在AI算力竞赛的推动下，液冷龙头Vertiv交出了一份远超市场预期的成绩单，单季有机订单（剔除收购带来的订单）暴涨252%，积压订单翻倍，并给出了超预期的2026年业绩指引。

Vertiv刚刚结束了2025年第四季度及全年财报电话会议。公司管理层不仅披露了爆炸式的订单增长数据，更通过一系列强硬且充满信心的表态，向市场传递了一个明确信号：数据中心建设的超级周期仍处于早期阶段，维谛在市场中的地位越来越强。

受强劲业绩消息推动，Vertiv隔夜大涨近25%。

（Vertiv隔夜大涨24.56%）

订单狂飙：同比暴增252%，积压订单达150亿美元

“势头无疑非常强劲，”Vertiv首席执行官Gio Albertazzi在电话会上直言不讳。最令投资者激动的数据出现在订单环节：2025年第四季度，Vertiv的有机订单量同比增长了惊人的252%，环比增长117%。

这一数据直接带动公司积压订单（Backlog）达到150亿美元，是去年同期的两倍多。订单出货比（Book-to-bill ratio）高达2.9倍，意味着每确认1美元收入，就对应着近3美元的新增订单。

Vertiv执行董事长Dave Cote在开场时用一种极具攻击性的口吻总结了公司的状态：

“Vertiv不是在今天和明天之间做选择。我们现在赢，将来也赢……更简单地说，我们还没完呢。”

对于如此巨量的订单涌入，市场担忧是否涉及“抢装”或非正常因素。Gio对此予以否认，他强调这是市场对维谛规模化交付能力的信任，并指出订单正变得“越来越大”：

“这里没有大的异常……订单正变得越来越大。这实际上是客户知道他们需要我们的设备、系统和解决方案，并且知道何时何地需要。”

基于手中握有的巨额积压订单，Vertiv对2026年给出了极具野心的财务指引。公司预计2026年调整后稀释每股收益（EPS）为6.02美元，中点代表43%的增长；有机销售额增长预计达28%，约为135亿美元。

分区域来看，美洲市场依然是增长的绝对核心。2025年美洲地区有机增长46%，且指引假设2026年该地区销售增长率仍在30%以上。

更有趣的是对于EMEA（欧洲、中东和非洲）市场的看法。虽然该地区Q4销售额下降了14%，但管理层看到了复苏的强烈信号。Gio用了一个生动的比喻来形容欧洲市场的情绪转变：

“我们可以说卷起的弹簧正在松开。市场情绪显著改善，管道增长加速。”

在问答环节，针对近期市场上关于“Rubin机架可能不需要冷却器”或“用不锈钢冷却器替代CDU（冷却分配单元）”的技术路线之争，Gio进行了强有力的反击，捍卫了Vertiv在热管理领域的“护城河”。

他指出，虽然芯片耐温性在提高，但热排放依然存在，且混合冷却（风冷+液冷）将使得热链更加复杂，而这正是Vertiv的优势所在。对于绕过CDU直接冷却芯片的激进方案，Gio的回答颇具冲击力：

“目前，通过CDU以外的其他方式直接冷却芯片，我们还没有看到……简单来说，因为在大多数情况下，这将太危险，爆炸半径有点太大。”

这番话直接回应了市场对于技术路线被颠覆的担忧，暗示了在数据中心这种高价值资产中，安全性和可靠性（由CDU提供）远比极致的成本削减重要。

产能扩张与不再披露季度订单

为了应对这一波“泼天富贵”，Vertiv宣布将加大资本支出（Capex）。CFO Craig Chamberlin表示，资本支出占销售额的比例将从历史水平的2%-3%提升至2026年的3%-4%。Gio补充到：

“我们正在加速产能扩张……工厂正在扩建，几个新地点即将投产。”

值得注意的是，公司宣布了一项重大信披变更：未来将不再在季度财报中报告实际订单、订单预测或积压订单数据，仅在年度报告（10-K）中披露。

Gio解释称，大额订单的“不规则性”会导致不必要的波动：

“这种波动不能代表公司的持续表现，对我们的投资者也没有益处。”

这一决定虽然可能在短期内减少透明度，但也反映出管理层希望市场关注长期交付能力而非单季度的订单波动的意图。

Vertiv2025年第四季度及全年财报电话会议全文翻译：

Vertiv2025年第四季度财报电话会议

会议操作员：

早上好。我是Nadia，今天将由我担任您的会议操作员。现在，欢迎大家参加Vertiv2025年第四季度及全年财报电话会议。为防止背景噪音，所有线路均已静音。请注意，本次通话正在录音。

现在，有请今天电话会议的主持人，投资者关系副总裁Lynne Maxeiner 女士。

Lynne Maxeiner，全球财务与投资者关系副总裁： 好的。谢谢你，Nadia。早上好，欢迎参加Vertiv2025年第四季度及全年财报电话会议。今天与我一同出席的有Vertiv执行董事长 Dave Cote、首席执行官 Gio Albertazzi 和首席财务官 Craig Chamberlin。今天的通话时长为一小时。在问答环节，请留意队列中的其他人，每位提问者限提一个问题。

如果您有后续问题，请重新加入队列。在开始之前，我想指出，在本次通话过程中，我们将做出前瞻性陈述，涉及未来事件，包括Vertiv未来的财务和运营表现。这些前瞻性陈述受到重大风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中的结果存在重大差异。

请参阅今天财报新闻稿中的警示性语言，您可以在我们的年度报告、季度报告以及提交给美国证券交易委员会的其他文件中了解更多关于这些风险的信息。我们今天做出的任何前瞻性陈述均基于截至今日我们认为合理的假设。我们没有义务因新信息或未来事件而更新这些陈述。

在本次通话中，我们还将介绍按照美国通用会计准则和非美国通用会计准则计算的财务指标。我们的美国通用会计准则业绩以及美国通用会计准则与非美国通用会计准则的调节表可在我们的财报新闻稿以及我们网站investors.vertiv.com 上的投资者幻灯片中找到。

