记者 洪小棠

过去两年，全球资本市场最耀眼的叙事无疑是人工智能（AI）。从算力到大模型，再到AI应用，轻资产+高成长的科技公司几乎成为资金疯狂追逐的对象。

但进入2026年，市场情绪正在发生微妙转折，AI狂热走向分化，叠加中东地缘冲突推高大宗商品价格、压制科技成长股估值，带有对冲风险属性的“硬资产”站上舞台。2026年2月，高盛发布HALO（HeavyAssets+LowObsolescence，即重资产与低淘汰）资产配置框架。不同于传统价值投资，也不同于单纯的高股息策略，HALO的核心是重新发现那些难以被技术替代、拥有实体壁垒的资产。摩根士丹利构建了 HALO资产篮子（MSXXHALO），涵盖材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号七大结构性支柱。

这个由外资投行提出的投资策略迅速成为资本新宠。

经济观察报记者了解到，在部分机构的内部投研会上，专门针对HALO策略在A股标的的基本面和投资机会进行集中探讨，标题中含有“HALO”为关键词的券商研究报告密集亮相，多家机构的市场部也跟进撰写相关的科普和投教文章进行传播。

“华尔街又出新词：HALO到底是什么？”“HALO概念，不知道的自己去搜，属于还没发酵的隐形赛道”“聪明的资金都在看HALO”……这样一个新奇的名词，也成为A股市场投资者在社交平台上的讨论热点。他们关心自己持有的股票能不能沾上HALO概念，能不能乘势涨一波。

HALO策略在A股市场迅速出圈，推动公用事业、有色金属、国防军工等板块迎来一波估值修复行情。截至2026年3月12日，申万一级行业中多个顺周期板块年内涨幅超15%，与科技板块的回调形成鲜明对比。

光环之下，HALO在A股市场是否具有可持续性？在机构追逐HALO交易的背后，究竟是全球资产底层逻辑重塑，还是华尔街将传统周期股重新包装端上桌的“旧酒”？

解构HALO

回望1月份，A股市场还沉浸在亢奋的风险偏好中。脑机接口、AI应用、商业航天等长久期叙事如日中天。市场对“改变世界”的科技故事趋之若鹜，甚至出现个别“不问估值、只看赛道”的投资狂热现象。

然而，随着中东地缘冲突的升级搅动大宗商品市场，黄金、原油等大宗商品价格开启宽幅震荡上涨通道，AI的故事似乎讲不下去了。

市场迫切需要新的主线来承接资金。

此时，HALO横空出世。

2026年2月24日，高盛（GoldmanSachs）发布全球组合策略研报，正式提出 HALO资产配置框架。高盛在关于HALO资产的研报中，以欧洲市场为样本，发现过去享受估值溢价的轻资产组合，正在遭遇估值回调，而估值长期被压制的重资产组合却持续提升，尤其是在过去几年的时间里，两者之间的估值差急剧收敛。

与此同时，摩根士丹利交易部门认为，市场对人工智能颠覆传统行业的恐慌情绪可能已经见顶，而对于担忧AI冲击仍将持续的投资者而言，具有高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产（即HALO交易）构成了当前最佳的对冲策略。

中欧基金权益研究部宏观研究组高级研究员郑思恩表示，AI技术的快速进步，使得以软件企业为代表的智力密集型企业的商业模式面临被颠覆的风险。HALO交易兴起的核心，就源自市场对这种风险的担忧。与之相比，拥有重资产、低淘汰特点的HALO资产或能受益于未来盈利的相对确定性，因此赢得了市场资金的青睐。

简单说，HALO策略就是投资那些拥有高壁垒实体资产、业务模式稳定、不易被技术迭代颠覆的企业与赛道。即使AI再强，也必须依赖它们。并且这一策略强调两种特征同时存在：一是极高的进入壁垒，二是极低的替代风险。

例如，当全世界的科技巨头为训练大模型而疯狂烧电时，电力设备成了算力基础设施的关键；当各国争抢AI芯片时，铜、铝、钨等有色金属成了刚需。AI越聪明，对物理世界的依赖就越深。

国联基金结合摩根士丹利编制的HALO指数（代码：MSXXHALO）及高盛研报梳理总结出了几大核心赛道：

AI的“卖铲人”与能源心脏：包括核电、天然气发电、电网、水务等领域。随着AI数据中心能耗激增，电力供给的稳定性成为稀缺资源，这类企业现金流稳定、监管壁垒高，几乎不受技术淘汰影响。

人类文明的“排泄与运输”系统：废物处理、铁路、油气管道。这些赛道拥有天然垄断的路权和永续的刚需。AI能算出最优的物流路径，但实体物资依然需要真实的铁轨；AI也无法消化人类产生的实体垃圾。

