【大河财立方 记者 夏晨翔 见习记者 关帅康】8月30日，20家A+H股白酒上市公司半年报全部披露完毕。

整体来看，随着行业景气度下行，渠道库存问题凸显，不少酒企面临产能消化难题，基酒、成品酒存货规模持续攀升，占用大量现金流，部分酒企也面临着现金流收紧的挑战。

Wind数据显示，上半年20家酒企整体营收规模再度收缩，较去年同期减少约140亿元，盈利能力持续承压，合计归母净利润同比下降约8.28%。上半年，仅3家酒企同时实现营收与净利双增长。

业绩普降，仅3家酒企营收、净利双增

Wind数据显示，20家上市酒企在今年上半年合计实现营业总收入2004.4亿元，较上年同期的2147.16亿元下降约6.65%；合计实现归母净利润736.81亿元，较上年同期的803.35亿元下降约8.28%。

从增长面看，20家公司中，营业总收入实现同比增长的仅有5家，其余15家均出现不同程度下滑；归母净利润实现增长的同样仅有5家，其余15家均出现下滑。行业整体呈现明显的“普跌”态势。

其中，五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡3家酒企同时实现营收与净利双增长，成为上半年行业调整中为数不多的“逆行者”。

此外，上半年，20家公司中共有3家出现亏损，分别为金种子酒归母净利润亏损6483.88万元，较上年同期亏损幅度有所收窄；皇台酒业归母净利润亏损1711.73万元，较上年同期亏损幅度进一步扩大，同比下降224.96%；水井坊归母净利润亏损622.25万元，由上年同期的盈利转亏，同比下降105.9%。

天佑德酒、顺鑫农业、舍得酒业归母净利润降幅超60%，伊力特、口子窖、泸州老窖等降幅超40%。

值得一提的是，6家头部酒企的座次排序出现明显变化。

其中，五粮液以284.17亿元的营收超过山西汾酒（210.44亿元），由2025年上半年的第3位重回第2位。

此外，上半年，泸州老窖实现营业总收入104.72亿元，同比下降36.35%，成为头部六强中营收降幅最大的企业。借此，洋河股份以105.40亿元的成绩实现反超，由第5位升至第4位，两家企业营收差距已缩小至不足1亿元。

从总量贡献看，贵州茅台与五粮液2家合计营收高达1200亿元，占20家企业总营收的60%以上，头部集中的格局不仅没有松动，反而在行业调整期被进一步固化。

销售毛利率下行，酒鬼、舍得、口子窖跌幅居前三

今年上半年，在白酒行业营收整体承压的同时，A股上市白酒企业的销售毛利率也在普遍下滑。

Wind数据显示，在A股上市的19家白酒上市公司中，贵州茅台89.56%的销售毛利率稳居行业榜首；泸州老窖紧随其后，销售毛利率达85.35%。

此外，古井贡酒、五粮液销售毛利率超80%；水井坊、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、洋河股份5家公司销售毛利率均在70%至80%之间；而金种子酒、顺鑫农业的销售毛利率排名后2位，均低于50%，盈利空间相对有限。

从销售毛利率变动来看，行业整体呈下行态势，多家酒企盈利能力有所回落。

今年上半年，仅金种子酒、五粮液、伊力特等7家酒企销售毛利率实现增长，分别同比增长6.2、2.43、2.23个百分点。

其余12家酒企销售毛利率均出现不同程度下滑。其中，贵州茅台、泸州老窖销售毛利率虽均下滑1.74个百分点，但销售毛利率仍稳居行业前2位。

相对于头部酒企，次高端与区域酒企销售毛利率下滑幅度更为突出。

数据显示，口子窖、老白干酒、舍得酒业销售毛利率跌幅居前3。其中口子窖上半年销售毛利率为67.35%，同比下滑5.73个百分点；舍得酒业销售毛利率为61.24%，同比下滑4.47个百分点；老白干酒销售毛利率为63.45%，同比下滑4.52个百分点。

