文 I 王宗耀

国内DRAM龙头长鑫科技IPO提速，当前估值接近1600亿元。公司核心团队背景资深，股东阵容多元，全球市占率已达7.67%。

近日，国内存储芯片"双雄"上市进程齐提速， 继长江存储启动IPO辅导后，长鑫科技顺利通过发审会审核并提交注册申请，资本市场目光再度聚焦国产存储赛道。作为国内DRAM龙头，长鑫科技已实现DDR5、LPDDR5等核心产品量产，2025年全球市占达7.67%，最新估值逼近1600亿元。 凭借资深国际化团队与豪华股东阵容，这家国产存储领军企业正加速突围全球寡头格局。

图1：长鑫科技IPO推进情况

来源：上交所官网

中国最大的DRAM厂商

我国是全球最大的DRAM（动态随机存取存储器）需求市场之一，然而DRAM行业却长期由全球前三家厂商主导。据Omdia的数据，基于销售额测算，2025年三星电子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市场的占有率分别为33.96%、34.48%和23.41%，上述三家企业合计占全球DRAM市场90%以上的市场份额。

近年来，国产DRAM厂商长鑫科技正逐步进入主要厂商阵营。 2019年9月，长鑫科技 推出自主设计生产的8GbDDR4产品。其在合肥、北京两地共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂。 基于Omdia数据测算，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，是中国第一、全球第四的DRAM厂商，也是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM 研发设计制造一体化企业。

图2：长鑫科技主要产品的演变情况

来源：招股书

自2016年成立以来，长鑫科技始终专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售。 其采取“跳代研发”的策略，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X等产品覆盖和迭代升级，目前公司核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。据招股书披露，公司在服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车等领域积累了广泛的客户资源，与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等均有合作。

表1：公司主营业务收入的构成情况

（单位：万元）

来源：招股书

在DRAM主要产品类别中，DDR系列产品主要应用于台式机、笔记本及服务器等领域，而LPDDR芯片通过减小存储器与CPU之间的导线电阻和通道宽度实现低功率的运行，主要应用于智能手机、平板电脑等便携式设备。 而就长鑫科技的收入构成来看，为其贡献收入最多的产品是LPDDR系列产品，该产品2023年、2024年及2025年（报告期）贡献的营收占比分别达到74.54%、82.74%及66.43%。

DDR系列产品贡献的收入及占比虽然不如LPDDR，但近年已经出现大幅提升——2023年，公司来自DDR系列产品实现的收入为18.27亿元，占营收的比例为20.16%。 而到了2025年时，来自DDR系列产品实现的收入已提升至195.31亿元，占营收的比例为31.87%。

图3：DRAM主要分类及应用

来源：招股书

据公司介绍， 2023年至2025年，市场主要DDR及LPDDR产品分别处于DDR4向DDR5、LPDDR4向LPDDR5迭代升级阶段。 其中，DDR产品方面，DDR4 市场占有率由2023年的64%降至2025年的27%，同期DDR5市场占有率则由32%提升至71%；LPDDR产品方面，LPDDR4市场占有率由2023年的47%降至2025年的27%，同期LPDDR5市场占有率由52%提升至72%。

在上述背景之下，2024年底以来，长鑫科技自有DDR4产品已停止生产，DDR5产品已实现量产，LPDDR4X 产品则已进入主流厂商供应链，在智能手机等终端产品中实现广泛应用，并走向海外市场。 另外，其LPDDR5/5X 芯片加入了RAS功能，通过内置纠错码（On-die ECC）等技术，能够实现实时纠错，有效减少系统故障，确保数据安全，增强系统稳定性，目前已进入小米、传音等品牌供应链。

兆易创新创始人领衔

核心技术团队“硬核”

招股书披露，长鑫科技高管团队普遍具备优质教育背景，并且有多名核心技术人员拥有美光、三星、英特尔等国际顶尖半导体企业任职经历。

其中，董事长朱一明出生于1972 年，拥有硕士研究生学历，早年间曾在ipolicy Networks Inc.(美国爱博科网络公司，是美国加州一家老牌网络安全厂商，后被印度IT公司收购)和Monolithic System Technologies Inc.（美国硅谷无晶圆半导体存储芯片设计公司，纳斯达克上市公司，主营自研的MDRAM、1TSRAM 嵌入式高速存储器等）工作， 2005年创立兆易创新（603986.SH），是公司实际控制人，并担任董事长职务。2016年8月，朱一明带领兆易创新在A股上市。今年1月，兆易创新成功在香港上市，实现了“A+H”股双上市，如今其总市值已经突破3600亿元。

长鑫科技现任首席执行官、总裁，同时也是公司核心技术人员的曹堪宇，拥有博士研究生学历， 早年间曾任职于美国飞利浦半导体股份有限公司、美国Hyperband comm.（美国加州硅谷射频/无线通信IC芯片设计公司，现已停业）公司，还在NoVoMem,Inc.（美国加州硅谷初创半导体公司，聚焦下一代新型非易失存储器（NVM）研发的无晶圆芯片企业）担任过NAND闪存事业部总经理，具备深厚存储芯片研发与管理经验。

总经理赵纶拥有深厚国内通信半导体产业积淀，过往供职于原邮电部半导体研究所、电信科学技术研究院集成电路设计中心，历任上市公司大唐电信（600198.SH）董事、副总经理，兼任大唐微电子总经理、副董事长等关键管理岗位。

公司联席总裁张羽拥有硕士研究生学历，曾在航空部第606 研究所担任工程师，后在京东方曾担任过高级副总裁、执行副总裁等职务。 执行副总裁朱文菊同样具备硕士学历，职业履历横跨国内外头部半导体企业，先后任职英特尔（中国）、NMX Philippines，且曾在美光科技西安、新加坡、马来西亚多地子公司出任总经理、副总裁。