安全焦虑下的“盾牌”：国防军工及部分高端制造（半导体设备、工业母机）。这些涉及国家安全和复杂物理供应链的环节，工艺试错成本极高，构筑了AI短期无法逾越的高墙。

富国基金将其概括为一种“逆叙事”，其认为这不是否定技术革命，而是在技术变革引发的“创造性破坏”中，寻找具备“抗颠覆”韧性或能受益于技术外溢的领域，从而实现资产的稳健布局。

从相关资产在A股市场的表现看，Wind数据显示，截至2026年3月12日收盘，申万基础石化工、有色金属、电力设备、公用事业指数自今年以来涨幅均超15%，领涨申万一级行业指数，与同期上证指数4.04%、深证成指6.28%和创业板指3.57%的年内涨幅形成了显著对比。

交锋

HALO真的能成为贯穿未来的新主线吗？市场参与者之间存在着一定程度的认知撕裂。

多家受访机构及多名受访的市场人士认为，HALO交易兴起，不仅是资金避险使然，还是基本面的反转。过去十余年，全球资本过度沉迷于互联网创新，导致对矿山、电网、工业产能等实体投资欠缺。如今，逆全球化带来的供应链重构、再工业化浪潮，以及AI基建的爆发，共同制造了巨大的“资本开支饥渴”。

这些受访人士认为，这种供需错配是结构性的，加上极高的行政与环保审批门槛，使得存量实体资产具备了稀缺性。因此，形成了当下A股顺周期板块的估值抬升状态。

不过，一名北京公募机构的投研策略分析师指出，很多资金买入公用事业和能源股，骨子里看重的依然是其高股息和防御性。大盘泥沙俱下，成长股逻辑分化时，资金只是找个借口抱团取暖。HALO策略只是给了这种抱团一个更时髦的“科技抗性”外衣。

在该策略分析师看来，资源品和化工业的盈利依然高度绑定宏观经济周期。如果全球经济，尤其是中美两大引擎增长不及预期，需求端下降，“抗AI颠覆”或也无法阻止大宗商品价格的下跌。高位接盘这些周期股，有可能遭遇戴维斯双杀。

郑思恩也提到，传统煤电机组虽然具备重资产属性，但是伴随发电技术持续进步以及全球碳排放标准日趋严格，长周期来看煤电机组或面临新的挑战。

逻辑变了吗

在多名受访的机构人士看来，今年资本市场的投资逻辑并非单纯成长向价值切换，而是市场正处于技术突破与应用衔接的尴尬过渡期。

对于HALO资产为何在当下时点脱颖而出，前述策略分析师剖析了一个关键的产业周期背景，他认为，AI的底层技术已经突破，但其在应用端尚未形成普遍盈利的商业模式。在这个“老树开新花，新芽尚未长成”的空窗期，确定性是最高级的信仰。买入HALO资产，既能赚取传统的高股息，又能搏AI基建引发的顺周期涨价弹性。

国联基金进一步表示，HALO投资的崛起，本质上是AI时代资产价值的重新定价，它并非短期题材炒作，而是在AI颠覆、AI投资、地缘重构三重背景下，一种具备长期防御性与进攻性的投资逻辑。AI越发展，越离不开实体硬资产的支撑，HALO资产的战略价值与投资价值将持续凸显。

不过，富国基金提示了一个容易被乐观情绪掩盖的风险。富国基金表示，部分大宗商品与中间品价格已处于历史高位，高价格往往伴随高波动，需关注价格景气与业绩兑现的错配；此外，长期技术范式的升级可能对部分HA－LO资产的底层逻辑形成冲击，需持续跟踪技术演进的“灰犀牛”效应。

那么，如何布局HALO交易呢？中信保诚基金提出，需规避“盲目跟风”，重点关注估值合理性、行业景气度、政策导向三大维度。

具体而言：第一，需结合A股特点，避免简单复制美股逻辑，应结合A股的政策调控与内需修复特征调整布局；第二，关注板块波动风险，避免追高，HALO资产多为周期股，布局时需规避高位追涨；第三，均衡配置，避免过度集中于HALO资产；第四，关注政策与地缘风险，HALO资产（如能源、有色金属）受政策（如环保政策、能源政策）与地缘冲突的影响较大，布局时需跟踪政策动向与地缘局势，及时调整仓位。

沪上一位公募机构投研人士称，一旦美联储开启了超预期的降息周期，长久期资产的贴现率压力骤降；或者更重要的是，AI在应用端爆发出真实且巨大的现金流，证明了其下一步的扩张路径，那么聪明的资本便会迅速抽身，重新去拥抱那些具备指数级增长潜力的科技成长主线。