投资者内参丨杨跃滂

当地时间8月24日，亿万富翁投资人斯坦利・德鲁肯米勒发表文章《让债券市场说话》（Let the Bond Market Speak），公开批评美国财政部长斯科特・贝森特，指出他的这位昔日门生大举购买美债以压低收益率的做法是一个错误。

美国30年期国债收益率已经飙升至近二十年来的高位，持有长期国债的投资者期望获得额外收益。试图控制借贷成本的政策制定者正在承受越来越大的压力，同时华盛顿还在发行越来越多的国债。

美国30年期国债收益率

贝森特近期承诺美国财政部将加大购买长期国债的力度，市场普遍认为，这一做法旨在压低全球最重要债券市场的收益率。如果这一目标能够顺利实现，将有助于控制企业融资成本，降低抵押贷款和其他各类贷款成本，或许还能提振经济。贝森特通过动用手中全部工具来降低融资成本的方式，或许有希望部分实现美国总统特朗普一直想让美联储达成的降息目标。

但德鲁肯米勒公开撰文指出：政策制定者应该让债券市场发挥其作用。这是他在对冲基金经理时期总结的经验教训。

德鲁肯米勒的原话非常重，他警告称“违背基本面去捍卫价格的政府终会失败！”（ “Governments defending prices against fundamentals always lose”）

这是德鲁肯米勒一次罕见的公开反对。他和贝森特都曾在乔治·索罗斯手下工作，这三个人都以在外汇和海外债券市场进行大规模投机而闻名。他们最大的一些盈利，来自于押注政府和央行无力扭转市场情绪。

斯科特・贝森特

德鲁肯米勒批评贝森特的行为颇具分量，进一步引发市场人士对贝森特购买国债压低收益率计划的质疑。

“贝森特或许应该听听他导师的话，”道明证券宏观分析师普拉尚特・纽纳哈表示，“德鲁肯米勒说的是大实话，他其实是在说事情没那么容易解决。”

德鲁肯米勒认为贝森特的做法是误入歧途，他指出，财政部试图直接压低收益率的做法完全忽视了收益率的信号意义，如投资者对政府信息之类的。

德鲁肯米勒写道：“过去五十年的交易生涯中，我始终坚守一个简单原则：市场上聚集了所有委员会无法掌握的全部信息，而价格是将这些信息传递给决策者的通道。长期国债收益率是世界上最重要的价格，同时也是美国仅剩的财政约束机制。”

德鲁肯米勒指出，压低长期国债收益率会粉饰利息成本预测，缓解表面上的紧迫感，让在任者得以向选民保证债务是别人的问题。

财政部表示，回购操作将提升长期国债的流动性，但德鲁肯米勒不同意将此举定义为流动性管理，德鲁肯米勒认为这种操作完全没必要。

他还补充，撇开财政部试图影响收益率的总体利弊不谈，就目前的情况而言，这种做法并不合理。10年期国债收益率与经济名义增长率大致相当，这意味着当前的金融环境是宽松的而非紧缩的。

德鲁肯米勒指出：“债券市场并非如某些人所说在充当'债券义警'，过去它一直逆来顺受，现在终于开始抗议，而财政部就急着把声音压下去。”

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