在当前宏观环境整体承压的背景下，中国消费市场正经历从总量扩张向结构性分化演进的关键阶段。

根据华金证券发布的《消费行业专题报告》，2026年初的消费市场呈现出“L型磨底”的总体态势，社零增速虽受春节错期、大促退潮等因素影响短期回落，但剔除扰动后，消费大盘已进入底部震荡区间，结构性亮点愈发突出。

报告指出，消费市场正在加速形成“K型分化”格局——一端是具备强韧性的“极致质价比”类刚需消费，另一端则是承载“情绪价值”的高溢价精神消费，而中间价位的传统可选消费则面临增长乏力的困境。

这一趋势深刻反映了居民边际消费倾向（MPC）修复缓慢下，中产阶级消费决策的理性回归：对非必要支出更为审慎，但在真正满足“悦己”和“社交”需求的品类上仍愿意支付溢价。

从数据维度看，服务消费展现出显著优于商品零售的韧性。

2025年12月餐饮收入同比增长2.2%，远超商品零售0.7%的增速，“吃类”线上实物商品全年增速高达14.5%，成为支撑消费大盘的“压舱石”。

与此同时，以体育娱乐（+9.0%）、文化办公（+9.2%）和化妆品（+8.8%）为代表的“情绪消费”赛道逆势高增，与地产后周期板块（如家电-18.7%、建筑装潢-11.8%）形成巨大反差，印证了消费需求正从物质满足向精神体验迁移的长期趋势。

估值层面，核心消费板块已回落至历史低位，提供了显著的安全边际。

截至2026年1月，食品饮料PE-TTM分位数仅为7.5%，白酒更是低至4.1%，悲观预期已充分定价，核心资产的长期配置性价比凸显。

这为后续可能的估值修复奠定了坚实基础。

基于此，报告提出“哑铃型”配置策略，建议投资者攻守兼备：防御侧应重点布局估值处于历史低位、现金流稳健且具备分红潜力的必选消费及社会服务龙头，如粮油食品、中药、黄金珠宝等，重视其股息配置价值与防御属性。

进攻侧则应积极捕捉受益于政策催化与基本面改善的景气成长赛道，包括免税板块、以及具备出海逻辑与情绪消费属性的美妆、体育用品、潮玩（谷子经济）等领域。

其中，海南自贸港全岛封关运作被视为2026年最重要的政策红利之一。

封关首月离岛免税销售额达48.6亿元，同比增长46.8%，验证了“零关税、低税率”政策对高端消费回流的强大吸引力。

中国中免作为绝对龙头，市占率高达78.7%，并通过收购DFS、布局市内店等方式持续巩固渠道与品牌壁垒。

王府井、珠免集团等也在加速全国化布局，推动“有税+免税”融合的新业态。

此外，宠物经济的“拟人化”升级、家电等品类的“出海”浪潮，也构成了重要的增量Alpha来源。

前者受益于养宠观念向“家人化”转变带来的量价齐升，后者则依托中国供应链优势，在海外复制“极致质价比”的成功路径。

总体而言，尽管消费总量复苏斜率尚不陡峭，但在估值低位、结构清晰的背景下，市场机会正从“贝塔行情”转向“结构性阿尔法”。

投资者应摒弃“全面复苏”的线性思维，转而聚焦“红利资产”与“情绪消费”双主线，通过“哑铃型”策略在不确定性中把握确定性机会。

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原文标题：原文标题：2026-01-28-华金证券-华金证券-消费行业专题报告：估值低位下的结构演绎，聚焦“红利资产”与“情绪消费”

发布时间：2026年

报告出品方：华金证券

文档页数：45页

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精品报告来源：报告派