作者 | 深水财经社 纳兰

“黑天鹅”接连光顾白酒板块，上市酒企2025年报的披露期竟然成了比惨大会。

1月15日，口子窖率先打响业绩暴雷第一枪，预告2025年净利润同比下滑50%—60%；仅时隔四天，1月19日晚间，“川酒六朵金花”之一的水井坊再抛出一个大利空，预计全年归母净利润同比骤降71%，成为2025年白酒上市公司业绩预告中的“第二颗雷”。

两家酒企的业绩承压，反映白酒行业正进入深度调整期。而与此同时，茅台自营平台的重磅升级、洋河股份终端市场的逆势企稳，又为行业增添了新的变量。

在这场库存与价格的博弈中，谁能穿越周期、站稳脚跟？

水井坊业绩“爆雷”

水井坊的2025年业绩预告，用“腰斩式下滑”形容毫不为过。

根据公司公告，预计全年实现营业收入30.38亿元，较上年同期的52.17亿元减少21.79亿元，同比降幅达42%；归母净利润仅3.92亿元，较上年的13.41亿元缩水9.49亿元，同比暴跌71%；扣非归母净利润同样下滑71%，至3.81亿元。

这份业绩不仅大幅低于市场预期，甚至弱于多数券商的悲观预判。拆解季度数据可见，水井坊的调整阵痛贯穿全年。

结合公司前三季度财报与全年预告推算，2025年第四季度公司实现营业收入6.9亿元，较2024年同期的14.38亿元同比降幅扩大至52%；归母净利润0.66亿元，同比下降67%，四季度营收端的深度承压仍未缓解。

回溯水井坊全年的节奏，公司二季度曾出现单季亏损，归母净利润为-0.85亿元，三季度虽环比扭亏至2.21亿元，但四季度盈利再度回落，反映出渠道调整与动销恢复的反复性。

对于业绩下滑，水井坊在公告中解释，去年白酒行业在宏观经济周期、产业调整周期与政策调整的多重影响下进入深度调整阶段，传统商务宴请等消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位。

目前白酒行业仍然处于去库存期，次高端价格带竞争白热化，价盘普遍松动。从公司自身看，为破解渠道库存堰塞湖，水井坊称，围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个方向开展主动管理。

为了解决渠道库存较高的问题，很多酒企几乎采取“休克疗法”。以水井坊为例，2025年三季度起实施停货、优化买赠政策、强化市场秩序管理等措施，虽有效改善了渠道库存质量、稳定了价格体系，但短期内直接导致发货量锐减，进而拖累营收与利润表现。

业绩承压之下，市场关于水井坊的资本传闻也此起彼伏。

2025年12月25日，“某酒企拟收购水井坊”的消息引发股价涨停，又有消息称，其大股东帝亚吉欧正在评估在华资产组合，包括可能出售水井坊股权，但公司当晚紧急澄清传闻不实。

次高端价盘失守的命门

水井坊四季度下滑也是在市场预料之中，此前口子窖披露的业绩预告已经给市场打了预防针。

尽管口子窖尚未发布全年财报，但结合其三季度数据推测，全年业绩下滑已成定局。2025年前三季度，公司实现营业收入31.74亿元，归母净利润7.42亿元，同比降幅分别为23.8%和35.2%，而全年净利润预计下滑50%-60%，意味着四季度业绩进一步恶化。

作为白酒行业的“中间地带”，次高端酒企既缺乏茅台、五粮液等高端品牌的强溢价能力，又面临区域地产酒的价格挤压，在行业调整期的抗风险能力尤为薄弱。

从消费场景看，次高端白酒高度依赖商务宴请与宴席市场，而2025年这类场景恢复不及预期，终端动销疲软导致渠道库存积压，不少经销商为回笼资金被迫降价抛售，形成“价格倒挂”的恶性循环。

渠道治理的被动与主动，成为两家企业业绩表现的反映。口子窖长期依赖传统经销商体系，渠道管理较为粗放，面对行业库存高企时调整滞后，导致价盘失守、利润被压缩。

水井坊虽主动采取控货去库措施，但激进的调整策略又带来了短期业绩的剧烈波动。

两者的经历印证了一个现实，在行业深度调整期，次高端酒企若不能平衡好短期业绩与长期渠道健康，很容易陷入“调整则利润下滑，不调整则渠道崩溃”的两难境地。

从2025年全年上市酒企业绩展望来看，次高端板块的分化将进一步加剧。除了口子窖与水井坊，多家券商预测，部分区域次高端酒企可能面临营收与利润双降的压力，尤其是那些渠道库存高、产品结构单一、全国化布局不足的企业，业绩承压更为明显。

