在近期权益市场震荡走强的背景下，部分转债却接连大跌，甚至跌破面值。

5月7日，美锦转债盘中一度大跌超10%，价格跌至96.215元/张，尽管收盘跌幅收窄至7.66%，但价格仍保持在面值以下，成为继三房转债、闻泰转债、宏图转债、龙大转债等之后，又一只加入“破面”行列的可转债。

美锦转债跌破面值

在5月6日大跌7.56%的基础上，美锦转债5月7日再跌7.66%，并且最新价格跌破面值，收盘价报99.132元/张。

美锦转债的市场表现与其正股美锦能源的疲软表现密不可分。近年来，美锦能源业绩持续下滑，股价也一路走低。

美锦能源此前发布的年报显示，2025年，公司实现营业收入179.69亿元，同比下降5.58%；归属于上市公司股东的净利润亏损11.23亿元，上年同期亏损11.43亿元。

亏损的势头仍在持续。公司今年一季度实现营业总收入41.15亿元，同比增长3.32%；归母净利润亏损3.36亿元。

对于业绩亏损的原因，公司此前发布的业绩预告提到，主要受市场环境影响，煤炭、焦炭价格全年整体呈下行态势，导致公司主要产品毛利率持续承压。美锦能源表示，公司将密切关注宏观经济走势及行业市场动态，稳健开展生产经营，同时持续深化精细化管理，提升运营效率与抗风险能力，保障公司长期可持续发展。

作为煤焦巨头的美锦能源，近年一直在寻求转型，氢能是其看中的赛道。但氢能产业是一个高投入、长周期的领域，短期内难以实现规模化盈利。在投资者互动平台中，公司表示，公司较早开展氢能产业布局，已形成涵盖“制—储—运—加—用”的全产业链体系，并在相关应用场景中持续推进示范运营和产业协同，具备一定的产业基础和先发优势。未来，公司将结合国家政策导向，依托自身资源禀赋和产业协同优势，持续推进“碳氢协同”发展路径，稳步拓展氢能在多场景中的应用实践，提升产业协同效率与综合竞争力，积极把握行业发展机遇。

在业绩持续亏损、新业务短期内难以实现规模化盈利背景下，美锦能源一季度末的货币资金为23.13亿元，而美锦转债剩余期限不足2年，未转股余额达27.89亿元。公司账上货币资金未能覆盖转债余额，或引发了市场的担忧。

中证鹏元此前发布的评级报告中也提到，公司为重资产企业，固定资产等非流动资产占比高，折旧、摊销等固定成本规模较大，受焦炭价格持续下降影响，公司吨焦利润空间持续压缩，公司出现大幅亏损，未来面临较大的业绩压力；近年来随着总债务规模增长，公司杠杆水平持续上升，且现金生成能力表现差，考虑到在建项目仍有资金支出需求，整体来看公司面临较大的偿债压力。

低资质转债承压

随着近期上市公司年报披露，低资质、高溢价的转债正逐渐失去市场的青睐，三房转债、闻泰转债、宏图转债、龙大转债等纷纷跌破面值。

可转债因其独特的“攻守兼备”特性，被视为一种富有吸引力的投资品种。可转债本质上是一种公司债券，赋予了持有者在特定条件下将其转换为发行公司普通股票的权利。当股票市场价格持续上涨并超越转股价格时，投资者可将可转债转换为股票，享受股票上涨带来的收益；当股票市场价格持续下跌并持续低于转股价时，投资者可持有至期满由上市公司赎回，享受利息回报。

不过，在公司经营面临困境的情况下，可转债也可能出现违约。今年4月8日，东时转债公告称，东时转债已于4月8日到期，但公司现有货币资金无法兑付东时转债本息。东时转债发行人东方时尚因实控人涉案、资金占用、财务造假等问题被上交所实施风险警示，目前处于预重整阶段。

可转债的信用风险主要包括本息无法兑付带来的偿债风险、正股退市风险以及重整风险。联合资信的研究观点称，由于历史上大部分可转债以转股形式退出，本息无法偿付的情况较少，因此可转债的信用风险更多体现为退市风险。自2023年起，转债开始出现非正常退出案例。2024年，可转债的信用风险由预期转为现实，可转债首次发生实质性违约。违约前发行主体及相关债项级别已被多次下调，市场对其信用风险已有一定预期，违约事件对市场情绪影响可控。

与普通债券一样，可转债发行主体的信用资质决定了可转债的信用风险。联合资信进一步指出，从发行主体的经营能力看，一方面受到宏观经济周期与行业下行压力的影响，如周期性行业发行的可转债，在宏观经济疲软时盈利下滑，叠加正股退市政策收紧，会导致现金流恶化。另一方面，公司业务风险转型失败是转债发行人陷入流动性和债务危机的原因之一，部分发行人盲目扩张或跨界投资新业务，若项目回报未达预期，导致债务负担加重。

责编：万健祎