有请执行董事长Dave Cote 发言。

Dave Cote，执行董事长：

嗯，我对我们在第四季度和整个2025年的执行情况感到非常满意。我们在关键指标上取得了强劲的成绩，并且我们正以巨大的势头迈入 2026 年及未来。你们现在看到的是多年战略投资和纪律性执行的回报。

我们对工程创新的关注、产能扩张以及与客户的深度合作关系正直接转化为成果。Hugh 和他的团队在执行我们的战略方面做得非常出色，他们应对机遇和挑战的方式令我印象深刻。

人工智能驱动的基础设施建设正在加速，数据中心处于这一切的中心。我们仍处于这一长期增长趋势的早期阶段。Vertiv在这一市场的地位越来越强。我们的技术领先地位、全球规模，以及我们的服务和运营能力，并非轻易能被复制，而我们正在不断扩大这一差距。

我们已建立了良好的记录。我们设定雄心勃勃的目标，并予以实现。现在，最让我兴奋的是这一点。Vertiv不是在今天和明天之间做选择。我们现在赢，将来也赢，这使我们能够为现在和未来创造价值。更简单地说，我们还没完呢。

现在，有请Gio，我们的领导者和这美好一天的缔造者。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

好的。非常感谢。非常感谢你，Dave，也欢迎大家。请看幻灯片第3页，我对我们如何收官 2025 年感到非常满意，又一个非常强劲的季度和非常强劲的一年。第四季度有机订单量同比增长 252%，环比增长 117%，所有区域、所有市场都非常强劲。过去12个月有机订单增长率为 81%，如果包括我们最近的收购，这个数字会更高。

我们的订单出货比是2.9 倍。我们的积压订单达到 150 亿美元，是去年同期的两倍多。第四季度有机净销售额增长 19%，主要得益于美洲地区的显著强劲表现，该地区有机增长 46%。亚太地区下降 9%，欧洲、中东和非洲地区下降 14%。第四季度调整后营业利润率为 23.2%，比 2024 年第四季度提高了 170 个基点，调整后营业利润为 6.68 亿美元，比去年同期增长 33%。

我们第四季度调整后稀释每股收益为1.36 美元，比 2024 年第四季度增长 37%。全年调整后自由现金流约为 19 亿美元，调整后自由现金流转换率为 115%。对于 2026 年，我们预计调整后稀释每股收益为 6.02 美元，有机销售增长 28%，调整后营业利润率为 22.5%。

让我详细说明一下我们看到的各地区情况，为此，请看幻灯片第4页。我们从美洲开始。美洲仍然是我们增长的主要引擎。2025 年的销售强劲且基础广泛，涵盖产品和客户群。市场正在加速发展。即使在第四季度大量订单之后，我们的管道仍在继续增长。我们的指引假设销售增长率在 30% 以上。

美洲引领了加速，并且这一势头仍在继续。接下来看欧洲、中东和非洲地区，嗯，我们可以说卷起的弹簧正在松开。市场情绪显著改善。管道增长加速。我们在第四季度看到了强劲的订单，并预计这种情况将在2026 年持续。我们预计将在下半年恢复销售增长。

谈到亚太地区，嗯，那也在加速。并且我们预计中国温和的增长率将在2026 年持续，但印度和亚洲其他地区正在强劲加速，我们处于有利地位，能够抓住这一增长机会。

现在，请看幻灯片第5页。我想先从幻灯片左侧的客户需求说起，Vertiv的势头非常显著。过去12个月有机订单增长了 81%。第四季度订单增长了 250% 以上，订单出货比接近 3 倍，表现强劲，我们确实在本季度看到了一些大额订单。

这些大额订单反映了客户对我们规模化交付能力的信任日益增强，以及他们对自己市场信心的提升。我们150 亿美元的积压订单是去年同期的两倍多，环比增长 57%，非常强劲。值得注意的是，我们积压订单的结构与一年前相比没有太大不同，只是其交付窗口更多地拉长到了12到18个月。

这与第四季度非常强劲的订单接收情况高度一致。我们看到所有地区和所有产品技术的管道都在强劲增长。这证明了需求的健康状况和我们市场可见度的提升。我们有信心获取这一管道中的很大一部分。订单越来越大。一段时间以来，我们一直在谈论订单的不规则性。这种不规则性可能会产生不必要的波动。市场动态也使订单非常难以预测。与我们去年全年的说法一致，我们一直在反思我们的订单披露方式。我们认为，目前最好的方法是不再随季度财报报告实际订单、订单预测或积压订单。这似乎只会导致过度波动，这种波动不能代表公司的持续表现，对我们的投资者也没有益处。我们将在10-K表格中继续提供关于销售额和积压订单的全年历史披露。我们将在季度财报电话会议上提供对市场的看法。

我们对管道的实力、赢得订单的能力、增长前景以及引领行业的潜力感到非常满意。我们去年订单表现极为强劲，并且我们相信在2026 年会进一步增长。定价仍然有利。2025 年定价超过了通胀，我们预计 2026 年也是如此。现在看幻灯片的右侧，谈谈我们如何管理当前环境并为增长做好准备。

我们通过定价机制以及与供应商的重点合作来缓解材料通胀压力。在资本支出方面，我们将从历史水平的2% 到 3% 提升到 2026 年占销售额的 3% 到 4%。我们继续采取非常严格和前瞻性的方法来支持我们的增长轨迹。我们的供应商是我们运营的延伸，我们正在紧密合作，确保他们能与我们一起扩展规模。这种结合使我们处于非常有利的位置，能够抓住未来的增长，同时保护我们的利润率——你们可以在我们的指引中看到这一点。

