每经记者｜蔡鼎 每经编辑｜董兴生

据港交所官网，总部位于新加坡的综合性海事服务提供商Pinnacle Marine近日首次向港交所呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，同人融资有限公司为独家保荐人。

招股书数据显示，Pinnacle Marine在2023年、2024年及2025年（以下简称“报告期内”）的收益与利润均录得提升，收益由3490万新元增长至4642万新元，纯利则由378万新元上升至974.7万新元。公司的核心业务模式围绕新加坡港的船舶活动展开，涵盖铝制工作船建造、工作船租赁与物流支援、船务代理服务、船舶物资供应以及机械与备件销售等多个板块。

然而，《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）通过梳理公司招股书中的资产负债表、现金流量表及业务合规性披露发现，在其整体业绩增长的背景下，公司在利润分配、资产跨期交易、供应链与客户网络集中度以及应收账款回收周期等方面，存在一系列值得市场和投资者重点关注的具体数据与潜在风险。

报告期内大额派息，还拟用部分募资偿还贷款

招股书显示，Pinnacle Marine在报告期内的股息分配金额在特定年份超出了同期的净利润水平。例如，公司2023年录得年内溢利为378万新元，但该年度公司向当时的股东宣派了1087.5万新元的现金末期股息，分红金额约为当年净利润的2.88倍。

图片来源：Pinnacle Marine招股书

据招股书披露，Pinnacle Marine 2023年末的流动负债净额达到580万新元，主要是由于应付当时股东款项的余额达到641.1万新元，公司将其解释为在2023年收购新港口码头设施的资金需求与派息叠加所致。

2025年，Pinnacle Marine再次向股东宣派了497.3万新元的现金股息。报告期内，公司累计产生的净利润约为1959.3万新元，而累计宣派的股息总额达到1584.8万新元（2024年未分红），占累计净利润的比例超过80%。

大额分红的同时，招股书中披露的募集资金用途却显示，Pinnacle Marine计划将募集资金主要用于取得及开发新的工业土地以扩充造船产能、扩充船队及物流能力，以及偿还若干未偿还贷款。募资用途中包含偿还一项本金约为810万新元、年利率为2.5%的未偿还银行借款。

此外，Pinnacle Marine在报告期内围绕工作船资产进行了一系列出售、回租及后续购回交易，对各期利润表的非经常性损益产生影响。据披露，2023年和2024年，Pinnacle Marine将其自身建造并拥有的5艘工作船出售给了独立的第三方买方兼出租人，并随即通过融资租赁协议将这5艘船重新租回用于日常营运。

根据相关会计准则，这一售后回租安排使公司分别在2023年和2024年的损益表中，确认了15.7万新元和25万新元的权利转让收益。然而，在2025年1月，公司终止了所有的回租安排，并耗资约380万新元从该第三方买方手中全面购回了这5艘工作船，该回购总金额较先前出售这些工作船的总代价高出约5%。

为了完成这笔回购交易，公司动用了一家新加坡当地银行批出的250万新元循环信贷额度。由于资产购回导致先前的租赁合同被提前终止，公司注销了相关的使用权资产和租赁负债，并在2025年一次性确认了88.9万新元的终止租赁负债收益，该笔非经常性账面收益增加了公司2025年的除税前溢利。

核心部件依赖单一供应商，存在供应商与客户重叠情形

在供应链方面，Pinnacle Marine的造船业务及机械备件销售业务的采购呈现集中态势。报告期内，公司在机械零部件（包括船用引擎、发电机及备件）上的支出分别约为330万新元、510万新元和760万新元，占各年度销售成本总额的比例分别达到13.6%、19.7%和28%。该部分部件的采购资金绝大部分流向了供应商A，其为一家位于新加坡的船用引擎及发电机分销商，其母公司是一家中国国有工业集团。Pinnacle Marine凭借与供应商A签订的分销协议，还获得了在新加坡境内特定船用引擎及发电机的独家分销权。

招股书披露，Pinnacle Marine与供应商A订立的分销协议中规定了若干船用引擎、发电机及备件的最低年度采购或销售目标，但公司在报告期内未能达成这些销售目标。按照合同条款，供应商A拥有终止独家分销安排或撤销公司独家分销权的权利。公司在招股书中表示，供应商A知悉该未达标情况且迄今为止并未行使终止协议的权利。招股书亦提及，若需更换船用动力系统，需要重新进行工程相容性调整，并必须取得终端客户及相关船级社的重新批准，这可能导致公司在建的造船项目面临逾期交付风险及潜在的合同索赔。

此外，Pinnacle Marine的客户与供应商结构中存在实体重叠现象。招股书显示，由于公司运营的整合性质，有部分交易对手在同一时期既作为客户又作为供应商。报告期内，公司分别拥有22名、26名及24名重叠的客户兼供应商。在此期间，公司从这些重叠实体处获得的收益分别约为320万新元、410万新元及630万新元，占各年度总收益的比例分别为9.1%、10%和13.6%。同时，公司向这些相同实体进行的采购支出分别约为510万新元、570万新元及490万新元，占各年度采购总额的比例为21.1%、22%及18.1%。

招股书提示，如果该网络内的核心重叠交易对手遭遇财务变动或选择终止合作，Pinnacle Marine可能同时承受销售收入减少和供应链渠道变动的影响。

在此背景下，公司的整体毛利率在报告期内出现上升，从2023年的30.2%升至2024年的37.1%，并进一步升至2025年的41.5%。

图片来源：Pinnacle Marine招股书

工伤事故及违规处罚频发，逾期贸易应收款项占比较高

每经记者还注意到，报告期内，Pinnacle Marine曾发生过多宗涉及其雇员及第三方承包商的工作场所安全事故。

2023年，一名工人在公司运营的工作船上进行作业时，因绳索缠绕螺旋桨，导致该名工人的脚部被割断，公司向该受伤工人支付了约14.45万新元的事故赔偿金；2024年，另一名工人在公司的港口码头设施内使用砂纸清洁船舶机轴时发生意外，导致右手手掌受伤并出现肿胀，公司为此支付了约1.38万新元的工伤赔偿；2024年12月，公司因对重型起重设备（铲车）的钥匙存取管控存在不足，导致未经培训的人员可能操作铲车，未能落实合理可行的措施以确保工作场所的安全环境，被新加坡人力部根据工作场所安全与健康法处以2000新元的行政处罚。

在财务资产端，公司贸易应收款项中逾期账款占有一定比例。据招股书，报告期各期末，公司的贸易应收款项账面总额分别约为741万新元、665.8万新元和695.6万新元。其中，处于逾期但未减值状态的贸易应收款项分别达到460万新元、310万新元及400万新元。在2023年，逾期的账款总额达460万新元，高于公司该年度378万新元的除税后净利润总额。

从账龄区间来看，截至报告期各期末，逾期超过90天的账款分别占贸易应收款项净额的40.5%、29.4%及26.2%。对应上述逾期账款，公司在各报告期末计提的呆账拨备总额分别为23.2万新元、58.1万新元和37.3万新元，占贸易应收款项总额的比例分别为3.1%、8.7%和5.4%。

针对公司大额分红与募资用途的矛盾，以及供应链脆弱性与重叠交易对手等问题，3月4日下午，每经记者向Pinnacle Marine官网提供的邮箱发送了采访提纲，但截至发稿未获回复。

封面图片来源：每经媒资库