来源：市场资讯

（来源：资管风铃）

作者：黑羽

半年时间，足够让一家公募机构发生诸多变化。

从2025年盛夏到2026年早春，华宝基金的办公室里，面孔更替的速度快得惊人。

从董事长、常务副总到核心业务骨干，曾经的掌舵者们一个接一个地消失在公告里。

这是一场具有宝武色彩的深度变阵，产业出身的夏雪松坐上董事长位子，降维加盟的银行系老将夏英开始梳理固收线，华宝基金似乎正在经历一场有别于此前发展路径的洗牌。

春节之前，前指数投资负责人胡洁的离场，或许是这场大变化切下的最关键一刀。

作为先前掌舵华宝千亿规模的基金经理，胡洁一次性卸任了名下8只ETF、6只ETF联接基金、2只LOF，涉及管理规模1013.62亿元，而公告给出的理由是四个字："个人原因"。

没有送别，没有流出公开信，没有感谢公司多年培养的体面收场。

对华宝来说这不是一次普通基金经理的离职，不光是因为胡洁一人在管规模占到华宝基金全部公募的近1/4，其同样是华宝ETF业务的重要开拓人，是将行业主题ETF这一概念加速刻入市场记忆的关键推手。

她的离场，或许是华宝基金半年以来人事大换血中，倒下的最后一张多米诺骨牌，可能也是最重的一张。

1.千亿易主

华宝基金的一路走来，胡洁的存在感显然不轻。

20年前加入华宝基金，胡洁先后在交易部、产品开发部、量化投资部辗转。

2012年开始担任基金经理时，起手产品只是起初并不起眼的上证180成长ETF；但此后十余年间，胡洁一步步成长为公司的指数投资总监、指数研发投资部总经理，约等于华宝内部被动投资条线的业务一把手。

真正让胡洁出圈的，是科技股行情点燃市场情绪的2019年。

这一年，胡洁掌舵的华宝中证科技龙头ETF精准卡位，规模迅速膨胀，成为彼时最受追捧的行业主题ETF之一。

华宝基金由此打开了行业ETF的大门。此后几年间，券商ETF、医疗ETF、银行ETF、军工ETF接连布局，胡洁几乎参与管理了其中绝大多数核心产品。

到离任前，她名下最大的三只产品分别是393亿元的华宝券商ETF、280亿元的华宝中证医疗ETF和120亿元的华宝中证银行ETF，三只百亿级产品均系于一人之手。

直观的对比是，胡洁一个人管理的1038亿元，比华宝基金全部主动权益基金的规模加在一起还要高出数倍，后者常年在250亿元以下徘徊。

某种程度上，华宝基金昔日在规模上的势能，几乎全靠胡洁和她的ETF产品线。

截至2月12日，华宝基金不到4300亿元的总规模中，股票型产品4成，而其中绝大主力均由ETF为代表的被动贡献。

当一家基金公司四分之一的规模系于一人之手，离职就很难被视作一件孤立事件。

2.冷暖各异

光鲜的规模背后，胡洁一些产品的近年来收益确实并不可观。

在行业叙事整体走向宽基的趋势下，华宝此前领先的行业或主题类ETF表现差强人意，那些规模最大的单品，纷纷在不同期限下跑输最主流宽基沪深300，这既是宽基为王的历史规律，也是华宝先前重注押宝赛道ETF的长期代价。

