近日，深圳市好盈科技股份有限公司（以下简称“好盈科技”）科创板IPO回复首轮问询，针对监管提出的业务技术、行业地位、收入增长、客户结构等问题，好盈科技一一进行了回复。尽管公司近年来营收保持增长，但却暗藏控制权不稳、盈利质量下滑、研发投入下降等隐患，给其上市前景蒙上一层阴影。

好盈科技主要从事无人机动力系统的研发、生产和销售，本次募资主要投向“高端动力系统智能产业园项目（一期）”、“好盈研发中心升级建设项目”及“补充流动资金”三个项目。该公司科创板IPO于2025年10月23日受理，并于同年11月7日进入问询阶段。

控制权稳定性遭质疑

股权结构是上市公司稳定运营的基石，而好盈科技的控制权设计，或从源头就埋下了隐患。根据招股书及首轮问询回复，公司由张捷、刘友辉两名实际控制人共同掌控，张捷直接持股32.19%，刘友辉直接持股31.26%，二人持股比例极为接近，合计控制公司70.95%的表决权。

这种势均力敌的股权分配模式，在企业初创阶段或能凝聚创业合力，但登陆资本市场后，一旦面临重大决策分歧，极易成为一颗随时引爆的“地雷”。尽管双方签署了一致行动协议，但该协议有效期仅锁定至上市后37个月，并非永久绑定的合作关系。

正是这一特殊股权架构，直接引发上交所的重点问询，监管直指其控制权稳定性与治理僵局风险，并要求公司结合实控人持股比例、协议期限、任职分工等，说明是否存在实控人变更或陷入僵局的风险。即便公司在回复中强调双方合作默契、治理机制完善，但这份协议还是暴露了双方依靠契约绑定控制权的脆弱性。

对于拟上市企业而言，上市后资本运作、战略决策、高管任免等重大事项极易引发股东分歧，有限期的一致行动协议犹如“定时炸弹”。一旦协议到期或双方出现利益冲突，缺乏绝对控股方的好盈科技，极易陷入决策僵局，进而打乱经营节奏等。

高增长背后暗藏隐忧

单看表面业绩，好盈科技似乎交出了一份亮眼答卷：公司营收从2023年的5.46亿元增长至2025年的15.48亿元，其中无人机动力系统业务成为核心增长引擎。可深入拆解其财务数据就会发现，这份高增长成绩单背后，是盈利质量持续下滑、增长可持续性存疑的残酷现实。

核心盈利指标毛利率持续走低，成为好盈科技业绩的最大短板。2025年，该公司的无人机动力系统毛利率较2024年同期减少了4.76个百分点，整体毛利率从2023年的45.56%下降至2025年的41.55%，下降幅度明显。好盈科技将原因归结为低功率产品收入占比提升、产品单价下降，但深层次原因是行业竞争加剧、产品结构偏向中低端，公司在高端市场的竞争力不足等。更为严峻的是，该公司无人机电机单价两年内暴跌约65.4%，直接带动核心产品盈利空间收窄，陷入低价竞争的被动局面。

与此同时，好盈科技的存货管理及关联交易也存在一定风险，进一步拖累盈利表现。2023年至2025年，该公司的存货账面价值分别为1.36亿元、1.59亿元、3.35亿元，存货订单覆盖率自2023年以来持续下降，存货周转率为1.81-3.43，低于可比公司4.56-4.62的平均水平，存在存货积压及减值风险。此外，好盈科技应收账款管理同样承压，关联方客户烁途科技欠款逾期，公司不得不对289.43万元应收账款单项计提97.85%的坏账准备，进一步侵蚀利润空间。

营收规模快速扩张，却伴随毛利率下降、资产减值增加，意味着好盈科技的增长更多依赖“以价换量”，而非技术溢价与产品竞争力提升。这种粗放式增长模式，在行业竞争日趋激烈的背景下，或难以支撑其长期稳健发展。

研发费用率断崖式下滑

好盈科技此次IPO拟募集资金19.60亿元，其中4.80亿元用于研发中心升级建设项目，对外释放出重视技术研发的信号。但对比公司近几年的实际研发投入走势，却与这份宏大规划形成鲜明的反差，让募资研发的合理性饱受质疑。

根据最新版招股书的数据，2023年至2025年，好盈科技的研发费用率分别为9.53%、9.34%、6.06%，呈现出明显的下降趋势。尤其是在营收大幅增长的2025年，其研发投入反而出现了断崖式下滑，骤降至仅6%。与此同时，好盈科技的销售费用率和管理费用率并未出现同等幅度的下降。

分析人士指出，企业在业绩爆发期反而压缩研发投入强度，这一做法与科创板对硬科技企业的定位要求存在明显偏差。

行业规律早已印证：陷入价格战泥潭，更要靠技术壁垒来守住产品溢价；面对白热化竞争，更要加大研发投入筑牢核心护城河。而在亟需技术突破的关键阶段，好盈科技却逆势而为，大幅降低研发投入强度。此举难免引发质疑：募资4.8亿元建设研发中心的必要性何在？