而头部次高端酒企凭借更强的品牌力与渠道管控能力，虽可能实现业绩正增长，但增速也将大幅放缓。

茅台重构行业渠道生态

值得注意的是，白酒行业的马太效应在调整期持续强化。

高端酒企凭借稳定的价盘与品牌壁垒，抗风险能力显著优于行业平均水平；区域地产酒依托下沉市场的消费粘性，业绩相对稳健；而夹在中间的次高端酒企，若不能快速找到破局之道，市场份额可能被进一步挤压。

就在次高端酒企陷入业绩泥潭之际，行业龙头茅台的一项渠道变革，正悄然改写白酒行业的游戏规则。

2025年12月30日，贵州茅台官方宣布，53度500ml飞天茅台（含2019-2026多个年份）等核心产品将于2026年起陆续登陆i茅台APP，以1499元/瓶的官方指导价开启常态化申购，同时整合平台入口、升级权益体系。

这一举措，标志着茅台自营渠道的全面升级，也将对整个白酒行业的渠道生态产生深远影响。

作为茅台数字化营销的核心阵地，i茅台自上线以来表现亮眼。此次飞天茅台以原价常态化登陆i茅台，意味着茅台将进一步回收渠道话语权，打破长期以来经销商囤货惜售、变相涨价的行业痛点。

对行业而言，茅台自营平台的升级将加速“去套利化”进程。

长期以来，飞天茅台的官方指导价与市场成交价存在较大价差，成为经销商套利的核心来源。而i茅台的放量申购，将大幅增加原价飞天茅台的市场供给，压缩套利空间。

有经销商坦言，若飞天茅台官方渠道持续放量，市场价格可能进一步回落，甚至可能低于官方指导价，那些依赖价差套利、缺乏服务能力的经销商将被淘汰。

茅台自营模式将为行业树立标杆，促使其他酒企加速数字化转型，优化渠道结构，从“依赖经销商压货”转向“以终端动销为核心”，推动行业回归价值本质。

洋河股份逆势企稳

但是在行业深度调整期，谁能先把价格稳定就能率先触底，非上市的在此不谈，即拿20家A股上市酒企来看，也有个别酒企已经出现了一些积极的信号。

据近期媒体和机构草根调研情况，洋河股份通过主动去库存实现价格稳定，目前是为数不多实现终端市场企稳的酒企。

数据显示，2025年下半年以来，洋河股份通过一系列渠道调整，核心市场库存显著去化，主力产品价格企稳回升，“量减价稳”效果 还是很明显的。

洋河的库存去化开始得比较早，据深水财经社从部分经销商获得消息，大概从2024年底开始，洋河就开始推进终端去库存，为经销商减负。三季度以来，去库速度持续加快。

根据洋河股份官方披露及券商调研数据，截至2025年三季度末，公司整体存货较期初再降3%，且其中基酒占比超80%，其中核心市场江苏、江西、河南、广东等多地经销商库存相较今年5到6月的高位普遍下降30%～60%，部分区域甚至已提前实现“清库”。

经销商库存下来之后，就没有低价抛货的冲动，短期看确实会对营收产生冲击，但是这对于整个销售体系的健康是有好处的。

2025年以来，洋河摒弃了传统的“压货式增长”模式，取消硬性打款任务，采取“不压货”政策，转向“以开瓶为导向”的动销政策，让渠道真正实现休养生息。

这种策略虽短期内导致营收增速放缓，但有效缓解了渠道资金压力，提升了经销商信心，为价格稳定创造了条件。

主力产品价格的企稳，成为洋河市场回暖的重要信号。根据新浪财经“酒价内参”每日采集的全国200个真实成交点位数据，洋河核心产品梦之蓝M6+（52度/550ml）四季度以来价格表现稳健，从2025年三季度560元左右的低点，回升至当前575-580元的区间，波动幅度极小，价格稳定性显著优于同期竞品。

而同期飞天茅台、五粮液普五价格均出现不同程度下跌，洋河的次高端产品反而顶住了茅五的价格挤压，成为少数实现价格企稳的次高端单品。

除了降库存外，洋河迅速对产品结构进行调整，大众价位产品海之蓝、洋河大曲的市场推广力度加强，特别是在江苏省内提前投放第七代海之蓝和高线光瓶酒，让洋河的大众价位品产销售出现了一波小高潮。

在区域打法上，洋河重新对江苏大本营市场聚焦资源，通过“深耕大本营、深度全国化”战略，将资源向核心市场倾斜，巩固传统优势地位。

洋河的案例证明，在行业调整期，放弃短期规模焦虑、聚焦渠道健康与价格稳定，反而能实现长期稳健发展。

茅台自营平台的模式确实给其他酒企很大震动和启示，自营和经销商的合作模式未来很可能出现巨大变化，对于以洋河为代表的头部酒企而言，渠道变革与数字化转型将成为拉开差距的关键。

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