小米（01810.HK）在8月18日交出了2026年第二季度的成绩单。

表面上看，这是一份典型的“环比修复、同比承压”的报表，收入1089亿元，同比下滑6.1%，但环比第一季度增长了9.9%；期间利润94.6亿元，同比降了两成，环比翻了将近一倍。

数字本身有点绕，但拆开来看，小米这份财报讲的其实是一个不算复杂的故事：一场行业性的存储芯片涨价，撞上了小米正在加速的高端化和造车投入。多条业务线同时承压，小米靠着投资收益和公允价值变动才把利润表“撑”住。

▲据企业财报

业务基本盘

先说结论：这一季小米的经营质量出现了明显的松动，但松动的根源，更多来自外部成本冲击。

最核心的信号是毛利率。集团整体毛利率从去年同期的22.5%降到19.8%。

拆开来看，手机×AIoT分部毛利率从21.6%降到20.0%，智能电动汽车及AI创新业务的毛利率更夸张，从26.4%直接掉到19.2%。

两个业务方向不同、竞争格局不同，却在同一个季度出现了近似幅度的毛利率下滑，这就不太可能是各自的经营问题，更像是共同踩到了同一个坑——财报里反复出现的一句话是“核心零部件价格上涨”，说的就是这轮从2025年底开始蔓延的存储芯片（DRAM、NAND）涨价潮。

对小米这种硬件出货体量巨大、库存周转依赖稳定成本预期的公司来说，芯片成本在一个季度内大幅波动，几乎必然会直接侵蚀毛利。

与此同时，研发开支同比增长18.9%至92亿元，销售费用也在涨，主要投向是智能电动汽车业务的渠道建设和AI基础设施。

也就是说，小米在成本端承压的同时，并没有收缩投入，反而选择继续加码。这是一个能理解但也有风险的选择：短期利润被压缩，换来的是对“人车家全生态”和AI底层能力的持续下注。

再看利润表里比较“讨巧”的部分。

经营利润108.7亿元，同比下滑19.1%，这个数字基本反映了主营业务的真实压力。但期间利润只降了20.3%，环比反而翻倍，很大程度上要归功于“按公允价值计入损益之金融工具公允价值变动”这一项——本季度贡献了64.6亿元的收益，去年同期只有33.6亿元。

这部分收益来自小米投资的私募股权基金和未上市优先股估值上升，本质上是投资收益，不是主营业务赚的钱。

▲市民体验小米手机 据视觉中国

这也是为什么小米自己更看重的“经调整净利润”（把这类非经营性损益剔除掉）只有62.2亿元，同比大跌42.6%——这个数字比期间利润的降幅更真实地反映了小米本季度的经营压力。

所以，这份财报基本情况可以概括为：成本冲击导致主营业务盈利能力明显下降，公司选择顶着压力继续加大研发和渠道投入，最终靠非经营性的投资收益把账面净利润“兜”住了。这不是小米自己经营出了问题，但也确实说明，公司眼下正处在一个内外部压力叠加的阶段。

手机量跌，汽车及创新业务亏损

把业务拆开来看，小米的第二季度业绩会更直观。

首先是手机业务，二季度全球智能手机出货量3120万台，同比大跌26.5%，但收入只降了7.5%，原因ASP（平均售价）同比上涨25.9%到1351元，创下历史新高。

这背后是小米产品结构调整，砍掉中低端出货，把资源向高端倾斜，中国市场3000元以上机型销量占比升到32.1%的历史新高。

涨价意味着单机利润空间理论上应该更厚，但现实是，智能手机毛利率反而从11.5%跌到8.5%，说明涨价的速度没有跑赢芯片成本上涨的速度。换句话说，小米在这一季“以价补量”补的是收入，没补住毛利率。

