记者 牛钰

2026年5月7日晚，*ST天龙（300029.SZ）、*ST赛隆（002898.SZ）先后公告称，已收到终止上市事先告知书，二者均因2024年业绩不达标，2025年的年度财务报告被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，触及财务类退市指标。

A股年报大戏唱毕，带有连续亏损、内控失效、审计被“非标”等标签的十余家*ST公司，正在等待交易所发出最终的退市决定。Wind数据显示，4月1日至5月6日，已有128家公司被实施ST或*ST，其中有80家公司因触及财务类退市指标被实施风险警示。

而在已经被标上*ST的股票中，已有11家公司因连续两年被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，已锁定财务类强制退市。其中，有5家公司收到终止上市的事先告知书或监管工作函。

南开大学金融发展研究院院长田利辉向经济观察报记者表示，今年年报季的出清潮，是退市逻辑从“看价格”到“看质量”的跃迁。这将从根本上改变A股的供需结构与定价逻辑：劣汰后优胜，吐故以纳新，有进有出、能上能下的良性生态，正是A股走向成熟市场的成人礼。

“保壳”无望

4月28日，*ST观典（688287.SH）公告称，公司收到上交所下发的《关于拟终止观典防务技术股份有限公司股票上市的事先告知书》。*ST观典的退市并非毫无征兆。该公司2024年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，已触发退市风险警示。其4月28日披露的2025年年报则交出了这样一份成绩单：扣非净利润再度为负，虽然营业收入挣扎在1亿元红线以上，但是审计机构出具了保留意见的审计报告。

*ST观典曾是北交所转板科创板上市“第一股”，转板上市仅4年便匆匆离场。而在退市之外，其曾因涉嫌信息披露违法违规等，于4月3日收到中国证监会下发的《立案告知书》。截至目前，调查结果尚未披露。

*ST国华（000004.SZ）的遭遇更添几分历史的重量。这家于1990年12月1日在深交所首家挂牌上市的“元老级”企业，36年后，近年持续亏损的它将以退市者的身份离场。*ST国华已于4月27日收到交易所下发的终止上市事先告知书，A股历史最悠久的上市代码之一，或将就此谢幕。

此外，*ST天龙2024年、2025年的期末净资产均为负值，且2025年度财务报告内部控制被出具否定意见的审计报告。*ST赛隆2025年度财务会计报告、财务报告内部控制均被出具无法表示意见的审计报告，触及股票终止上市情形。

财务类退市类型的“光谱”在变得多元。在上述案例中，营收、净利润不达标导致的退市是主力，但因审计机构出具无法表示意见或否定意见、内部控制被认定存在重大缺陷等问题，都可能成为“压垮”一家上市公司的“最后一根稻草”。不少已锁定退市的上市公司，已是多重风险缠身。

比如已收到终止上市事先告知书的*ST沪科（600608.SH），其2025年度经审计的扣非净利润为负值且营收低于3亿元、财务会计报告被出具保留意见审计报告、内部控制被出具无法表示意见审计报告，触及终止上市条件。

从一家公司退市到批量公司退市，从单一的财务亏损退市到交易类、审计类、内控类、重大违法类等多元退市体系，A股的“出口”正在被系统性拓宽。这一进程的提速，与全面注册制改革互为表里——当“入口”更加市场化，“出口”也必须更加通畅，资本市场才能真正实现资源配置的功能。

田利辉认为，对A股市场生态而言，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归零，炒壳文化的根基被釜底抽薪；上市不再是终身制，退市让上市平台回归工具本源；优质公司开始真正获得资源倾斜，优胜劣汰的市场机制从纸面走进现实。

“牙齿”锋利

这波退市潮绝非一日之功。

2024年4月，国务院印发被市场称为新“国九条”的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。随后，沪深北交易所修订《股票上市规则》——将主板亏损公司营业收入退市指标从1亿元提高至3亿元，新增内控审计意见退市情形，市值退市标准从3亿元提高至5亿元。

2024年，A股有52家公司完成退市，其中有75%是因为股价低于面值、市值小于三亿元的交易型退市，6家财务型退市，3家因重大违法退市。2025年A股市场活跃叠加前期出清，交易性退市减少，全年共36家完成退市，其中规范型退市和重大违法强制退市的公司共11家。

进入2026年，截至5月6日，已有7家公司完成退市，叠加上述正在等待最终宣判的锁定退市公司，退市潮仍将持续。

上海久诚律师事务所律师许峰表示，过去个别问题上市公司企图靠财务造假蒙混过关，如今重大违法退市“零容忍”刚性十足，造假会退市、退市不免责，进一步消除了违规套利的侥幸空间。此举不仅有助于提升上市公司整体质量、改善投资环境，更能推动建立“优胜劣汰”的市场机制，促使上市公司及其“关键少数”真正敬畏法治与市场，坚守合规经营底线。

许峰提醒，对于没有出现违规问题的退市公司，投资者是无法索赔的，投资者应该理性投资，减少投机属性。

田利辉表示，“炒差炒壳”的投机路径已走入历史死胡同，散户须彻底摒弃“炒差”思维。ST板块已成风险高发区，在流动性枯竭与快速退市机制下，博弈空间几无。交易类退市不设整理期，5个交易日直接摘牌，几乎无逃生窗口。机构端，社保、公募等主流资金早已将ST股清出持仓，微盘股流动性持续枯竭，资金加速向优质头部公司集中。普通投资者必须远离三类雷区：主业空心化公司、年报被出具非标审计意见的公司、市值逼近5亿元红线的小微绩差股。

值得注意的是，4月10日，上交所、深交所分别就修订交易规则公开征求意见，其中一则修订是将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%，新规将于2026年7月6日起正式实施。这意味着ST股的波动幅度变大，对一众面值低、市值低的ST股来说，触发交易类退市的风险进一步提升。

田利辉指出，这意味着“逃命窗口期”被压缩，市场定价更迅速地将问题公司淘汰出局。但须注意，规则放宽的初心不是让散户承受更大亏损，而是用“市场化机制替代行政化限制”，让劣质公司的风险定价更真实、退市出清更高效。ST制度正在从“问题公司的缓刑期”，变为“劣质公司的加速通道”。

田利辉表示，未来1至2年内，退市节奏将保持高压但更趋精准，重点转向识别“伪成长”与打击财务造假。数量增速或放缓，但违法类退市占比料显著提升。其核心意义在于破解“上市即巅峰”困局，通过刚性出清构建“投融资平衡”的良性循环。当分红回购规模持续超越融资额，A股才能真正成为服务实体经济的价值池，而非“抽血机”，推动市场迈入制度化、成熟化新阶段。