现在让我们转到幻灯片第6页。你们知道我们对推动快速技术演进充满热情。这正是Vertiv优势真正发挥的地方。我们在灰色空间方面的传统专长已经无缝地得到增强，并与白色空间基础设施专长交织在一起。对于每机架数百千瓦的负载，机械、电气基础设施和 IT 堆栈是如此紧密地联系在一起，以至于需要将它们视为一个系统。这里有两个完全符合这一愿景的集成式预制解决方案。

让我们从OneCore 开始，这是一个端到端完整的数据中心解决方案，极大地简化和加速了客户的旅程，显著缩短了上市时间。维谛 OneCore 可以以 12.5 兆瓦为构建模块扩展到吉瓦级别。OneCore 是一个完整的、集成式的完整数据中心基础设施。它由行业领导者设计和扩展，以速度、简单性和可重复性为行业提供服务。它由拥有完整产品组合的行业领导者进行工程设计和规模扩展。

我们与Hut 8 的合作证明了这一点。现在让我们继续介绍维谛 SmartRun，这是一个集成式和预制化的白色空间基础设施解决方案，极大地加速了数据大厅的装修和就绪。同样，它为我们的客户带来了简单性和上市时间。SmartRun 是灵活且可扩展的，能够支持多代硅片。

它正被大规模部署在多个大客户中，我们与Compass 数据中心的合作完美地展示了这些能力。维谛 SmartRun 既可以独立使用，也可以作为 OneCore 的一部分。我们继续通过像 OneCore 和 SmartRun 这样的解决方案积极定义市场。

现在请看幻灯片第7页。我们的服务组合是一个关键的竞争优势，也是经常性收入的强大来源。我们生命周期服务的订单增长同比超过 25%。

我非常高兴看到这一点。但你们可以想象，我并不满足于此。市场日益增长的复杂性和技术挑战，正是展示我们独特服务能力、深化客户关系的机遇。我们的服务业务旨在为基础设施旅程的每个阶段提供客户价值。收购PurgeRite 完全符合维谛的服务范式。它显著增强了我们的端到端流体管理能力，包括一次和二次流体网络。这些是冷冻水系统和液冷人工智能数据中心中非常关键的系统。流体管理是运行现代数据中心和人工智能工厂在技术上要求最高、财务影响最大的方面之一。

通过PurgeRite，维谛现在提供了行业内最全面的流体管理能力之一，涵盖从初始设计到调试，再到数据中心数十年运营寿命的全过程。我们在启动时优化流量，并在站点的整个生命周期内维持平衡的超洁净度和流体性能。随着环境的变化，每个机架都能精确获得所需的冷却，达到最高的可靠性和韧性水平。对客户而言，这意味着更少的热节流、更高的计算吞吐量、效率提升，以及极大地降低价值数百万美元硬件的停机风险。

我们期望PurgeRite 的专业知识能通过我们现有的服务网络在全球范围内扩展，形成一种差异化的能力，以满足日益增长的、关键的客户需求。说到这里，Craig，交给你了。但首先，我很高兴向财报听众介绍我们的新任首席财务官 Craig Chamberlin。Craig，叫你新人其实听起来有点奇怪。我对我们如此迅速地深入了解业务感到非常满意，我们合作得非常愉快，感觉我们共事的时间远不止短短三个月左右，我感到非常兴奋。那么现在，真的真的交给你了。

Craig Chamberlin，首席财务官：

谢谢，Gio。首先，我想说，我非常兴奋能成为Vertiv的新任首席财务官。在我二十多年的工业行业职业生涯中，我与许多优秀的公司共事过。然而，Vertiv这里正在发生的事情对我来说尤为突出。

我们强大的市场地位、卓越的技术质量以及这个团队的高素质，让我对未来的方向感到非常兴奋。Vertiv之所以能够建立起竞争优势、客户关系和运营能力，是纪律性执行和战略愿景的结果。我很荣幸在这个转折点加入，并期待与各位合作，继续为股东创造价值。现在，让我们回顾一下我们的财务业绩。转到幻灯片第8页，我们可以回顾我们强劲的第四季度业绩，首先从调整后稀释每股收益 1.36 美元开始，同比增长 37%，比我们先前的指引高出 0.10 美元。主要驱动因素是强劲的运营表现，特别是在美洲，我们看到了卓越的销量增长。有机净销售额增长 19%，美洲继续保持强劲势头，增长 46%，但被亚太地区下降 9% 和欧洲、中东和非洲地区下降 14% 部分抵消。

我们的调整后营业利润为6.68 亿美元，比上一季度增长 33%，比先前指引高出 2900 万美元。调整后营业利润率为 23.2%，比去年增长了 170 个基点。利润率的扩张是由销量增长带来的强劲运营杠杆、生产力提升以及有利的价格成本执行推动的。同时，我们看到同比增量利润率继续保持积极趋势，本季度达到 31%。

结束第四季度的讨论，我们来谈谈现金。我们实现了9.1 亿美元的调整后自由现金流，比去年第四季度增长 151%，这得益于更高的营业利润和营运资本效率，但部分被较高的现金税所抵消。

本季度较大的订单带来了相应较大的预付款，这有利于我们第四季度的现金流。本季度末，我们的净杠杆率为0.5 倍，这为我们提供了显著的战略灵活性。转到幻灯片第9页，让我们看看各分部的业绩，这进一步突显了 Gio 早些时候提到的一些动态。在美洲，团队再次交出强劲成绩。销售额增长 50%，有机增长 46%。这一增长得益于产品和客户群的广泛强势，强劲的终端市场需求，以及我们的交付能力。

调整后营业利润为5.68 亿美元，增长 77%，利润率扩大了 450 个基点。这些成果是强劲运营杠杆、积极的价格成本差以及持续生产力提升的结果。

向右看，亚太地区销售额下降10%，有机下降 9%。然而，亚洲其他地区仍然强劲。调整后营业利润为 4900 万美元，调整后营业利润率为 9.9%，比去年下降了 270 个基点，主要受到销量去杠杆的压力。