此外，水井坊、金徽酒销售毛利率下滑幅度超3个百分点；其余7家酒企销售毛利率同比下滑均低于2个百分点。

业内人士分析表示，次高端白酒赛道竞争内卷加剧、企业产品结构整体下移，是拖累行业毛利率的核心原因。

一方面，多数酒企高端产品销售占比持续下降；另一方面，销售费用等刚性支出无法随营收同步缩减。同时，为缓解库存压力、刺激终端动销，多家企业下调出货价格、加大促销力度，压缩了盈利空间，导致整体毛利率回落。

存货规模微增，10家酒企存货占资产比例超四成

Wind数据显示，今年上半年，20家白酒上市公司存货合计达1988.1亿元，较期初的1949.88亿元增加38.22亿元，增幅约1.96%，整体存货规模保持稳定。

从总量排名看，贵州茅台以613.17亿元的存货规模稳居行业首位，虽较期初614.27亿元微降1.1亿元，但仍遥遥领先，占其总资产的比例为19.84%，较期初的20.22%略有回落。

紧随其后，五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等存货规模均超百亿。

从变动方向看，上半年，20家酒企中14家存货增加、6家减少，增降分化明显。

降量方面，洋河股份较期初减少5.18亿元、顺鑫农业减少1.15亿元、贵州茅台减少1.1亿元、金徽酒减少1.03亿元、天佑德酒减少0.7亿元、老白干酒减少0.63亿元。其中，顺鑫农业、金徽酒、天佑德酒的降幅均超过4%。

从存货占总资产比例的横向对比看，行业内部差距较大。占比最高的为金种子酒，达53.55%，较期初的50.01%进一步提升；口子窖以52.73%紧随其后，水井坊49.7%、舍得酒业47.55%、珍酒李渡47.33%、天佑德酒46.02%、伊力特45.69%亦均处于高位，反映出次高端及区域酒企在行业调整期，面临的库存压力更为突出。

反观头部企业，五粮液存货占比仅12.25%、贵州茅台19.84%、山西汾酒23.22%、泸州老窖24.38%，均低于行业平均水平，体现出头部酒企凭借更强的渠道掌控力和品牌议价能力，将存货控制在相对健康的水平。

从存货占比的纵向变化看，多数酒企的存货占比呈上升态势。皇台酒业占比由36.6%大幅升至43.68%，提升7个百分点；伊力特、水井坊、金种子酒、酒鬼酒、迎驾贡酒等亦明显抬升。

整体来看，今年上半年，白酒行业的存货格局呈现出“头部稳健、腰部承压、分化加剧”的特征。头部酒企凭借品牌与渠道优势将存货占比维持在低位，次高端及区域酒企则在高库存与主动去库之间艰难权衡。

现金流分化加剧，水井坊、舍得酒业现金流动性承压

Wind数据显示，截至上半年末，在A股上市的19家上市白酒企业中，仅贵州茅台、迎驾贡酒现金及短期可变现资产规模同比增加，皇台酒业同比持平，其余16家酒企均出现不同程度下滑。

即使行业整体承压，贵州茅台、五粮液两大酒企凭借强大的盈利能力，在每年大额现金分红的前提下，依旧保持充裕的现金储备。

具体来看，截至上半年末，贵州茅台账面货币资金、向控股子公司同业拆出资金合计达1946.03亿元；同期，五粮液货币资金、交易性金融资产合计达1190.89亿元。

泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒等头部酒企虽然现金类资产同比出现下滑，但整体规模仍维持在高位，且基本不存在偿债压力。

值得注意的是，次高端酒企及区域酒企现金流紧张态势相对较为明显。

具体来看，截至上半年末，口子窖货币资金、交易性金融资产由16.32亿元降至6.39亿元；酒鬼酒由8.92亿元降至5.12亿元；老白干酒从18.32亿元降至10.12亿元。

与此同时，部分酒企债务规模有所扩张，以舍得酒业和水井坊最为突出。

截至上半年末，舍得酒业货币资金、交易性金融资产从15.16亿元降至13.43亿元，但其短期借款及一年内到期的非流动负债从8.8亿元大涨至18.45亿元，长期借款从9.05亿元增长至9.47亿元，有息负债规模已超出账面现金及短期可变现资产。

同期，水井坊货币资金、交易性金融资产从8.14亿元骤降至2.06亿元，而其短期借款及一年内到期的非流动负债则由1.61亿元大幅攀升至12.8亿元，流动性压力进一步凸显。

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