曾被称作“西北啤酒王”的兰州黄河企业股份有限公司（下称“兰州黄河”），2025年经营数据出现明显波动。当期公司营业收入同比增长75.28%至3.69亿元，营业收入规模跨过3亿元关口。

但在营业收入增长的同时，公司扣非净利润出现大额亏损，经营现金流连年处于净流出状态，2026年一季度业绩也由盈转亏。叠加销售、管理等费用投入走高、业务布局变化等因素，公司现阶段经营与中长期发展面临多项挑战。

烧钱换量叠加炒股补亏

2025年，兰州黄河呈现出营业收入增长、扣非净利润下滑的经营特征。全年公司实现营业收入约3.69亿元，同比增幅约75.28%，营业收入增速在A股啤酒上市公司中排名靠前。

分业务来看，公司啤酒业务收入约2.96亿元，同比增长约74.34%，占总营业收入比重约80.22%，是营业收入增长的主要来源；饮料业务收入占比约5.06%，相较于2024年约10.05%的占比近乎腰斩，2025年公司完成一家果汁企业收购，新增收入点果汁业务，占比约6.31%。

营业收入亮眼的背后，盈利表现却不尽如人意。虽然2025年公司归属于上市公司股东的净利润亏损约9093.95万元，较2024年亏损规模收窄约8.94%；但扣非净利润亏损约1.29亿元，同比亏损幅度扩大约65.68%，营业收入增长并未带动盈利改善。

归属于上市公司股东的净亏损收窄，主要依靠非经常性损益调节。财报显示，2025年公司非经常性损益合计约3855.29万元。从构成来看，金融资产公允价值变动及处置损益约为4223.90万元（该项目2023年、2024年均为亏损），是非经常性损益的主要来源；非流动资产处置损益约为-675.86万元，叠加政府补助、营业外收支、少数股东损益等项目，共同形成当期非经常性损益总额。

在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来：“证券投资具有高度不确定性和不可持续性，去年能靠炒股对冲亏损，明年未必还能‘赌对’。这反映出公司管理层对啤酒主业的信心不足，宁愿把资源投向资本市场‘赌一把’，也不愿深耕产品研发和渠道建设。更讽刺的是，公司全年研发投入为零。”

营业收入规模逆势走高的背后，核心驱动力来自线上营销加码。2025年公司销售费用约2.48亿元，同比增长约284.20%，其中线上渠道广告及推广投入约1.89亿元，占当期销售费用的约76.2%。虽然受多重因素影响，公司主营业务毛利率升至约21.84%，但高额销售费用仍对盈利形成压制。与高额销售费用形成反差的是，公司2025年研发费用数额为0。

对此，柏文喜认为：“营收增长是‘买’来的，而非‘赚’来的。2025年营收3.69亿元，同比增长75.28%，但销售费用高达2.48亿元，同比增长284.20%，占营收比例超67%。这意味着每卖出1块钱的产品，就要花掉近7毛钱的销售费用。扣非净利润亏损扩大至1.29亿元，同比恶化65.68%，主业造血能力持续坍塌。”

同时，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“这说明增长质量极差，属于典型以费换量、透支利润的短期行为，主业盈利能力并未改善，经营隐患突出。”

业务布局的变化，也让公司市场格局迎来明显调整。深耕多年的省内传统市场逐步萎缩，当期公司省内收入约1.18亿元，同比下降约21.97%，省内收入占总营收比重从上年约71.92%回落至约32.02%。

2025年甘肃省外市场收入同比增长约324.35%，同年公司啤酒及饮料业务线上收入约1.67亿元，同比增长约3787.12%，但营业成本却同比增长4722.10%，致使线上销售毛利率同比下滑12.43%。

对此，詹军豪指出：“省内基本盘大幅萎缩、省外收入暴增但线上毛利率明显下滑，反映省外扩张以低价走量、牺牲利润为代价，渠道拓展粗放低效；本土市场失守、省外增收不增利，区域布局失衡，扩张战略缺乏质量把控。”

多项费用高增拖累经营

进入2026年一季度，公司经营状况再度出现变化。当期实现营业收入约6820.42万元，同比增长约43.07%，营业收入延续增长态势；但盈利端出现转变，归属于上市公司股东的净利润亏损约1667.5万元，相较于2025年同期盈利约723.27万元由盈转亏，同比变动幅度约为330.55%，扣非净利润亏损约1007.17万元，亏损规模同比进一步扩大。

业绩变动主要受多重因素叠加影响：其一，营业成本达约6569.19万元，同比大幅增长约62.60%，虽然公司称主要原因系果汁业务销售增加相应增加成本，但增幅显著高于营收；其二，销售费用约1674.15万元，同比增长约126.38%，系线上直播、流量投放等渠道推广费用激增所致；其三，管理费用约2300.31万元，同比暴增约220.75%，核心原因是产能优化人员安置支出增加。数据显示，仅产能优化带来的人员一次性补偿支出就达到 1313.82 万元，以上各项支出均对利润形成明显拖累。

值得一提的是，虽然2026年一季度财务费用约为-943.79万元，较上年同期约-23.52万元大幅增厚，同比变动约-3913.13%，大额定期存单到期带来的利息收入形成财务净收益，在一定程度上对冲了成本费用上涨带来的亏损压力，但综合来看，营收增长仍无法覆盖各项刚性支出，公司整体业绩依旧承压。

对此，柏文喜表示：“营业成本、销售费用、管理费用分别同比增长62.60%、126.38%、220.75%。其中产能优化产生人员安置支出1313.82万元，说明旧产能出清的痛苦才刚刚开始。即便财务费用因定存利息形成943.79万元收益对冲，仍无法掩盖经营层面的全面失血。”

盈利承压之外，公司资金回笼能力偏弱的问题也逐步凸显。2025年全年公司经营活动现金流净额约为-2.27亿元，同比下降约167.33%；2026年一季度经营活动现金流净额约-8322.55万元，同比下降约328.84%，连续两个完整年度及最新报告期经营现金流为净流出状态，资金回笼压力加大。

对此，詹军豪表示：“2025年至今经营现金流持续大额净流出，说明企业成本管控失效、扩张带来资金消耗加剧，主业失血严重，现金流承压将进一步制约后续经营与持续发展。”

现金流持续恶化的同时，压力也传导至资产端，公司整体资产规模同步收缩。截至 2026 年一季度末，公司总资产为 8.88 亿元，较 2025 年末下降 8.5%，货币资金随之缩减，整体资产体量呈现走低态势。

在柏文喜看来：“兰州黄河的困境是典型的‘流量陷阱’——为保壳而疯狂烧钱买量，营收数字好看但利润被掏空。证券投资收益不可持续，省外扩张以牺牲毛利为代价，产能整合又带来一次性巨亏，现金流持续恶化。公司已从‘西北啤酒王’蜕变为一个靠炒股和贴钱卖货的‘壳资源’。若不能尽快实现线上渠道的自我造血，2026年的亏损可能进一步扩大。”