在欧洲、中东和非洲地区，销售额下降8%，有机下降 14%，原因是市场持续疲软。然而，正如 Gio 强调的，我们从第四季度强劲的订单表现中看到了复苏的迹象。我们仍然预计欧洲、中东和非洲地区将在 2026 年下半年恢复销售增长。第四季度调整后营业利润为 1.11 亿美元，调整后营业利润率为 22.1%。这比去年的 26.6% 有所下降，考虑到 14% 的有机销售下降，这是意料之中的。利润率压力反映了较低的运营杠杆，我们预计这一利润率趋势将持续到第一季度。

翻到幻灯片第10页。这里我们重点介绍 2025 年全年业绩，团队再次交出卓越表现。我们在所有关键财务指标上都看到了改善。调整后稀释每股收益为 4.20 美元，增长 47%，并超出指引 0.10 美元。净销售额为 102 亿美元，实现 26% 的有机增长，并超出指引 3000 万美元。我们看到美洲强劲增长 41%，亚太增长 18%，部分被欧洲、中东和非洲下降 2% 所抵消。

调整后营业利润为21 亿美元，增长 35%，并超出指引 3000 万美元。营业利润率扩大 100 个基点至 20.4%。全年利润率扩张主要由生产力和积极的价格成本差驱动。结束利润率讨论，我想强调一点：我们在实现利润率扩张的同时，还在投资增长并管理通胀阻力。

调整后自由现金流又是一项强劲表现。我们产生了约19 亿美元的调整后自由现金流，增长 66%，主要得益于更高的营业利润和正向营运资本，包括本季度因大量订单交付而增加的预付款。我们的现金表现赋予我们投资增长、进行战略并购以及向股东返还资本的灵活性。这些结果证明了我们卓越的执行力和行业领导力。

现在让我们翻到第11页，详细介绍我们 2026 年全年指引。我们相信这一展望突显了我们对市场增长的信心以及我们持续取得卓越业绩的能力。我们预计调整后稀释每股收益为 6.02 美元，中点代表 43% 的增长。这一改善继续显示出较去年强劲的利润增长。转向净销售额指引，我们预计中点为 135 亿美元，代表 28% 的有机增长，预计销售增长将由美洲持续强劲（增长近 40%）、亚太地区增长约 25%，以及欧洲、中东和非洲地区持平至下降个位数中段所驱动。

关于欧洲、中东和非洲地区，如我们之前所述，我们预计该市场将在2026 年下半年重新加速。接着，我们预计调整后营业利润为 30.4 亿美元，中点的利润率为 22.5%，这意味着 210 个基点的扩张。

预计利润率扩张将主要由持续的运营杠杆和积极的价格成本差驱动，同时我们还预计将继续投资于产能和技术进步。最后，对于全年，预计调整后自由现金流为22 亿美元，增长 17%，反映了预期的强劲利润增长和营运资本改善，但被支持增长的更高税收和增加的资本支出所抵消。正如你们从页面上的指标所见，我们对在 2026 年再次交出强劲业绩充满信心。

翻到幻灯片第12页，我们来看一下 2026 年第一季度的展望，以此结束。对于 2026 年第一季度，我们预计调整后稀释每股收益为 0.98 美元，中点代表 53% 的增长。净销售额方面，我们预计实现 26 亿美元，或中点有机增长 22%。该指引预计美洲增长近 40%，亚太增长约 20%，并预计被欧洲、中东和非洲地区下降约 25% 所抵消。

我们预计调整后营业利润为4.95 亿美元，中点增长 47%，利润率 19%，中点相当于 250 个基点的扩张。关于关税，提一下，我们预计在今年第一季度末，按退出率计算，将基本上抵消关税带来的不利利润率影响。

正如你们从这些指标中看到的，我们预计2026 年将迎来一个强劲的开端。现在，我把话筒交还给 Gio。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

好的，谢谢你，Craig。让我们做个总结。为此，我们转到幻灯片第13页。再次强调，第四季度和 2025 年全年在所有指标上都超出了指引。订单和积压订单非常强劲，这体现在约 3 倍的令人印象深刻的订单出货比上。势头无疑非常强劲。我们作为行业思想领袖的地位持续加强，这通过我们的产品技术提供、全系统方法以及我们的服务优势得以凸显。这一切都因我们的收购而得到加强，PurgeRite 就是一个很好的例子。我们 2026 年的指引显示所有关键指标都有所提升。我从未对Vertiv的未来如此兴奋过。我们在订单方面引领行业。我们正在扩大规模，我们处于非常有利的位置，能够扩大我们的市场领导地位并推动行业向前发展。

我非常期待在五月份的投资者会议上见到尽可能多的你们。说到这里，Nadia，交还给你，我们开始问答环节。

问答环节

会议操作员：

谢谢。我们现在开始问答环节。（操作员说明）。第一个问题来自JPMorgan 的 Steve Tusa。请讲。

Steve Tusa，分析师：

嗨，早上好。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

早上好，Steve。

Craig Chamberlin，首席财务官：

早上好。

Steve Tusa，分析师：

是的，你们的ERP 系统这个季度一定很忙，可能需要多建几个数据中心来处理它。关于订单的美元价值，你们之前谈到了每兆瓦 300 万到 350 万美元。显然有很多兆瓦的容量正在上线和被订购。但是，这个单位价值是否有向上的增长，从而支撑了这些订单？还是说我们仍应将其视为每兆瓦美元总潜在市场的正确框架？

Giordano Albertazzi，首席执行官：

是的。我会说，目前，你可以把它作为一个框架来使用。显然，我们在其他场合也说过，随着技术演进，技术复杂性和技术轨迹，如果从每兆瓦总潜在市场的角度来看，绝对是有利的，这一点更加确定无疑。所以在这个阶段说这个还有点早。我们喜欢我们看到的。我认为最好的是三个月后，我们会聚在一起，当然这将是一个重要的主题。