IoT与生活消费产品这块儿，业务收入同比下滑19.2%，毛利率从22.5%降到20.1%，是三条业务线里降幅最猛的。

财报给出的解释很直接：国家补贴（以旧换新）退坡，导致中国市场收入下降。这提示一个问题——过去两年IoT品类的高增长，有相当一部分是政策红利，一旦退坡，业务的真实增长动能会立刻现出原形。

好消息是境外市场表现不错，平板、智能电视、可穿戴产品带动境外收入同比高速增长，境外平板出货量和收入都创了历史新高，说明这块业务的全球化仍在正常推进。

互联网服务是全财报里最稳的一块， 收入90亿元基本持平，毛利率76.8%还同比提升了1.4个百分点，广告业务收入同比增长4.8%。这块业务几乎不受芯片涨价影响，靠的是全球月活跃用户数7.665亿的历史新高在支撑。可以说，互联网服务是这份财报里少数“没有故事”的部分——它平稳、高毛利，但体量太小（占总收入不到10%），撑不起大盘。

智能电动汽车及AI等创新业务是本季度最值得细看的一块，分部收入从一季度的199亿元增长到二季度的249亿元。看起来势头良好。但毛利率从去年同期的26.4%同比暴跌到19.2%，跌幅超过7个百分点，同时经营亏损扩大到26亿元。财报解释毛利率大跌是因为Xiaomi SU7 Ultra这款高毛利车型的交付占比下降，叠加核心零部件涨价和AI业务相关成本增加。

▲据企业财报

长期看，小米面临什么

把这一季的短期波动放到一边，小米真正需要面对的长期问题有三个。

首先，芯片周期是一个不受自己控制的变量，但小米的商业模式对它高度敏感。手机、IoT、汽车几大业务这一季集体撞上存储芯片涨价，说明小米作为一家硬件规模巨大的公司，成本结构里对上游器件价格的敏感度很高。如果这轮涨价周期持续，甚至进一步蔓延到其他核心元器件，小米在短期内很难完全靠涨价来对冲，因为智能手机和IoT这些品类的用户对价格本身就敏感，涨价空间有限。

其次，汽车业务的盈利路径还不清晰。造车是小米“人车家全生态”战略的核心一环，交付量在稳步爬升，但这一季亏损不降反升，暴露出一个现实问题：在新能源车价格战最激烈的中国市场，规模增长和盈利改善并不天然同步。小米需要证明，随着昆仑增程等新技术平台和澎程系列SUV上量，能够走出“增收不增利”的阶段，而不是长期依靠手机业务反哺造车。

▲小米汽车门店夜景 据视觉中国

同时，海外合规与地缘风险仍是悬而未决的变量。财报里专门披露了印度税务调查事项，这不是新问题，但只要没有终局，就始终是压在国际化业务上的一块石头。加上小米正在加速的海外新零售扩张（境外门店已超640家），如何在扩张的同时管理好跨境合规风险，是一个长期课题。

此外，值得一提的是，小米在企业治理上仍然保留董事长与CEO一人兼任的结构。公司在财报中说明这属于对港交所上市规则企业管治守则的主动偏离，理由是有利于统一决策效率。这不算财务风险，但从公司治理规范的角度看，是一个持续存在、外部投资者会长期关注的话题。

【结语】

总的来说，这不是一份糟糕的财报，也不亮眼。收入和利润的同比下滑，主要是外部成本冲击叠加战略投入加码的结果，而不是核心竞争力的滑坡——手机全球出货量维持在前三、IoT设备连接数和用户规模持续创新高、汽车交付量逆势大涨，这些基本盘指标都还健康。

但毛利率的全线下滑、经调整净利润的大幅收窄，以及汽车及AI等创新业务亏损的扩大，也实实在在地说明，小米正处在一个需要同时应对成本周期、造车盈利爬坡和全球化合规风险的阶段。接下来几个季度，芯片价格能否企稳、澎程系列新车能否放量并改善毛利结构，会是判断小米能否走出这轮压力的两个关键观察点。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