乐普医疗“并购式IPO”：拟推10亿元外购公司上市，14年并购花费近70亿元
出品 | 搜狐财经
作者 | 冯圆圆
继成功拆分乐普生物及心泰医疗香港IPO上市后，乐普医疗又将拆分一家公司在深交所IPO。7月23日晚，乐普医疗公告，拟将控股子公司秉琨医疗拆分至创业板上市。
秉琨医疗并非乐普医疗拆分的第三家子公司，早在2020年乐普医疗曾拆分乐普诊断于科创板上市，不过最终因同业竞争而终止。
回看，乐普医疗拆分上市的几家企业，除心泰医疗外，其余三家的业务均是外延并购而来。
自上市以来，乐普医疗一直忠于资本并购，据同花顺统计截至目前，乐普医疗参股或控股企业多达48家。
而在此操作之下，乐普医疗的商誉也水涨船高，截至2022年末乐普医疗账面商誉34.93亿，而10年前乐普医疗的商誉仅有1.98亿。
拆分子公司是10.97亿并购而来
7月23日晚，乐普医疗公告，拟将控股子公司常州秉琨医疗科技股份有限公司（下称“秉琨医疗”）拆分至创业板上市。拆分完成之后，乐普医疗仍保有秉琨医疗的控制权。
股权结构上，乐普医疗直接持有秉琨医疗91.255%的股权，为秉琨医疗的控股股东，乐普医疗的实控人蒲忠杰亦为秉琨医疗的实际控制人。
从业务结构来看，秉琨医疗来自乐普医疗的医疗器械板块。
乐普医疗创立于1999年，并于2009年成功登陆创业板。据乐普医疗2022年报，乐普医疗的产品及服务主要分为三大板块，分别是医疗器械、药品、医疗服务及健康管理。
其中医疗器械业务包括心血管植介入、体外诊断、外科麻醉（外科用医疗器械及辅助麻醉护理）三个细分业务领域，占乐普医疗2022年营业收入的50%以上。
而本次分拆的秉琨医疗则主要聚焦外科用医疗器械及辅助麻醉护理类医疗器械的研发、生产及销售。主要产品包括外科手术中使用的各类吻合器、超声刀等外科用医疗器械，以及有创医用血压传感器等各类辅助麻醉护理类医疗器械。
秉琨医疗是乐普医疗于2015年及2018年花费10.97亿外购而来。2020—2022年秉琨医疗实现营业收入从4.09亿增加至5.34亿；归母净利润分别为0.96亿、0.89亿、1.14亿。
对比同行业上市公司，同以外科手术器械为主的东兴医疗，截至7月24日收盘总市值33亿；而麻醉概念上市公司人福医药截至7月24日总市值402.9亿。
一边并购，一边拆分上市
除秉琨医疗外，截至目前，乐普医疗还分拆过3家子公司上市，其中1家终止、2家成功。
2022年2月，主营创新药的乐普生物科技股份有限公司（下称“乐普生物”）在港交所上市。与乐普医疗传统的心血管药品不同，乐普生物主营肿瘤赛道。
值得关注的是，乐普生物的业务主要是靠并购来扩张产品线。
乐普生物于2018年成立，成立半年乐普生物便收购了泰州翰中及泰州奥科的控股权益取得PD-1及PD-L1管线产品；2018年7月，收购上海美雅珂获得ADC业务。
（图片来源：公告）
另一家并购而来的子公司北京乐普诊断科技股份有限公司（下称“乐普诊断”），曾于2020年拟登陆科创板；然而，在经历了两轮问询之后，最终于2021年因同业竞争而终止。
从上述拆分的子公司来看，蒲忠杰及其控制的“乐普系”的资本运作，分拆标的均是收购而来。
2022年11月，主营结构性心脏病创新产品的子公司乐普心泰医疗科技股份有限公司（下称“心泰医疗”）于港交所上市。
乐普医疗因拆分运作，小有规模。截至7月24日，乐普医疗、乐普生物、心泰医疗的市值分别为406.59亿、92.43亿港元、102.12亿港元，如按7月24日汇率计算，“乐普系”三家上市公司总市值共计584.41亿。
事实上，早在上市前，乐普医疗便相继并购了北京天地和协科技有限公司、上海形状记忆合金材料有限公司、上海形记科工贸有限公司，并参股北京卫金帆医学技术发展有限公司，产品扩展至先心介入医疗等领域。
2009年成功登陆创业板后，乐普医疗加速了收购兼并进程。据同花顺统计，2010年至2021年，乐普医疗收购兼并企业多达34家，成交金额67.63亿。
（数据来源：同花顺）
乐普医疗的业务也拓展至家用医疗器械、智能医疗器械、中药、营养剂等业务。据2022年报披露，截至2022年末乐普医疗账面商誉为34.93亿。
（数据来源：乐普医疗2022年报）
资金承压，“借钱还钱”
分拆上市，让乐普医疗有机会实现更多的融资、缓解资金压力。
近3年，乐普医疗经营活动带来的现金流入均超过20亿，截至今年一季度末，乐普医疗账面货币资金52.98亿。
不过，这并不代表乐普医疗不存在资金压力。
2020—2022年，乐普医疗每年偿还债务所需支付的现金分别为47.98亿、42.59亿及25.15亿；分配现金股东所需支付的现金分别为6.43亿、6.36亿及6.42亿。
与此同时，乐普医疗的资金需求同样较大。
2020—2022年，乐普医疗对外投资带来现金流出从6.95亿增加至15.99亿。这其中，主要为构建固定资产及投资支付带来的现金流出。
如没有经营外资金支持，仅靠日常经营带来的资金流入，难以覆盖乐普医疗每年的现金流出。
2020—2022年，乐普医疗每年筹资带来的现金流入均在40亿以上。其中，主要来自借款收入及吸收投资收入。
具体来看，2020—2022年，乐普医疗通过借款带来的现金流入共计102.72亿；而2022年，除了借款收入，乐普医疗还通过吸收投资获得21.16亿的资金流入。
其中，乐普医疗向瑞士交易所发行GDR募集资金于2022年9月23日到账，总金额2.2亿美元。
（数据来源：同花顺）
虽然，截至目前，心泰医疗及乐普生物并未进行分红，不过在心泰医疗正式上市前一年即2021年，乐普医疗支付股息3.2亿，而2018—2020年心泰医疗3年合计实现的净利润才1.6亿。
此外，自上市以来，乐普医疗已累计分红35.34亿，按实控人17.64%的持股比例计算，实控人蒲忠杰已累计获得现金6.23亿。而在股权方面，蒲忠杰持有心泰医疗股份80.75%、持有乐普生物股权39.69%。