具体到个别产品，亏损效应则更加扎眼。

以华宝中证医疗ETF为例，自该产品2019年5月发行并由管理胡洁至离职时，任期年化回报仅有1.14%。

7年来的净值曲线看似仍在水面以上，但胡洁的整个任期累计亏损缺高达-140.57亿元，而同期收取的管理费却超过4亿元。

这相当于产品每年以接近6000万元为代价去交换年亏-20亿元的惨痛结果。

作为被动产品，ETF的巨亏根源虽然仍然在于医疗行业的巨大调整，但在产品布局维度，对窄基ETF的赛道选择也暗含了管理人对不同行业、主题的主观判断。

当年选择大举布局医疗、消费、科技等行业ETF，抢占的是行业景气上行期的规模红利，但一旦风向逆转，仍然信奉赛道逻辑的持有人只能被动挨打。

对于规模越大的赛道窄基，往往上行期吸收的行业配置资金最多，但退潮时亏损的绝对值也就越大。

投资者买入时看到的是百亿规模的行业头部ETF，承受的却是赛道下行的直接代价。

这绝非华宝或胡洁的个体问题，折射的整个行业主题类ETF商业模式的结构性缩张——

管理人靠它冲规模、赚管理费，基金经理靠它堆管理总量，但投资者的实际回报，可能远没有规模数字看上去那么光鲜。

3.无人留位

说这次离任并非孤例，是因为华宝基金近1年多来正在持续的发生人事变动。

2025年6月27日，才升任华宝基金副总不到半年的吕笑然宣布离任；2个月后，董事长黄孔威因年龄原因离任。

接班人敲定为宝武集团旗下宝信软件的原董事长夏雪松。

和早年的出身宝武金融板块的郑安国、孔祥清不同，夏雪松与黄孔威更加相似，同样是宝武系财务岗出身，所处经历与宝武系的产业业务距离更近。

这种人事安排，也被视为宝武系股东对华宝基金的思路微妙变化，即由原有传统的金融经营模式向股东深度治理的一种切换。

随后发生的，是更多关键人选的变更。

9月8日，原中加基金董事长夏英加盟华宝基金出任常务副总；夏英在中加基金期间从总经理做到董事长，作为公募机构一把手，此番到华宝出任副总，被视为一次降维加盟。

一个多月后，7年前就曾在华宝基金任职的宝武系高管欧江洪回归，重新被任命为华宝基金副总经理。

至此，华宝基金形成了以董事长夏雪松、总经理向辉、常务副总经理夏英为核心的全新管理层，从董事长、常务副总到副总经理，短短几个月间几乎全部换了一遍。

随后发生的事，正是2026年初胡洁清仓式卸任全部产品，正式离职。

短短半年之内，从最高决策层到核心的业务骨干，华宝基金没有人留在原来的位置上。

某种意义上，胡洁的出走未必只是一名基金经理对于职业发展的个体选择，更是华宝基金团队批量换血的一次外延与可能在战略方向上的转弯。

4.指数成败

站在今天被动为王占据主导叙事的今天，华宝基金绝对算是业内较早开始深挖ETF价值的管理人，至今规模最大的场内货基华宝添益，也同样由华宝操盘。

如果看规模的绝对变化，华宝的ETF规模甚至也处在上升通道中。

截至2026年3月2日的Wind数据显示，华宝ETF总规模达2149亿元，较一年前净增长643亿元。

但从相对值来看，华宝ETF规模的市场座次已在逆水行舟的行业内卷下，从上年同期的第8位滑落至目前的第11位。

事实上，这也只是长期掉队趋势的一个横切面。如果回到行业鼎盛的2021年末，华宝甚至还能以超过2000亿元规模的ETF居于行业第2，甚至还能领先易方达接近接近700亿元的距离。

需注意的是，这同样是胡洁时期对于指数产品的操刀，带给华宝ETF阶段性行业地位。

然而数年后的今天，随着权益市场调整、行业马太效应加剧以及宽基浪潮来袭，华宝很快从细分领域的绝对头部滑落至如今即将掉出第一梯队。

短短4年，全市场ETF的变化已是沧海桑田。

这个品类不仅获得了史无前例的发展速度，规模更从1.4万亿元飙升至5.3万亿元之上，翻了近三倍。

行业在狂奔，华宝在滑落，曾经的全市场第二，正在被一个接一个的对手超越，这或许既是腰部机构面对巨头指数级碾压的无奈，也注定体会过座次滑落的切肤之痛和焦虑感。

从华宝彼时的方向选择，这种掉队宿命也并非全然来自禀赋差异。

在此之前，华宝对于ETF布局过度集中在行业主题赛道，而近两年推动ETF市场规模爆发式增长的主力，几乎全部来自于沪深300、中证A500、中证1000为代表的宽基，在这个领域，华宝的存在感十分有限。

