来源：市值榜

｜GUIDE｜

■为何闭店率居高不下？

■沪上阿姨差异化在哪里？

■子品牌之路行得通吗？

作者｜相青

编辑｜嘉辛

3月24日，沪上阿姨发布上市后首份财报。2025年营收创44.7亿元，同比增长35.96%；归母净利润报5亿元，同比增长52.41%。同时，沪上阿姨全国门店数量已达11449家，实现了公司两年前提出的万店目标。

然而，业绩增长的光环下，市值却大幅缩水。

去年5月上市首日，沪上阿姨开盘大涨68.49%，报190.6港元，市值一度突破200亿港元。但目前沪上阿姨市值仅82亿港元，缩水约60%。

这种业绩飙升、市值腰斩的错位背后，隐藏着万店规模下的阵痛。

我们注意到，2025年，沪上阿姨关闭加盟店1383家，相比2024年增长40%。同时关店数量已接近新开门店的38%，换算来看，每开出约3家新店，就伴随着1家旧店退出市场。

对于沪上阿姨来说，尽管公司在门店规模上持续扩张，但单店盈利能力和加盟体系的稳定性仍面临不小压力。万店规模只是新的起点，未来增长可持续性仍待考验。

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万店规模的代价

在新茶饮的叙事里，万店曾被视为通往资本市场的入场券。

2023年，沪上阿姨创始人单卫钧，曾在全国合作伙伴大会上宣布：“2023年，沪上阿姨计划新增门店3000家；年底签约门店超过10000家。”

两年后，这一目标被兑现。

截至2025年12月31日，沪上阿姨门店网络有11449间门店，较2024年12月31日的9176家门店增长24.8%，其中直营店26间，加盟店11423间。

从规模上看，沪上阿姨已经跻身现制茶饮行业“万店俱乐部”，成为中端茶饮赛道的重要玩家。但是，万店规模光鲜背后，是居高不下超10%的闭店率。

财报显示，2025年，沪上阿姨关闭加盟店1383家，相比2024年增长40%。值得注意的是，2025年，加盟店数目是3654家，关店数量已接近新开门店的38%，换算来看，每开出约3家新店，就伴随着1家旧店关闭。

截至2025年末，加盟店总数量为11423家，闭店率大致为12%。根据公司招股书，2024年公司关闭门店987家，较前一年增长166.8%，关闭门店比例同样超过了10%。

对比同样深耕下沉市场的蜜雪冰城，2025年关闭门店2527家，但在接近6万家门店的体量下，关店率仅约4%。两者之间的差距，意味着沪上阿姨的门店稳定性明显弱于行业头部。

闭店率居高不下，本质上反映的是加盟店盈利压力。

据《时代周报》报道，在华东地区经营多店的加盟商陈海辉透露，其门店最初实收能达到流水的85%，如今仅剩60%。他认为，虽然茶饮行业普遍存在流水与实收不符的情况，但其他品牌并没有这么低。

与此同时，总部的强制订货制度进一步加重了加盟商的资金压力。陈海辉表示：“利润被挤压暂且不说，总部还强制订货占流水的35%。”

不少加盟商在网上“叫苦”。有人提到，“实收不到60%，下个月房租都没着落了”，还有人反映，“实收12万，上货就6万，去除人工、水电、返点、运费等，就赚2万”。

这意味着，在高折扣和高订货比例的双重压力下，加盟商的利润空间被不断压缩。

从商业模型来看，沪上阿姨的增长，本质上依赖于加盟驱动+供应链变现。与蜜雪冰城类似，沪上阿姨主要收入来源是向加盟商销售原料，2025年该部分收入为36.16亿元，占总营收比重为81%；加盟服务2025年收入为6.9亿元，占总营收比重为15%。

品牌通过低门槛吸引加盟商快速开店，再通过物料供应实现收入。但当门店数量迅速增加、同区域竞争加剧，单店收入被稀释，加盟商的盈利能力下降，闭店率居高不下就成为不可避免的结果。

对于沪上阿姨来说，规模仍在扩大，但增长质量存疑。如果单店盈利模型不能得到改善，加盟体系的稳定性将持续承压。

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差异化在哪里

沪上阿姨早期快速崛起，很大程度上依赖于差异化定位——“现煮五谷茶”。

2013年，刚从世界500强企业离职的单卫钧、周蓉蓉夫妇，在上海的一条老弄堂里发现一家小店前排起长队。店主是一位上海阿姨，用熬煮的血糯米等五谷杂粮和奶茶做出独特饮品。

夫妻俩意识到，这是一种结合本土食材的创新茶饮，在当时高度同质化的新式茶饮市场，是一个潜在空白。这一产品也帮助沪上阿姨在上海等一线市场快速打开局面。

初期，他们在上海人民广场租下25平方米小店开业，正式创立沪上阿姨。首创产品是创新性的“血糯米奶茶”，主打“奶茶+五谷”的健康组合，首月营业额就突破30万元，迅速在上海站稳脚跟。