表2：公司高级管理人员情况

来源：招股书

据招股书，长鑫科技的核心技术人员共有5名，除上文提到的曹堪宇外，还有李红文、陈德鸿、王丹和唐衍哲，他们的履历同样亮眼。 其中，李红文曾担任美光科技上海半导体子公司的设计部经理，现任长鑫科技高级副总裁；1980年出生的陈德鸿拥有硕士研究生学历，曾任职于新加坡美光科技，目前担任长鑫科技的工厂运营副总裁职务；1983 年出生的王丹拥有博士研究生学历，曾在韩国三星电子担任高级工程师职务，目前担任长鑫科技研发总监职务；唐衍哲出生于1977 年，同样拥有博士研究生学历，曾先后任职于冠捷半导体（上海）有限公司、GLOBALFOUNDRIES、Institute of Microelectronics/A*STAR、NXP Semiconductors等公司，目前担任长鑫科技的总监职务。

明星股权基金云集

长鑫科技成立于2016年6月，于2023年6月完成股份化改造。2025年6月，公司完成最后一次增资，注册资本由577.71亿元增至601.93亿元，新增注册资本由阿里云计算等3名投资者以2.63元/股的价格认购。按照此次增资价格计算，彼时公司的投后估值已经接近1600亿元。

自成立以来，长鑫科技经历八次股份转让和九次增资，其股东结构多元化特征相当明显，整体合计60家机构股东，包含15家国有股东、2家外资股东（Gamcier、Glades View）以及各类产业、金融投资主体。

在60家机构股东中，既包括大基金二期、招银云亭、湖北小米、天津海河、北京君联、人保科创、中金共赢等机构，也包括阿里云计算、兆易创新、美的投资、东方资管以及国寿投资、人保资本、中邮人寿、阳光人寿 、农银投资、建银国际、中银资产、交银金融、招证投资等银行、产业、保险类投资平台。

在投资方阵营中，招商证券、华安证券、中信建投、国泰海通、中金公司、方正证券、国元证券、广发证券等多家头部券商通过旗下另类投资子公司、私募基金、产业基金、多层合伙平台等形式完成入股。 据东方证券测算，招商证券、华安证券、中信建投、国泰海通发行后对应长鑫科技持股比例分别为0.752%、 0.393%、0.134%、0.086%。其中，招商证券主要通过招证投资、中安招商基金、安徽交控参与；华安证券主要通过安华创新及大基金二期穿透路径参与；中信建投和国泰海通分别通过鑫芯励润、海通徽银参与。

表3：券商系资金参与长鑫科技投资路径

来源：东方证券

表4：上市证券公司对应长鑫科技持股市值测算

来源：东方证券

与此同时，保险资本也以直接持股、保险资管股权投资计划、保险系产业基金等模式布局长鑫科技股权，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创等多家保险相关主体均位列股东名册。 据东方证券测算，上述保险主体发行后的持股比例分别为1.35%、0.71% 0.70%、0.34%、0.34%、0.13%。其中，和谐健康、阳光人寿、中邮人寿为保险公司直接持股；国寿投资和人保资本分别通过保险资管股权投资计划持股；人保科创属于保险系基金，出资方包括人保财险、人保寿险等。按上市主体穿透测算，中国人保、阳光保险和中国人寿对应持股比例较高，对应持股分别达0.360%、0.340%、0.312%。

表5：保险资金及保险系基金参与长鑫科技投资情况

来源：东方证券

表6：上市保险公司穿透口径下对应长鑫科技持股市值测算

来源：东方证券

东方证券认为，长鑫科技IPO推进有望提升市场对券商股权投资业务价值及险资一级股权投资价值的关注度，具备优质产业项目储备的券商和具备优质产业股权项目储备及较强资产配置能力的上市险企值得重视。

不过，长鑫科技虽明星股东众多，但无控股股东及实际控制人。 根据招股书披露，直接持有长鑫科技5%以上股份的股东分别为清辉集电、长鑫集成、大基金二期、合肥集鑫及安徽省投，持股比例分别为21.67%、11.71%、8.73%、8.37%及7.91%。公司不存在单一持股比例超过50%的股东，公司的股权结构较为分散。

从上述股东的性质来看，公司第一大股东清辉集电是专为投资长鑫科技设立的公司，系无实际控制人结构。 其中，芯睿投资和长鑫集成分别持股51.09%和48.90%，合肥清辉长鑫企业管理合伙企业（有限合伙）持股0.01%；第二大股东长鑫集成则是由合肥市人民政府国有资产监督管理委员会全资控股的公司，主要从事工程服务及投资业务；大基金二期的全称是“国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司”，是由国家财政部牵头，国开金融有限责任公司、中国烟草总公司等二十多家公司成立的专门从事集成电路产业相关投资业务的公司；合肥集鑫是由长鑫科技高管、核心技术人员等间接持股的员工持股平台；安徽省投是安徽省人民政府国有资产监督管理委员会全资控股的公司。公司7名非独立董事中，无任何一名股东通过实际支配表决权能够决定长鑫科技董事会半数以上成员的选任。

图4：公司股权结构图

来源：招股书

对于上述情况，长鑫科技在招股书中表示：“由于公司无控股股东和实际控制人，可能会出现股东或董事意见不一致导致决策效率较低从而错失发展机遇的风险。同时，公司的股权结构相对分散，存在上市后控制权发生变动的可能性，从而给公司经营和发展稳定带来潜在的风险。”