当行业风口从“选赛道”转向"买市场"，华宝赖以成名的行业ETF反而成了增速的拖累。

所以绝对要敬畏贝塔的力量，某种意义上，华宝的掉队与胡洁的离职，同样是ETF业务宽窄极速切换的时代脚注。

与此同时，华宝的其他产品更难以弥补ETF业务的阶级滑落。2025年，更有不少于7只主动权益产品因规模不达而清盘。

ETF看上去体量不小，但增速跟不上行业；主动权益始终起不来；固收虽有底子，但规模有限；真正撑门面的，就是胡洁和她的行业ETF。

如今撑门面的人走了，剩下的问题即将全部裸露示人。

5.万亿之距

2022年7月，黄孔威出任华宝基金董事长。

那还是华宝基金在ETF赛道上如日中天的时期，其与龙头华夏的规模差距只有不到500亿元，这个距离甚至小于今天的易方达与华夏。。

哪怕在ETF没有像今天一样受到重视的当时，履新的黄孔威曾为华宝提出了一个雄心勃勃的目标：力争在2027年实现管理规模突破万亿元。

万亿华宝，当时听起来虽然有些激进，但在当时经历了数年上行期的公募行业并非不可想象。

从2017年6月末到2022年6月末，华宝基金的规模从1225亿增长到3706亿元，5年时间扩张2倍还多。

如果保持同样的发展速度，在2027年达到万亿体量只是一场基于过往增速的曲线平推。

时间仅剩一年有余，截至3月3日，华宝基金公募总规模不足4300亿元，距离万亿还有一半以上的距离。

而当年提出这个目标的黄孔威已经在2025年8月因年龄到站离任了。

新任董事长夏雪松到任后，公开表态中的既有路线思路似乎变化不大："巩固货基、债基、量化、海外投资等既有优势产品市场份额，大力推动主题ETF指数、固收+等产品创新"。

措辞是务实的，但银行系夏英的加盟以及胡洁的出走，仍然被视为华宝可能要更加发力固收的信号。

这位从中加基金空降而来的老将，此前在固定收益领域有着丰富的管理经验，引入夏英，很可能成为华宝希望在固收业务这块"压舱石"上继续掘金。

胡洁卸任前后，台面上的交接是有序的，华宝也在加快填补被动投资团队的梯队。

王正、徐林明组成"量化双星"，共同管理新上市的沪深300指增ETF；蒋俊阳接手华宝深证100指数发起基金；张放、丰晨成等分别接管了胡洁留下的各条产品线。

但某种程度上，蛰伏多年的ETF老将最终选择出走，也在于这个环节的不可替代性弱于主动权益有关。

ETF更像系统搭建，规模起飞后，生态养成后，就会形成滚雪球效应，它不想主动权益的持有人一样那么认人，而是更关注产品的交易深度与流动性。

只要不在运营细节上出现重大纰漏，往往可以高枕无忧的收租，是一项前人栽树，后人乘凉的工种。

而当一家管理人的核心团队发生换血，以及战略重心出现微妙转向之际，分道扬镳或许只是一种必然。

这个时候，与其说在和过去的发展范式做告别，不如说新的班子在重新定义华宝的未来方向。

胡洁的ETF时代，为华宝基金挣来了行业地位和规模体量。

但当赛道红利消退、管理层全面洗牌，过去的路径还能走多远，新的路径又在哪里，这些问题都需要新班子来回答。

5700亿的差距，剩下不到两年时间的昔日目标。万亿华宝这四个字，如今听起来更像是上一个时代留下的回声。

新的华宝，才刚刚上路。