作者：繁晟

2026年2月，当沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技掀起的GPU上市热潮持续升温时，一家名为格兰菲智能科技股份有限公司（以下简称“格兰菲”）的GPU大厂却悄然终止了耗时近1年的A股上市辅导，而这也引发市场对其前“主人”IPO之路的广泛关注。

公开资料显示，格兰菲于2020年分拆自国产CPU龙头上海兆芯集成电路股份有限公司（以下简称“兆芯集成”）。这一年，因“GPU四小龙”相继成立，也被称为“中国GPU元年”。

彼时，兆芯集成以1.25亿元现金及价值2.25亿元的GPU相关资产出资，与原GPU团队、“阿里系”旗下的云锋曜持共同设立格兰菲。历经多轮融资、减资及股份转让后，格兰菲目前处于无控股股东状态，兆芯集成持股比例为25.15%，位列第一大股东。

与“GPU四小龙”的“吞金”模式一样，含着“金汤匙”横空出世的格兰菲同样未能摆脱持续亏损困境。2022年至2025年上半年，格兰菲净亏损分别达2.89亿元、5.97亿元、4.37亿元、2.41亿元。

在内生性“造血”能力不足的情况下，巨额亏损意味着需要持续的外部“输血”，这也是兆芯集成与格兰菲功能互补却无法抱团取暖，最终只能选择“分开旅行”的原因之一。

如今，“GPU+CPU”的“双保险”资本运作，仅剩下“单核运行”中的兆芯集成。

兆芯集成于2025年6月17日向上交所递交招股书，计划登陆科创板，拟募资41.69亿元，计划用于服务器处理器项目、桌面处理器项目、研发中心项目等。若IPO成功，兆芯集成将成为继海光信息、龙芯中科之后，第三家国产CPU芯片上市公司。

仅过了3个月，兆芯集成又递交了财务数据更新版的招股书，但内容变动最大的却是“重大事项提示”。

IPO参考注意到，兆芯集成剔除了首版招股书中的“客户集中度较高风险”“无形资产减值风险”，新增“毛利率下降风险”“存货跌价风险”“新产品推广不及预期风险”“预测性陈述存在不确定性风险”“募集资金投资项目风险”等多项IPO“硬伤”。

兆芯集成估值从28亿元蹿升至207亿元 仍有股东折价“套现”

兆芯集成成立于2013年，主要从事高端通用处理器及配套芯片的研发、设计及销售，是目前国内领先的可同时面向桌面PC、服务器、工作站以及嵌入式等多领域并持续兼容x86指令集的CPU设计企业。

招股书显示，兆芯集成由上海国资旗下的联和投资与“中国台湾版Intel”威盛共同设立。在外界看来，这是一场典型的“资源”与“技术”的联姻。其中联和投资提供资本与市场入口，威盛提供x86的“入场券”。

2020年10月，威盛与联和投资签署《框架协议之增补协议》，威盛、联和投资及兆芯集成签署《合作合同修订协议》，约定兆芯集成向威盛购买2013年前的关于通用处理器及芯片组相关技术，交易价格达2.57亿美元。

凭借x86生态的兼容优势，兆芯集成的“开先”系列桌面处理器销量快速攀升。2022年至2024年，兆芯集成的“开先”系列处理器销量从71万颗增长至167万颗，年均复合增长率达53.39%。2024 年，在联想开天、紫光、升腾、视源等头部桌面PC厂商的国产终端出货中，搭载兆芯集成CPU的产品占比位列第一。

兆芯集成的估值亦如“火箭般”蹿升。2021年至2023年6月，兆芯集成共计完成3轮融资及2次股份转让，评估估值从28.1亿元增长至197.2亿元，而投后估值已超200亿元。

但令外界意外的是，背靠“国家队”的资源优势下，威盛的一致行动人上华投资却选择了提前“套现”。2023年3月，因存在“收回部分投资成本并实现投资收益的需求”，上华投资向嘉兴信芯、共青城凯风、海通创新转让其所持部分兆芯集成股份，转让价格为2.18美元/注册资本，低于前次增资的2.38美元/注册资本价格，较其1.55美元/注册资本的入股价格，溢价率超40%。

