尚无关于充电模块市场占有率、行业地位的公开数据。根据公司测算，2022年中国大陆充电模块市场增量为452.76亿瓦，公司充电模块内销瓦数为41.25亿瓦， 市场占有率为9.11%。
分产品来看，公司2018年推出的恒功率30KW充电模块，是行业内最早推出30KW充电模块的厂商之一，目前也是公司的主力产品，销售占比在70%以上。
40KW充电模块为公司2021年新推出的产品，应用于以超级充电桩为主的大功率充电设备，目前尚处于推广阶段，销售规模相对较小。
（来源：招股书）
报告期内公司毛利率有所波动，分别为31%、29%、26%和35%，其中2022年毛利率提升较大的主要原因为占比较大的30KW充电模块毛利率提升，以及毛利率较高的境外销售占比提升所致。
（来源：招股书）
报告期内公司外销比例不断上升，由2019年的15%上升至了2022年的52%，同期公司外销毛利率分别为50%、49%、46%和45%，高于内销的27%、24%、20%和24%，这也使公司毛利率高于同行业可比公司。
（来源：招股书）
但这并不是什么核心竞争力，随着境外业务竞争加剧，公司外销毛利率呈下滑趋势，高毛利率水平不可持续，而内销业务20%左右的毛利率水平则更能体现出公司产品的技术含量并不突出，竞争压力也较大。
从另一个角度来说，这个毛利率还是符合市场化水平，说明即便公司严重依赖关联方，但是关联交易定价比较公允。
（来源：招股书）
募集资金买地盖楼
公司主营业务成本中，功率器件、芯片等直接材料占比较高，一直在85%以上。
（来源：招股书）
除此之外，营业成本中占比较大的就是委托加工费了，占比在10%左右，这是因为公司在DSP芯片上完成软件烧录工序后，将SMT（贴片）、DIP（插件）、组装等工序以及部分的测试、老化和包装等工序均委外生产。
测试和老化环节涉及公司核心技术，因此在外协加工时，外协厂商仅提供场地和操作工人，相关的工装设备、老化及测试软件均由公司提供，并由公司技术人员在外协厂商进行监督和指导。
（来源：招股书）
因此，在上述工序中，公司产能主要受制于整装测试工序，所以公司以整装测试工序的设备产能计算公司总体产能情况。
报告期内公司产能扩张迅速，从6.24万台增长至了32.45万台，翻了5倍多，与此同时，受益于下游需求高涨，产能利用率也不断增长，从48%提升至了80%。
（来源：招股书）
目前来看，公司产能还算充足，但由于公司订单存在季节性波动，一般三四季度订单量占比较高，需要预留足够产能，因此公司此次IPO募投项目充电模块生产基地建设项目就是用来扩充产能，并减少外协加工比例、实现一定规模的全工序产能。
非核心工序委外加工其实也没什么不好，不过公司既然都要上市募钱了，自然是要想办法把这个钱花出去。
该生产基地建设项目通过租赁场地建设的方式，另一个总部及研发中心项目就要买地盖楼了，这两个项目均拟投入2.7亿，加上补流1.6亿，公司此次IPO合计拟募集资金7个亿。
（来源：招股书）
研发费用投入方面，公司由于业务单一、研发费用金额在同行中垫底，研发费用率高于特锐德，但低于其他同行业可比公司，看来研发投入是有必要多投入一些。
（来源：招股书）
与新能源汽车行业搭上线，再抱上几个客户大腿，最好能以股权实现利益深度绑定，不仅业绩会迅速增长，估值也能飞速提升，从而快速催生出一家上市公司。
公司正是这种典型模式的代表。
同样不能忽视的是，行业虽热，但是里面的公司利润率普遍不高，公司同样典型：产品毛利率较低、研发投入较低、外协加工比例较高，都证明其产品技术含量并不高。
所以，公司业绩增长更多归功于在当下选对了赛道。
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