来源：证券时报

近期，霍尔木兹海峡焦虑裹挟全球资本市场，韩国、日本等国家更是出现了疫情以来少有的剧烈波动，A股也波动加剧，上证指数一度跌破3800点。

我们应该理性看到，A股的波动更多是交易层面因素带来的。上证指数自去年4月份以来基本没有大幅的调整，一口气从3300点冲至近4200点，获利回吐外加高估值板块交易拥挤、融资盘和量化交易自动止损等因素，均造成了市场波动的加剧。

就A股基本面来看，当前A股的估值处于历史低位，股息率远超无风险利率，回购和股利支付率都在上升，而几十万亿定期存款正在寻找替代收益率。全球资金也在寻找更安全的去处，中国是世界“确定性基石”和“稳定性港湾”，人民币缓慢升值，A股也必将成为全球避险性资金的去处。

另外，投资不必被霍尔木兹海峡焦虑绑架，当前原油总体处于供应过剩的状态，不存在实质性供应短缺的基础，投资应避免对地缘冲突的过度反应。值得一提的是，在20世纪70年代两次石油禁运时期，通胀与失业齐飞，利率一度高达两位数，巴菲特在如此恶劣的宏观环境下也是满仓穿越。

巴菲特说：“每隔10年左右，乌云将会笼罩经济的天空，这个时候天空也会骤降一场‘黄金雨’，当这种事情发生时，你必须扛着浴缸冲出去，而不是带一把汤勺。”对投资来说，正是这一系列的困难带来了股市极低的估值，而这些困难终将会成为过去，极低估值的买入窗口却不会一直都在。

恐慌是投资最大的敌人，投资应保持定力。正如资深投资者深信，天塌不下来，如果天塌下来，事实上做什么都没用，既然如此，那就还不如趁便宜买入股票。

四重因素致波动加剧

A股近期的波动主要有四重原因：

一是2.6万亿的融资盘对股市波动极为敏感，股市的下跌造成部分融资盘不得不卖，助涨助跌；

二是2万亿的量化资金遇到波动会自动执行止损，自动止损盘的集中卖出加大了波动幅度；

三是部分赛道股估值高企，交易拥挤，一旦风向转变，卖出也极为迅猛，带动了整体市场的波动；

四是A股距离2015年的上一轮高点也有十年之久，市场已经逐渐淡忘了下跌的痛楚，新投资者入市积极，他们对下跌的忍耐度有限。

但这些都是交易层面的扰动，并不影响A股的投资价值。A股估值位于历史低位，大量低颠覆型可持续发展的重资产公司位于估值低位，为中国“硬资产”提供了长期稳定的股息率。统计数据显示，截至3月27日，上证指数的动态市盈率为16.52倍，股息率为2.54%；红利指数的动态市盈率为8.86倍，股息率为4.32%；上证180指数的动态市盈率为11.92倍，股息率为3.27%。

在收益率这一准则上，大类资产是可以比较的，谁更有吸引力比较显见：股市的年化收益率近似等于股息率加经济增长率，当前约为8%；当前的十年期国债收益率为1.8%，银行定存利率约为2%；一线城市房子的租售比约为2%。不过，股市的年化收益率是在长期和波动中实现的。

黄金和比特币等资产近期走势疲弱，这是因为非生息型资产本身纯属博弈，冲突最剧烈的时候可能就是此类资产的高点。但具有稳定股息率的“硬资产”本身却是有底的，冲突最剧烈的时候，股价的低点可能已经过去，这是因为股价的下跌只能让这些本来就具备吸引力的公司更有吸引力。

在中国经济稳中向好、人民币缓慢升值、流动性充裕等有利的大背景下，投资者对于霍尔木兹海峡的焦虑或许已经反应过度。中国人民大学重阳金融研究院研究员衣英男近期撰文表示，美国的战略困境决定了战争不会长期升级，当前原油整体处于供应过剩状态，我国进口来源多元化战略已实施十余年，对单一来源依赖度持续降低。

便宜是硬道理

近期美以伊战事引发了市场对20世纪70年代两次石油禁运的联想。两次石油禁运的确对当时的全球经济带来了严重的冲击，如美国当时曾出现过两位数的通胀、两位数的利率、接近两位数的失业率等滞胀现象。

然而，巴菲特在两次石油禁运期间都满仓持有股票。特别是在1973年10月开始的第一次石油禁运期间，巴菲特是在1969年离开高估的美国股市，但他在1973年重返股市，由于他想买的股票太多了，自己的资金太少，以至于他通过借入利率债的方式来扩大自己的本金。

他在1973年累计投入了1062万美元，买入了华盛顿邮报9.7%的股权。华盛顿邮报的内在价值在4亿美元左右，但当时华盛顿邮报的市值仅有1亿美元。这笔投资是巴菲特的经典之役，后来给他带来上百倍的收益。

投资是反人性的，在股市便宜的时候，往往有一系列的困难吓阻投资者买入。但回过头来看，便宜才是硬道理。

不过，在股市恐慌之际逆向而行，需要极大的勇气。1940年出版的《客户的游艇在哪里》一书描写了1929年大崩盘期间的华尔街。那时，该书的作者就观察到：你无法要求一个有经验的华尔街人在货物运输量刚刚跌破新低、失业率达到顶峰、钢铁产量不及平时一半、一个大人物信心十足地告诉他一个中西部大型承销商正陷入危机时去购买股票。“对每个人来说都不幸的是，这正是仅有的股票下跌的时期。”

市场长期也会对逆向买入的勇气和耐心给予足够的褒奖。“我如何才能以极低的价格买入股票？”在非常年轻的时候，已故全球“逆向投资大师”约翰·邓普顿就问了自己这样一个关键问题，他的答案是“除非有人急于抛售，否则绝没有其他因素能让一只股票下跌至极低的价格。”正是这一答案，让他在二战最严峻的时期借钱买入了1万美元股票，并在持有四年后，以获得3倍的收益卖出。