兆芯集成毛利率逐年下滑 三年半亏损超27亿元

如果说估值的膨胀反映的是市场预期，那么财务数据则揭示了“残酷的现实”。

招股书显示，2022年至2025年上半年（以下简称“报告期内”），兆芯集成营业收入分别为3.40亿元、7.27亿元、7.18亿元、3.41亿元，2023年营收翻倍式增长后，成长性陷入停滞状态；归母净利润分别为-7.27亿元、-6.33亿元、-9.94亿元、-4.27亿元，净亏损呈扩大态势，三年半累计亏损总额高达27.81亿元。

研发投入方面，2022年至2024年，兆芯集成研发投入分别为9.84亿元、9.89亿元、8.13亿元，累计研发投入占累计营业收入的比例达156.11%，需持续外部“输血”才能维持收入与支出的整体平衡。

盈利指标方面，报告期内，兆芯集成毛利率分别为38.79%、32.95%、15.40%、14.67%，远低于同行业可比公司均值14.05个百分点、17.54个百分点、39.56个百分点、40.42个百分点。

对此，兆芯集成在招股书中表示，毛利率低于行业平均水平主要系可比公司的产品、业务、规模、下游终端客户与其桌面PC处理器产品有所差异。其中海光信息主要产品为服务器处理器，寒武纪属于人工智能领域通用型智能芯片，两家可比公司的产品售价一般高于桌面PC处理器，毛利率水平相对较高。

兆芯集成与主营业务同为桌面PC处理器的龙芯中科相比，二者核心产品在客户群体、应用领域、性能参数存在相似性，但受新代际产品的推出节奏以及市场定价策略影响，兆芯集成的盈利能力仍不及龙芯中科。

此外，持续影响兆芯集成盈利水平的还有存货跌价风险。报告期内，兆芯集成存货账面价值分别为2.42亿元、6.27亿元、7.43亿元、9.11亿元，占流动资产的比例分别为7.47%、17.60%、26.69%、33.70%，呈逐年攀升态势。

IPO参考了解到，兆芯集成存货主要为通用处理器及配套芯片等库存商品。报告期内，兆芯集成因计提存货跌价形成的资产减值损失分别为31.65万元、362.67万元、11947.11万元、4134.10万元。

从桌面“王者”到服务器“阵痛” 兆芯集成的第二增长曲线需要时间

分业务来看，兆芯集成主要产品包括面向桌面PC/嵌入式计算平台的“开先”系列通用处理器、面向服务器领域的“开胜”系列通用处理器及配套芯片产品。

报告期内，“开先”系列产品销售收入占当期主营业务收入的比例分别为85.92%、68.62%、106.55%、84.02%，主要客户为联想、智通国际等大型整机厂商以及专业的电子元器件经销商，且前五大客户营收贡献占比超过90%。

然而，当“开先”系列产品以价换量抢占市场之时，兆芯集成的第二增长曲线“开胜”系列产品却难以弥补前者的盈利能力“短板”。

2022年末，兆芯集成推出首款专门面向主流服务器市场需求设计研发的处理器，并于2024年初次切入主流服务器市场，但由于销售模式变更为非买断式经销并冲减2024年收入，导致2024年“开胜”系列产品收入为负。

报告期内，“开胜”系列产品销售收入分别为301.66万元、18316.51万元、-9543.03万元、3464.05万元，占当期营收比分别为0.92%、25.26%、-13.43%、10.17%；毛利率则从79.31%骤降至-2.07%。

除第二增长曲线的“短板”外，兆芯集成的投资“短板”亦不容小觑。

招股书显示，兆芯集成投资收益主要为理财产品投资收益及权益法核算的长期股权投资收益，其中长期股权投资的主要标的正是被寄予厚望的格兰菲。

报告期内，受格兰菲的GPU业务亏损持续扩大影响，兆芯集成投资收益持续为负，分别为-5486.70万元、-9937.62万元、-7201.02万元、-5393.60万元，占当期扣非净利润的比例分别为5.81%、11.13%、6.50%、12.12%。

值得注意的是，就在格兰菲“撤单”期间，沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技市值较上市初期均呈大幅缩水态势。而兆芯集成同行业可比公司龙芯中科、海光信息、寒武纪2026年以来的股价走势亦不容乐观。

更麻烦的是，受DRAM成本持续高企影响，联想集团董事长杨元庆在年初的业绩交流会上表示，2026年PC销量可能持平或略有下降。

对于兆芯集成而言，在净亏损持续扩大、盈利能力不足及成长性停滞的情况下，其IPO进程是否会因格兰菲上市辅导终止存在变数，又能否讲出新故事支撑200亿元的估值还有待市场观察。