Steve Tusa，分析师：

然后快速跟进一下资本支出数字。我们应该如何看待每增加1 亿美元的增量资本支出？从我们看到的，无论是伊顿还是你的一些其他同行，这个资本支出带来的销售增长倍数相当高，比如 1 亿美元能意味着多大的产出倍数？是不是有一些倍数，比如 15 倍、20 倍，可以用来思考这额外的 1 亿美元能够支持未来的收入运行率？我只是想了解你们如何能够实现这个目标，以及执行这个积压订单需要什么条件？

Giordano Albertazzi，首席执行官：

我来试着回答一下，Craig，如果你想补充的话。但我会说，我认为最好的方法是看资本支出占销售额的百分比从 2% 到 3% 移动到 3% 到 4%，姑且说是 3% 到 5%。你当然可以将这与我们的增长和轨迹关联起来。是的，回到我们如何实现这一点。

正如我几分钟前提到的，这关乎循序渐进，关乎走在前面。但再说一次，资本支出扩张、产能扩张不是通过大步跳跃实现的，至少我们不是这样做的。我们喜欢许多有意义的步骤，但我认为增长与资本支出百分比之间的相关性是一个有趣且重要的元素。

Steve Tusa，分析师：

太好了。谢谢，各位。

Giordano Albertazzi，首席执行官： 谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自Melius Research 的 Scott Davis。Scott，请讲。

Scott Davis，分析师：

嘿，早上好，各位。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

早上好。

Craig Chamberlin，首席财务官：

早上好，Scott。

Scott Davis，分析师：

早上好，欢迎Craig。恭喜你们度过了令人难以置信的一年。各位，我只是有点好奇，我在尝试描绘第四季度涌入的这些巨大订单，我知道这也是 Steve 问题的核心。但有没有什么——你谈到了不规则性，但本季度是否有任何特别大的项目或不寻常的事情？是否有任何激励措施促使人们在 2025 年底前下单，比如价格或其他方面，或者是为了排队靠前？我只是想搞清楚这些数字，这些数字绝对巨大。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

嗯，从正常业务过程来看，比如价格或其他方面是否有不寻常之处，答案很简单，没有。我会说，这当然反映了我们看到的市场需求。当然，如我所说，这反映了对我们已证明的规模化能力的信任，结合我们卓越的技术。但事实是，是的，确实有相当多的大额订单，但同样，是相当多。

我们不应将此视为戏剧性的异常。这是市场上正在发生的事情，订单正变得越来越大、越来越大。所以这实际上是客户知道他们需要我们的设备、我们的系统、我们的解决方案，并且他们知道何时何地需要。所以这里没有大的异常，但订单可能是不规则的，有时它们集中在一个季度，一个季度多一些，另一个季度少一些，等等。所以排序是不规则的。

这就是我们很长一段时间以来一直在说的，这也是为什么我们做出了关于订单指引和实际披露的决定。但没有，没有任何不自然的东西。

Craig Chamberlin，首席财务官：

所以我认为这继续（多发言人）。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

抱歉，请继续，Craig。

Craig Chamberlin，首席财务官：

不，这表明它继续印证了我们之前谈到的，即系统级思维，我认为系统级思维正开始在更大范围内发挥作用，Scott，这使得这些订单比过去更大。

Scott Davis，分析师：

有道理。祝你们好运。感谢你的说明。我到此为止。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢，Scott。

会议操作员：

下一个问题来自Evercore 的 Amit Daryanani。Amit，请讲。

Amit Daryanani，分析师：

非常感谢，我也表示祝贺，这里的订单非常令人印象深刻。如果我看看你们拥有的订单和积压订单数量，你们显然为非常强劲的表现做好了准备，我想不仅是在2026 年，甚至在 2027 年及以后也是如此。所以我想知道，Gio，你是否可以大致说明一下，你认为为了实现这个积压订单在未来转化为收入和每股收益，必须解决的关键运营步骤和关键瓶颈是什么？

也许可以帮助我们理解，你们关注的重点是什么，需要哪些环节顺利运行才能将这些订单转化为2026 和 2027 年的销售额和每股收益？谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

是的，好的。谢谢，谢谢你，Amit。我们确实在努力，而且一直在努力。所以这不是什么新鲜事。我们一直在努力，并将继续努力。我们正在加速产能扩张。产能扩张总是通过两种方式实现。一是资本支出，即所谓的产能扩张，一般来说，不仅仅是这个，还有生产力的提升，但另一个是真正从现有产能中获得更多产出。所以我们多次谈到的双管齐下的方法仍在继续实施。

但现在，我们正在——工厂正在扩建。我们有几个新地点即将投产，我们正在非常、非常积极地与我们的供应链合作。所以我们确实专注而勤奋地执行这个积压订单。

我认为我们状态良好。过去几年我们一直勤奋地、循序渐进但迅速地提升产能，并根据我们的资本支出和营收数字重新加速。

Craig Chamberlin，首席财务官：

Amit，我认为你可以看看第四季度，资本支出的加速体现在财务数字中，你也会在指引中看到资本支出的加速同样存在，这印证了我们正在做的事情。

其中大部分正在进行中，意味着我们已经在进行扩建，我们了解为了实现我们公布的销售指引所需的产能需要做什么。

Amit Daryanani，分析师：

明白了。谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自Vertical Research 的 Jeff Sprague。Jeff，请讲。

Jeff Sprague，分析师：

嘿，谢谢。早上好。恭喜你们取得惊人成绩。也许我可以简要谈谈欧洲和亚洲。首先是欧洲，实地情况是否真的发生了变化，比如许可瓶颈等问题？显然，你说订单有所好转，但今年开局缓慢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

是的。好的，谢谢。谢谢，Jeff。我们先从欧洲、中东和非洲地区开始。我先谈整个欧洲、中东和非洲地区。我认为这当然是投资加速的结合，基本上是这样。所以并不是有人挥舞魔杖，欧洲的许可之类的事情就都变容易了，那太简单化了。但我认为，需要更多基础设施的关注和认识现在是显而易见的。

