证券之星 吴凡

连续三年净利润下滑之后，预制菜第一股味知香(605089.SH)在2026年第一季度迎来了“开门红”，公司单季度实现营收1.76亿元，同比增长1.54%；归母净利润2272.51万元，同比增长16.51%。

证券之星注意到，这份回暖背后仍有隐忧未消。公司营收增速仅为低个位数，核心市场华东地区单季度同比增幅0.17%，几乎停滞；加盟店与经销店收入双双下滑，显示传统渠道动销尚未恢复。同时，公司重点孵化的熟食新品牌“靖哥哥”目前仅开出两家门店，尚难对业绩形成实质支撑。在预制菜行业从规模扩张转向理性洗牌的背景下，味知香的盈利修复是趋势性反转，还是阶段性反弹，仍需时间验证。

成本高企吞噬利润，毛利率创新低

过去的一年，味知香交出了一份“增收不增利”的成绩单。2025年全年，公司营收同比增长4.48%至7.02亿元，但归母净利润同比大幅下降21.46%至6874.81万元，扣非净利润降幅更达32.75%。这是公司连续第三年出现净利润下滑，盈利端压力持续累积。

从成本端来看，牛肉等主要原材料价格全年维持高位，直接侵蚀了产品毛利。2025年，味知香营业成本同比增长10.59%，超过同期营收增速。其中核心产品牛肉类的毛利率同比下滑7.66个百分点至18.55%；家禽类毛利率同比下滑5.24个百分点至23.36%。同时，生产环节的折旧摊销费用有所增加。多重因素叠加下，公司整体毛利率由上年度的25.02%下降至20.63%，创下自2021年上市以来的最低水平。

相较于盈利端的承压，味知香营收端的回暖得益于其在2025年多维度的调整。

味知香核心业务主要由零售、批发、商超三大渠道业务组成，其中零售渠道划分为加盟和经销店，前者专营味知香系列产品的终端销售，后者多为农贸市场经营业主，其在采购公司产品销售的同时，亦兼营其他品类。

在预制菜行业高速发展的红利阶段，味知香曾积极扩张加盟店网络。然而，近年来加盟店的盈利空间收窄，加盟商的开店意愿随之下降，导致公司开店步伐明显放缓。2024年，味知香加盟店净减少79家，同期加盟渠道实现收入3.8亿元，同比下降11.39%。而在2025年，味知香加强下沉市场布局，原有门店推进老店升级改造计划，同时推行“城市合伙人”计划，以鼓励部分店主实现多店经营。

渠道调整的实际效果呈现分化态势。2025年，公司加盟店净减少76家，同期收入同比下滑4.87%至3.61亿元，显示出该渠道仍处于深度调整期。经销店同样全年净减少79家，但其收入同比大幅增长31.13%。可以看出的是，味知香已不再单纯追求门店数量的增长，而是试图通过优化存量网点质量来稳住基本盘。

短期来看，公司零售渠道尚未走出低谷，今年一季度，加盟店和经销店分别净减少11家和4家，渠道对应的收入分别同比下滑1.58%和3.12%。

B端转型与新品牌探索待验证

在C端零售渠道调整仍处阵痛期的同时，味知香将B端开拓视为重要的增量方向。

2025年，公司来自商超和批发渠道的收入分别同比增长31.42%和9.68%。味知香的商超渠道以冻品、短保两大核心品类为主，报告期内，公司商超渠道入驻了主流商超、地方性超市、生鲜超市及线上买菜平台等；而批发渠道的增长则受益公司对餐饮、酒店及团餐业务的开拓。

证券之星留意到，团餐被味知香列为2026年重点增量渠道。该赛道增长稳定，但入局者众多。如京东旗下七鲜小厨于2025年11月切入团餐，上游农牧水产、速冻食品企业也纷纷入局。今年一季度，味知香批发渠道收入同比增长6.4%至4874.73万元，营收占比约27.8%。若期望在这一赛道进一步取得突破，公司仍需在供应链整合效率、产品定制化能力等方面持续积累。

新品牌“靖哥哥”是公司另一项战略尝试。该品牌于2025年设立，主打现炒现制、快捷新鲜的熟食消费场景，旨在切入高频刚需的社区即时消费市场。截至2026年5月，公司披露“靖哥哥”品牌第二家门店已正式落地，位于苏州市区居民集中的社区。公司表示，在二店推出专为外卖场景研发的“盖码饭”系列，以拓宽消费场景并覆盖全时段需求，后续择机对外开放加盟合作。

显然，“靖哥哥”的推出是味知香从“家庭备菜”迈向“即时餐饮”的关键一步。不过，新品牌需经历“孵化期”的探索，其最终盈利能力是未知数，存在前期投入沉没的风险。另外，由于该品牌仅有两家门店，对整体业绩的贡献几乎可以忽略不计，距离成为真正意义上的增长支点仍有相当距离。

部分券商机构对公司门店新业态探索持谨慎态度。如光大证券在近期研报中，基于存量门店仍处改造升级阶段、新业态拓店节奏有待观察的判断，将2026至2027年归母净利润预测下调约10%。另外，国泰海通证券在2026年5月发布的研报中，考虑短期牛肉等成本价格上涨，将2026至2027年每股收益预测下调至0.73元和0.89元。

尽管两家机构均维持“增持”评级，但下调盈利预测的动作，一定程度上反映了市场对味知香短期业绩改善节奏的预期分歧，在成本端压力未消、渠道转型成效尚需验证、新品牌远未成气候的背景下，公司要真正走出盈利低谷，也许还需要经历较长一段时间的调整。(本文首发证券之星，作者|吴凡)