2015年，沪上阿姨开始加盟扩张；2019年，从单一的“五谷奶茶”成功切入鲜果茶市场，产品线开始多元化，迎合了更广泛的消费群体需求。

然而，随着全国铺店和产品多元化，原本的差异化优势开始被稀释。鲜果茶、奶盖茶逐渐成为行业标准化产品，沪上阿姨的“健康+五谷”标签在消费者心中认知下降。

从行业趋势来看，中国现制茶饮市场仍在高速增长。根据灼识咨询数据，中国现制茶饮行业GMV在2023年至2028年间会以复合年增长率19.7%高速增长，至2028年有望超过5000亿元。

而中价（平均售价10元至20元）现制茶饮的市场份额最高，2023年占比超过51%，增长也最快。灼识咨询预测2018年至2028年，中价现制茶饮GMV的复合年增长率超过20%。

但对于沪上阿姨来说，其中端定位，正面临上下夹击。

在高端市场，喜茶、奈雪等品牌通过社交属性、原创口味和品牌故事牢牢锁住消费者心智。沪上阿姨在口味创新和健康概念上有优势，但难以像头部品牌那样形成品牌溢价。

在低端市场，蜜雪冰城长期占据绝对优势。蜜雪冰城通过自建中央工厂和统一配送体系，形成了标准化原料采购与生产流程，单位成本被压到行业最低。这一模式使其可以维持10元以下的低价区间，同时保持较高毛利，从而在下沉市场建立几乎不可撼动的门店密度和市场份额。

未来，沪上阿姨能否通过强化差异化、优化供应链突破中端市场天花板，将直接决定其增长质量。

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新增长路径行得通吗

沪上阿姨正在尝试通过子品牌矩阵化探索新的增长路径。

2022年，沪上阿姨推出了独立咖啡品牌“沪咖”，客单价定位在11元到15元，与瑞幸咖啡的价格区间高度重叠。这一尝试看似顺理成章，通过独立品牌进入咖啡赛道，可以避免茶饮产品分流，拓展新的消费场景。

但从行业规律来看，茶饮跨界做咖啡的胜算并不高。

一方面，咖啡赛道竞争已高度集中，瑞幸、星巴克以及本土连锁品牌在门店密度、会员体系和营销活动上形成明显优势。9.9元的咖啡价格战几乎压到极限，利润空间被压缩，而用户对咖啡的专业度要求较高，茶饮品牌自带休闲、社交属性，难以在咖啡场景中被完全认可。

另一方面，供应链与成本压力是最大的制约因素。咖啡原料对储存和制作标准要求高，冷萃、咖啡豆、新鲜奶制品都需要独立的仓储和配送体系。沪上阿姨现有供应链虽然覆盖全国，但主要面向茶饮，复用难度大。

目前来看，除少数头部品牌如蜜雪冰城的“幸运咖”依靠极致规模和供应链站稳市场，其他大量新茶饮咖啡子品牌均发展较慢。

2024年9月，沪咖曾试图加速扩张，面向全国开放单店加盟，根据行业媒体茶咖报道，去年9月，沪上阿姨已经停止独立咖啡品牌“沪咖”的加盟，原有咖啡业务逐步整合进主品牌沪上阿姨中。

此外，沪上阿姨还于2024年3月推出的独立新品牌茶瀑布，对标蜜雪冰城，主打极致性价比和标准化产品，意图在下沉市场抢占份额。

截至2025年10月，茶瀑布签约门店已突破1000家。自2024年3月首家门店落地以来，仅用一年半时间便实现千店目标，平均每月拓店约100家，尤其在2025年夏季（6-8月）开店数量达450家，扩张速度显著。

那么，它能在从蜜雪冰城手中分一杯羹吗？目前来看，茶瀑布面临的挑战同样不容小觑。

一方面，低价市场竞争激烈，蜜雪冰城在下沉市场拥有高密度门店和极致供应链，形成了几乎不可撼动的规模优势。截至2025年，茶瀑布全国门店数量仅为千家，而庞大的蜜雪帝国全国门店数量近6万家。

另一方面，供应链仍是增长的核心瓶颈。茶瀑布依赖沪上阿姨既有的仓储和冷链体系，但沪上阿姨的供应链能力相比头部品牌仍有差距。

整体来看，通过“沪上阿姨+沪咖+茶瀑布”的品牌矩阵，公司试图覆盖低端、中端到轻高端的不同价格带，实现全品类布局。

这一策略短期内有助于覆盖更多消费场景和城市，但长期能否真正转化为增长，还取决于供应链优化、单店效率提升，以及新品牌能否建立独立竞争力和消费者认知。