出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

自2026年开年以来，资本市场表现极其亮眼，但作为办公文具龙头企业晨光股份在资本市场表现却乏善可陈。

事实上自2021年年初公司股价跌破百元大关后便一直下跌，截至1月19日，公司股价报收27.7元/股，较巅峰期下跌超70%。即便如此，晨光股份实控人及核心员工仍在减持公司股份。

除股价表现低迷外，由于第一大业务办公直销业务毛利率持续下滑，导致近几年公司利润表现并不理想。为此，公司也试图通过打造文具IP等方式开拓第二增长曲线。

在“IP经济”极度火爆的今日，晨光文具能否凭此推动企业重回增长轨道？

1、第一大业务毛利率持续下滑，押注“文具IP”难阻利润下跌

早在2012年，由于办公直销刚刚兴起，加之晨光股份将办公指标业务拓展至公物资采购、MRO工业品、营销礼品、员工福利四大板块，晨光股份该业务快速发展。

为进一步打开办公直销业务收入，晨光股份专门成立子公司晨光科力普主做办公直销业务。

2012年，晨光股份办公文具收入仅有2.89亿元，这还包含了办公文具的零销收入。

2021年，公司仅办公直销业务收入便高达77.66亿元，此外公司办公文具等零销收入也高达33.38亿元。

在办公直销爆发式增长带动下，晨光文具业绩快速提升，2012年公司营收及归母净利润分别为19亿元、2.26亿元，2021年晨光股份上升至176.1亿元、15.18亿元，年复合增长率分别为28.7%、24.8%。

好景不长，由于在京东、淘宝等大电商平台可以购买到办公物资，加之齐心集团等竞争对手也在积极布局办公直销，且面对企事业单位、大型企业晨光股份溢价能力不强，导致的结果便是公司办公直销毛利率出现下滑。

2021年，晨光股份办公直销业务毛利率为9.37%，2025年上半年该业务毛利率下降至6.92%，因此虽然该业务收入仍在扩大，但实际盈利能力却在下滑。

数据显示，2021年上半年晨光股份办公直销业务收入为31.28亿元，主营业务利润为2.92亿元。

2025年上半年，晨光股份办公直销业务收入为61.29亿元，主营业务利润为4.24亿元，收入较2021上半年增长近96%的情形下，主营利润仅增长约45%，远低于收入增速。

在此影响下，晨光股份也出现增收不增利的情形。

2021年前三季度公司营业收入及归母净利润分别为121.5亿元、11.17亿元，2025年前三季度公司营收和净利润分别为173.3亿元、9.48亿元。

在第一大业务办公直销盈利能力下滑背景下，晨光股份也在积极拓展第二增长曲线。

晨光文具瞄准的便是“文具IP”，如晨光与腾讯视频达成合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》等国漫IP联名产品，用内容叙事和圈层认同强化购买理由。为此，晨光文具也被外界称为“文具界的泡泡玛特”。

（图 / 晨光文具官方微信公众号）

虽然公司积极打造“文具IP”，但从结果来看效果并不理想。以学生文具为例，2023年上半年学生文具收入为14.46亿元，2025年上半年晨光股份学生文具略微下降至14.35亿元。

对此，「创业最前线」试图向晨光股份了解，目前公司第一大业务办公直销毛利率持续下滑，且账款回收较慢，目前该业务是否还有盈利？未来，是否会缩减该业务？

近两年，公司一直致力于打造“IP文具”，但从效果来看公司学生文具收入并未增长，是否说明公司“IP文具”转型并不成功？截至发稿，未获得晨光股份回应。

2、超40亿元用于理财，手握巨额现金仍对外借贷5亿元

虽然公司第一大业务办公直销业务毛利率持续下滑，但得益于持续盈利，晨光股份经营性现金流十分强劲。

2021年至2025年前三季度，晨光股份经营性现金流净流入分别为15.61亿元、13.52亿元、26.17亿元、22.89亿元、13.86亿元，不到五年的时间公司经营性现金流累计流入超90亿元。

由于经营性现金流十分强劲，公司近两年也在加大分红力度。2023年及2024年，晨光股份分红金额分别为7.39亿元、9.16亿元，分红率分别为48.4%、65.61%，而此前公司分红率多在40%以下。

即便加大了分红力度，公司在手货币资金也十分充裕，晨光股份将经营所得的留存资金频繁用于理财。如2023年及2024年，晨光股份投资支付的现金分别为30.73亿元、39.73亿元。

