展望2026年，我们依然高度看好AI产业的长期趋势。当前AI板块估值仍处于合理区间，其供应链呈现“缩圈”特征，海外客户对品质与稳定性的要求高、技术迭代快，构建了坚实的行业壁垒。随着AI应用在海外持续落地，算力需求呈现指数级增长，从训练到推理、从文本到视频，算力基础设施的长期空间依然广阔。

AI行业估值可能仍在合理区间

本轮A股自2024年“9·24”以来，上涨行情主要靠流动性带来的估值驱动。在这样的氛围下，业绩增速快的高景气行业尤为稀缺。

经历了一年多的行情演绎，AI板块已经有了较高的涨幅，但这些公司的估值仍在合理区间。许多公司的基本面实际上保持了较高增速，结合海外厂商景气指引，这些公司基本面或能在未来一段时间内继续呈现高增长态势。

近年来，一家公司的海外敞口很大程度上决定了其基本面的弹性，AI板块中的许多公司，特别是海外算力链的公司，有着较强的出海能力；AI算力的海外供应链有着明显的“缩圈”特征，光模块、PCB等行业并没有因为近年来的高增长出现大幅扩张供应商的现象。

这主要有两个原因：第一，海外供应链对产品品质和稳定性的要求较严苛，对价格敏感度较低；第二，技术迭代速度较快，现有供应商靠交付力和技术力证明了自身实力，有基础研发下一代产品；而新供应商缺少根基，难以跟紧研发节奏。因此，AI也是具有较高壁垒的板块。

股价有赔率、产业有壁垒、业绩有支撑、远期有空间！AI板块有望发展为未来市场核心。

AI加速渗透 新旧动能转换

参考国际经验，以美国为例，其新增的非农就业人口近年来整体趋弱，初级就业人数明显下降，原因林林总总，某种程度也受到AI的影响。

虽然“阵痛”正在发生，但这是技术革命初期伴生的正常现象。从长远眼光看，即便在一定阶段会承受压力，AI仍是能够大幅提升效率、推动社会进步的生产工具。

同时，AI的投资不仅能让数据中心等相关产业链受益，还能通过电网等配套设施的建设拉动制造业的其他领域，最终辐射经济整体。这从美国分化的投资增速上可见一斑。

2025年以来，AI相关投资对美国GDP的贡献已经明显上升，以AI为核心的科技产业投资处于加速状态，制造业也呈现复苏现象，当前正是新旧动能转换的关键节点。

长期增长空间来自哪里？

从长远眼光看，当前的AI未到泡沫阶段。海外头部应用公司的周活数据和收入预期都呈现高速增长，在此阶段应重点跟踪增长趋势。

随着越来越多厂商推出自家AI应用，一旦他们把握住平台与流量入口这两个核心，将AI应用与多种商业模式有效融合，有望不断提升业绩贡献，带来更大的经济效益。

算力方面，当前AI模型已经在预训练的基础上加入了后训练模式，这种模型范式的变化使Tokens的需求量相较于过去出现大幅提升。基于每个人处理不同场景事务的差异化需求，未来将会有更多的AI应用被开发和使用。在此背景下，Tokens的需求量有望继续高速增长，算力需求可能是当下的10—15倍。因此，AI算力的长期空间仍然非常大，以后“有人的地方就应该有算力的服务器”。　

（本文已刊于2月14日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。）

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