对于业绩下滑，水井坊将其归因于“主动优化库存”。公司在财报中坦言，主动优化库存导致营收减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元 。

出品/产经风云

2026年的中国白酒行业，寒意仍在持续渗透，次高端酒企成为本轮调整中受冲击最明显的板块。

8月28日晚，水井坊交出的一份“惨淡”半年报：录得十二年来首次中期业绩亏损 。

能够看到，在库存高企与消费疲软的双重夹击下，这家“川酒六朵金花”之一的名酒企，正经历一场关乎生存逻辑的严峻考验 。

01 十二年首亏，二季度遭遇“滑铁卢”

财报数据显示，2026年上半年水井坊实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润直接跌落至-622.25万元，相较于去年同期的1.05亿元盈利，堪称“断崖式”下滑 。

分季度来看，业绩崩塌的轨迹更为触目惊心。一季度公司尚能维持体面，实现营收8.16亿元、净利1.71亿元；但进入二季度传统淡季，单季营收骤降至约2.66亿元，而归母净利润亏损高达1.77亿元，直接将上半年拖入亏损泥潭 。

这是水井坊继2014年之后，时隔十二年再度出现半年度亏损 。市场对此反应强烈，因为这不仅暴露出公司在行业下行期的脆弱性，也标志着其过去几年的高速增长“神话”彻底破灭。

对于业绩下滑，水井坊将其归因于“主动优化库存”。公司在财报中坦言，主动优化库存导致营收减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元 。若剔除这一“主动挤水分”因素，其报表数据或仍可维持正数，但也恰恰说明当前渠道积压之严重已到了不得不“断臂求生”的地步。

02 渠道“卸包袱”与内忧外患

水井坊此次亏损的核心关键词是“去库存”。

截至2026年半年报期末，水井坊宣称渠道库存较去年同期下降约50% 。这看似辉煌的去化成绩，是以牺牲当期营收和利润为代价换来的。

然而，令人忧虑的并非仅仅是渠道库存。财报显示，截至2026年6月末，水井坊自身存货高达40.82亿元，较上年末增加约1.71亿元，占总资产比重逼近五成，几乎是上半年营收的4倍 。

渠道库存下去了，自身库存却逼近历史高位，构成了一个危险的“堰塞湖”。其不仅预示着未来仍面临巨大的存货跌价风险，也意味着即便渠道库存清完，若终端动销不畅，厂家的货依然难以顺畅发出。

除了库存危机，水井坊在产品结构和渠道上也有些“失守”：

产品上，“两头承压”。占营收绝对大头的高档酒（第一坊、水井坊系列）营收下滑23.41%，毛利率下滑2.83个百分点；中档酒（天号陈等）更是暴跌44.40% 。核心大单品臻酿八号受商务场景萎缩冲击明显，而大众价格带又未能守住阵地，产品结构出现断层 。

新渠道方面，曾被视为增长引擎的新渠道（电商、即时零售）营收暴跌61.37%，从1672.33千升降至615.59千升，销售收入占比也从33.6%大幅滑落至17.24% ，反映出其线上投流策略调整及高基数下的乏力。

与此同时，水井坊的人事方面也有些动荡。2026年上半年，其核心岗位频繁变动，总经理、财务总监相继辞职 。同时，合同负债从8.06亿元降至6.41亿元，其中预收经销商货款大幅缩水，反映出经销商打款备货意愿降至冰点 。

03 出清之后能否重生？

水井坊的情况只是行业的典型。

2026年上半年，白酒行业处于宏观经济、产业调整、消费转型“三期叠加”的最艰难时刻 。

根据券商研报数据，2026年第二季度扩张型次高端白酒收入同比降幅达31.7%，是整个白酒板块承压最重的子板块 。舍得、酒鬼酒等同行同样面临利润亏损或大幅下滑的局面 。在行业整体需求平淡、商务消费场景尚未恢复的背景下，次高端价位带受冲击最为直接 。

面对困局，水井坊选择了“以退为进”。新上任的总经理干晓峰确立了“平衡基础、深化调整、夯实发展”三大方向 。短期策略上，大幅压缩费用。销售费用降29.57%，管理费用降19.28%，研发费用更是腰斩 ，试图通过“节流”熬过寒冬。

资本市场和机构对此给予了“谨慎乐观”的态度。多家券商认为，水井坊报表的大幅出清，虽然短期难看，但如果能配合渠道库存降至合理水位，一旦终端需求边际改善，轻装上阵的弹性可能最大 。

然而，“赌注”是巨大的。虽然渠道库存降了50%，但上市公司自身40.82亿元的存货依然是悬在头顶的利剑 。

在消费升级逻辑受阻、年轻消费群体培育尚需时日的背景下，水井坊寄望于通过“水井坊+第一坊”双品牌战略以及低度化产品（如29°清漾）寻找增量 。但在行业整体蛋糕变小、头部名酒价格下压的残酷竞争下，水井坊能否守住现有的市场份额，并在高端化上真正突破，依然充满巨大的不确定性。

十二年首亏或许只是一个节点。对于水井坊来说，出清或许能换来短暂的轻松，但真正的复苏，仍仰赖于消费信心的归来与自身核心竞争力的重塑。