而且那些存在已久的管道，记住，我一直在强调这一点。一直在并且正在扩大，管道中各个元素的销售周期正在加速。而且我们有一些地区进展特别顺利。以北欧为例，不是唯一，但这是一个正在发生这种情况的例子。

你们可能听我谈过一两次，鉴于北美正在发生的一切，一些决策者仍然集中在北美，虽然现在仍然集中在北美。但我认为，需要在北美以外采取行动的认识已经存在了。

这就是，我认为，或者说至少我们观察到的实际情况。所以对那里相当乐观。所以你们有点像是在市场上看到了我很久未见的一种积极期待。

Jeff Sprague，分析师：

很好。谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自Morgan Stanley 的 Chris Snyder。Chris，请讲。

Chris Snyder，分析师：

谢谢。Gio，你谈到了公司与数据中心行业领导者的深厚关系。所以我想我的问题是，这些关系为Vertiv提供了多少关于这些数据中心未来工作流程或架构的可见性？因为我必须想象你们需要在客户准备好之前就把解决方案开发出来。

所以也对公司提前多久开始研发或工程流程以将这些未来解决方案推向市场感兴趣。谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

当然。谢谢你，Chris。我认为这有几个维度。我们一直强调我们与客户以及其他生态系统参与者关系的实力。非常重要。非常重要，因为正如你所说，我们的技术需要比最先进的硅片提前——远提前落地。

但要实现这一点，当然，与英伟达或其他硅片技术提供商合作，就需要展望两三年，有时在更高层面上，比如更多研发，但在我们合作方式上要提前两三年。所以我们的路线图当然会延伸，但我非常自豪的一个方面，对我们非常重要，特别是对我们客户成功非常重要的一点是，我们与许多客户所做的工作，真正的技术合作关系，展望一年、两年、有时三年，然后说，嘿，鉴于技术领域正在发生的一切，考虑到你的商业模式，客户，究竟什么技术最适合你的战略？

这不是被告知，而是一起架构设计，让他们了解从技术角度拥有的可能性。我认为我们在行业中在这方面扮演着独特而强大的角色。所以效果非常好。

Chris Snyder，分析师：

看起来确实如此。谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自Wolfe Research 的 Nigel Coe。Nigel，请讲。

Nigel Coe，分析师：

谢谢。大家早上好。所以我想我们还没有看到太多来自数字空间的影响。这是个好消息。所以我想回到积压订单的问题。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

明白。抱歉，我听不清你。线路有点卡。

Nigel Coe，分析师：

好的。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

请继续，Nigel。

Nigel Coe，分析师：

是的，抱歉。让我——现在能听清吗？

Giordano Albertazzi，首席执行官：

是的。

Nigel Coe，分析师：

是的，很好。所以我想回到积压订单。我想，Craig，你提到了更多的系统级订单。显然，你们一直在强调 SmartRun 产品。也许可以谈谈你们在哪里看到了这种成功，以及你们在数据中心获得的钱包份额？还有，Gio，你是否可以谈一下积压订单的账龄？看起来指引暗示大约 15 个月的积压订单转换期。但通常你们是 9 个月。所以也许可以谈谈我们是否看到积压订单中的订单期限变长？谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

好的，我先谈账龄，以便我们解决这个问题。我们已经多次谈到，我们的客户要求的交付周期大约在12 到 18 个月之间，特别是当我们谈论较大订单时，从不是精确大小，总是在一个范围内，但我会说 12 到 18 个月是对大订单要求的交付时间的一个良好近似。

通常，如果真的是大订单，甚至不是单一批量。但话虽如此，如果你想想我们今年订单接收的结构——抱歉，去年 2025 年，我们下半年相对于整个强劲年份来说非常、非常强劲，但下半年尤其强劲，最后一个季度尤其强劲，那么你会看到 12 到 18 个月会将一些东西推到 2027 年，同时我们对 2026 年的覆盖情况非常满意。

所以再次，正如我在之前的评论中所说，积压订单的结构没有什么不同。这只是我们接收订单时订单时间安排的结果。所以市场询问、要求或期望我们交付的方式没有大的差异。关于系统性问题，我们明显看到了加速。

当我们谈论OneCore 或 SmartRun 时，我们谈论的是开始被广泛采用的系统和解决方案。这当然有助于我们积压订单的订单接收动态。但当我们谈论系统时，我们不仅仅谈论集成。对我们来说，系统是拥有整个电力驱动链、整个热管理链，当然当我们交付预制解决方案或集成解决方案时，要考虑到所有真正设计为协同工作的部件。

但再次，如果我们回到你之前的问题，我的答案是，这关乎与客户坐在一起，拥有完整的产品组合，对系统级和整个数据中心级技术有良好而深刻的理解，并能与我们的客户进行系统层面的交流。

Nigel Coe，分析师：

好的。谢谢你，Gio。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自Bank of America 的 Andrew Obin。Andrew，请讲。

Andrew Obin，分析师：

是的，早上好。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

早上好。

Craig Chamberlin，首席财务官：

早上好。

Andrew Obin，分析师：

Gio、Craig、Lynne，谢谢。我的问题是关于服务的。似乎我们得到的反馈是，Vertiv的一大差异化优势不仅仅是交付产品，而是能够在现场提供维护服务，并围绕此提供各种附加增值服务。上个季度，你与我们分享了服务人员的增加情况。你能向我们更新一下，在积压订单快速增长的情况下，人员配置情况如何，并可能预告一下服务组织的发展方向？我相信你们会在分析师大日上谈论这个，但请先预览一下那里正在发生的事情。谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

好的，谢谢你，Andrew。这是我最喜欢的话题之一。我有很多喜欢的话题，但这肯定是我最喜欢的之一。我同意，这是一个很大的差异化优势。如你所见，这是一个我们持续投入的巨大差异化优势。所以我们的观点绝对不是静止的。我们谈到了人员数量。我认为我们现在非常、非常迅速地接近 5000 名现场人员，真正从我们的现场能力角度思考，其轨迹与交付能力非常相似。

当然，这取决于安装基数，但安装基数正在增长。我们的服务正在增长。当然，调试、启动是数据中心生命周期中非常重要的事件，我们确保在当地有足够的能力服务我们的客户，同时也在发展我们的技术，不仅是在——对我来说 PurgeRite 是个很好的例子，还有我们注入服务业务的所有数字化。

Craig Chamberlin，首席财务官：

我的意思是，我要补充一点——我和 Gio 一样对我们的服务组合感到兴奋，这来自依靠服务生存和发展的重工业企业。我认为这是我们将继续打造的超能力，特别是当你开始着眼于我们能利用现有安装基数做些什么时。

Andrew Obin，分析师：

非常感谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自Deutsche Bank 的 Nicole DeBlase。Nicole，请讲。

Nicole DeBlase，分析师：

是的，谢谢提问。大家早上好，恭喜你们取得了一个出色的季度。先从积压订单开始吧。我想，第四季度积压订单环比和同比都有非常好的增长。Gio，当你展望未来 12 个月，根据你在管道中看到的情况，你预计 2026 年积压订单会再次同比增长吗？

然后还有一个关于资本支出的小跟进问题。鉴于行业增长如此之快，在可预见的未来，我们是否会处于这种资本支出占销售额3% 到 4% 的区域？谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

嗯，我不会完全去指引我们的订单，如果我回答很多细节，我倒希望我能做到。但如果我们回到我们已经分享过的内容，如果你考虑我们的方向性指示，我们相信我们的订单将会增长。你可能已经计算了我们2025 年的订单，现在我们有了我们的销售额。所以，可能答案很简单。我们相信我们将继续方向性地增加积压订单。所以情况确实如此。

Craig Chamberlin，首席财务官：

Nicole，关于你的问题，是的。关于资本支出，我认为，再次，我们总是希望考虑正常化在 2% 到 3% 左右，因为我们谨慎地增加，正如 Gio 之前提到的。所以我们认为今年可能比正常水平略高。但在正常化的基础上，我们总是希望保持在 2% 到 3% 左右。所以我认为这是我们目前的答案。在从订单角度看到市场情况之前，我们还不会为 2027 年设定具体数字。但今年的指引是继续关注这一点，因为我们向前迈进。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

再次，我们非常希望在投资者日见到你，当然这将是一个进一步阐述这一点以及业务长期轨迹的机会。

Nicole DeBlase，分析师：

我不会错过的。谢谢，各位。我到此为止。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自 Barclays 的 Julian Mitchell。Julian，请讲。

Julian Mitchell，分析师：

嗨，早上好。我只想从现金的角度来看一下订单和积压订单的构成。因为我想，有趣的是，你们在 2025 年有大量的营运资本现金流入，而我认为我们从其他一些公司那里听说高增长是现金流转换率差的一个原因。

但对你们来说恰恰相反，这在很大程度上是因为你们第四季度递延收入的流入。所以与此相关，我想了解，你们在第四季度获得的订单类型是否产生了不成比例的递延收入流入？另外，当我们看幻灯片 11 时，你们指引 2026 年营运资本等项目将少量使用现金，但如果订单在增长等等，难道不是更可能看到另一笔递延收入流入，帮助营运资本成为 2026 年的现金来源吗？

Craig Chamberlin，首席财务官：

是的。嗯，Julian，让我先澄清一下幻灯片，然后我们再深入一点。但幻灯片说同比下降 8000 万美元。我相信这是同比下降，但仍然会是营运资本的改善。它应该是一个营运资本的成果，可能是正面的，所以只是比去年同期的正面影响要小。

Julian Mitchell，分析师：

明白了。谢谢。这些递延收入余额是因为特定的大订单而膨胀，还是我们应该认为它们与你获得的订单总量成比例？只是想理解这一点，因为传统上在中低压电气设备领域，你不会有这些大额预付款。

Craig Chamberlin，首席财务官：

是的。我会说这取决于订单的类型和组合。再次，我认为我们确实总是努力争取一些首付款和进度款。但组合会对此产生一点影响，这可能是推动第四季度相对于第三季度上升的一个因素，但我不会说这与我们历史上看到的有显著差异。

Julian Mitchell，分析师：

很好。谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自 Goldman Sachs 的 Mark Delaney。Mark，请讲。

Mark Delaney，分析师：

是的，早上好，非常感谢您回答我的问题，并祝贺您取得的强劲业绩和非常强劲的订单。我希望了解Vertiv对其冷却产品组合和业务机会将如何演变的看法。

我问这个问题是因为在消费电子展之后，有一些讨论认为 Rubin 机架可能不需要冷却器，相反，去年秋天超级计算大会之后，有竞争对手提出了用不锈钢冷却器替代冷却分配单元的建议。所以这里有一些变化。很想听听您对Vertiv业务机会将如何演变的看法，以及这对您的每兆瓦内容和市场份额可能意味着什么？谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

让我们从底部开始——谢谢，Mark。让我们从底部开始，我回到我们所说的。我们相信技术演进，这肯定是我们声明的核心，从内容角度来看是有利的。这也不例外。显然，有机会让一些图形处理器在比历史上更高的温度下运行。

但这对于许多英伟达较新的芯片来说基本上是成立的。显然，它确实有帮助，这是优点。让我们都记住，这并没有排除热排放。热排放将继续存在，将继续存在。不要忘记，有些负载可以在较高温度下冷却。某些数据中心内的某些负载需要较低温度。

所以，如果说有什么不同的话，尽管系统整体效率确实提高了，我们越来越多地在考虑混合冷却和热链基础设施。现在，显然，减少冷却器数量的能力，但不是热排放技术的净数量。这取决于特定的气候情况，取决于负载类型，取决于数据中心设计用于的各种非图形处理器或不同图形处理器负载的韧性。

当我们审视这个领域时，我们对我们看到的产品感到非常鼓舞，现在它已成为目录产品，对我们来说非常、非常重要，我们称之为串联冷却器。这是一种真正优化用于在高温下运行的冷却器，但同时也具有为系统中同样共存的较低温度提供灵活性的能力。

所以这是一个最大化免费冷却的解决方案，当然非常、非常处于行业未来的中心。所以总而言之，我们看到设计仍然是混合的。如果说有什么不同的话，这使热链变得更加复杂，这种复杂性是我们喜欢的，作为拥有完整产品组合的公司，我们当然处于完美位置来支持我们的客户。再次回到我们所说的，为客户做出正确选择。目前，通过冷却分配单元以外的其他方式直接冷却芯片，我们还没有看到。简单来说，因为在大多数情况下，这将是小众应用，可能，但在大多数情况下，这将太危险，爆炸半径有点太大，等等。所以我们非常确信，各种形式和形状的冷却分配单元是热链的长期组成部分。

Mark Delaney，分析师：

谢谢，Gio。很感激。

Giordano Albertazzi，首席执行官： 当然。

会议操作员：

下一个问题来自 Citigroup 的 Andy Kaplowitz。Andy，请讲。

Andy Kaplowitz，分析师：

大家早上好。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

早上好。

Craig Chamberlin，首席财务官：

早上好。

Andy Kaplowitz，分析师：

Gio，Craig，早上好。如果我看看你们模型中规划的增量利润率核心，我认为你们在第一季度和 2026 年规划了接近 30%，这大约是你们长期范围的低端，但我想这些合同的规模可能对你们有利，因为它们应该能最大化你们利用销售的能力。

那么，考虑到潜在的运营杠杆，是否可能产生更高的增量利润率，还是我们需要对供应链更加保守一些？或者/以及你们是否需要更高水平的增长投资来资助所有的收入增长？

Craig Chamberlin，首席财务官：

是的，我首先说你说得完全正确。确实有更高水平的投资。我们仍然指引在我们过去所说的 30% 到 35% 的低端。我认为随着我们度过这一年，随着我们投入的投资到位，我们可以继续在我们的长期指引中看到这些数字上升，我们将在投资者日重申我们对未来的看法。

但我认为你说得非常准确。我们正在进行的一些投资，以及我所说的这些投资的加速，在我们推动这些增量利润率时对我们造成了一些压力。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

是的，我会说长期轨迹绝对没有改变。所以我们对此感觉良好。

Andy Kaplowitz，分析师：

好的。谢谢，各位。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢。

会议操作员：

下一个问题来自 TD Cowen 的 Michael Elias。Michael，请讲。

Michael Elias，分析师：

很好。谢谢您把我安排进来，恭喜这个订单季度。很高兴看到你们在那里获取市场份额。Gio，问您一个问题。我相信您从 PTC 展会出来后也有类似的感受，需求非常火爆。展望未来，您能否向我们介绍一下现有生产能力的利用率情况？

也许作为其中的一部分，介绍一下您在开关设备等产品的交付周期方面看到的演变，鉴于需求的强劲，过去三个月它们是如何变化的？谢谢。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

嘿，Mike，谢谢。是的，当然，需求在那里，而且非常健康，正如我所说，我们很高兴抓住了这个机会。再次，产能利用率，显然，我们相当满意。总的来说，我一直说我们在工厂产能负荷方面留有缓冲空间，现在仍然如此。我们正在利用这个缓冲空间，必要时有时来加速我们的增长。但再次，我们喜欢继续以 20%、25% 的缓冲空间来规划我们的产能。看待长期产能的同样方法在这里也适用。

这就是我们决定产能增量的方式，反映在我们的资本支出数字中。关于交付周期，是的，某些产品线确实有一点延长。但再次，总的来说，在大多数产品中，客户终端市场的交付周期大致如此。

所以再次，相当满意。对我们在这方面的进展相当满意。我们喜欢增长。我们喜欢产能利用率。

Michael Elias，分析师：

很好。谢谢。期待看到即将发生的事情。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

好的。我想我们还有时间再提一个问题。

会议操作员：

最后一个问题来自 UBS 的 Amit Mehrotra。Amit，请讲。

Amit Mehrotra，分析师：

谢谢。也许就在这里补充和澄清一下。所以我想问一下管道，因为显然管道带来订单。我可以想象，如果你的订单从第三季度到第四季度翻了一倍多，你的管道应该会被耗尽。但根据你们谈论管道的方式，情况似乎并非如此。

所以请谈谈这个。然后最后一个，只是澄清一下。请提醒我们，从订金或交付确定性可见性的角度来看，一个订单需要满足什么条件，通过什么门槛才能进入你们的积压订单？如果您能提醒我们这一点，那就太好了。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

好的。所以管道并没有耗尽。如果说有什么不同的话，尽管上个季度订单接收非常强劲，我们仍然看到管道在逐季增长。所以再次，对此非常满意。这不仅仅是市场，也是我们对市场的可见性。所以我想再次重申，它并没有耗尽。

关于什么使一个机会成为积压订单，那是有约束力的采购订单。Vertiv的所有积压订单都是有约束力的采购订单。大多数情况下经常有预付款，但这是采购订单的性质，一个法律上约束力的采购订单。

Amit Mehrotra，分析师：

明白了。好的。谢谢。很感激。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

谢谢。

会议操作员：

谢谢。我们的问答环节到此结束。现在，我想将会议交还给 Gio Albertazzi 致闭幕词。

Giordano Albertazzi，首席执行官：

好的，非常感谢。感谢大家提出的问题，也感谢大家今天抽出时间。当然，我对我们在 2025 年交付的成果感到非常满意，也对我们在进入 2026 年时的定位感到非常满意。当然，为整个Vertiv团队所做的工作感到非常自豪。我超级感激与我们的客户和合作伙伴的合作。我们对我们的进展感到满意。