截至2025年9月30日，晨光股份可交易性金融资产高达40.96亿元。根据晨光股份半年报披露的信息，公司交易性金融资产主要是以公允价值变动计入当期损益的金融资产。

2025年前三季度，在大量资金投入理财的背景下，晨光股份因此获得了4191万元公允价值变动收益，此外公司还有988万元投资收益。

除此之外，截至2025年9月30日晨光股份还有25.18亿元货币资金。庞大的货币资金也为晨光股份2025年前三季度带来了2837万元利息收入。

有意思的是，即便公司货币资金及交易性金融资产合计超66亿元，但晨光股份仍维持一定金额的负债。

同期，晨光股份短期借款、长期借款、一年内到期负债合计约为5亿元。为此，公司2025年前三季度为此付出了2101万元的利息费用。综合利息费用计算，晨光股份平均借款利率约为5.6%左右，远高于同期公司货币资金带来的现金收益率。

一般而言，在公司货币资金充裕的背景下，上市公司很少会对外借贷，尤其是当借款利率高于现金收益率时。

这也意味着，若扣除借款利息2101万元，实际上晨光股份超66亿元类货币资金，前三季度带来的收入仅不到6000万元，折算下来现金收益率仅1%左右。这对于拥有庞大现金储备的晨光股份而言无疑偏低。

对此，「创业最前线」试图向晨光股份了解，截至2025年9月30日公司在手货币资金及交易性金融资产合计超66亿元，为何在现金流如此充裕的情形下，仍要向外借贷超5亿元？

公司超40亿元可交易性金融资产中，主要投资标的是什么？是否有风险，整体收益率情况如何？截至发稿，未获得晨光股份回应。

3、实控人持股市值蒸发约450亿元，五年股价大跌70%实控人及员工仍减持

由于公司利润表现并不理想，加之投资者偏好的变化，晨光股份在资本市场表现并不理想。

早在2021年年初，彼时由于业绩持续上升，加之投资者对于绩效股的偏好，晨光股份股价一度突破百元大关。

好景不长，随着公司办公直销业务盈利能力下滑，加之前期股价涨幅较大，公司股价一路下跌，截至2026年1月19日，公司股价报收27.7元/股，较巅峰期蒸发70%以上。

股价大跌，作为实控人的陈湖雄、陈湖文、陈雪玲姐弟三人损失惨重。

1989年，年仅19岁的陈湖雄开始接触文具销售，凭借过人的销售技巧，陈湖雄在第一年销售文具便大获成功。

此后不久，陈湖雄便开始辞职自己创业，刚起步时陈湖雄主要做国外文具代理，短短几年时间陈湖雄便将其代理的笔做到全国第一，凭借代理文具的成功，陈湖雄也挣到了自己的第一桶金。

1999年，陈湖雄在上海奉贤区租了6亩地建厂，开始自己生产笔，并将工厂名字命名为晨光。此后，凭借自身不断的技术革新，加之出色的销售能力，陈湖雄将晨光股份一步步做大，公司也在2015年顺利上市。

（图 / 晨光文具官方微信公众号）

后期由于公司业绩出色，公司市值一度超过千亿元，陈湖雄及其兄弟陈湖文、姐姐陈雪玲身价大增。

Wind数据显示，陈湖雄、陈湖文、陈雪玲姐弟三人持有晨光股份第一大股东晨光控股(集团)有限公司（以下简称“晨光控股”）100%股权，而晨光控股则直接持有晨光股份58.2%。

陈湖文和陈湖雄又分别控制旗下上海科迎投资管理事务所（有限合伙）（以下简称“科迎投资”）及上海杰葵投资管理事务所（有限合伙）（以下简称“杰葵投资”）两大持股平台。

此外，陈湖雄及其兄弟陈湖文、姐姐陈雪玲还分别直接持有晨光股份1360.93万股、1360.93万股、607.5万股。这也意味着自2021年年初以来，姐弟三人持股市值蒸发约450亿元。

即便股价大跌，陈雪玲及两大员工持股平台也在低价减持公司股份，2025年陈雪玲以29.46-29.68元/股减持晨光股份202.5万股，套现资金6006.22万元。

科迎投资及杰葵投资以29.46元/股价格分别减持公司329.06万股、324.84万股套现9694.11万元、9569.79万元。若以公司巅峰股价计算，实控人及员工持股平台减持价格较巅峰期跌幅约70%左右。

对此，「创业最前线」试图向晨光股份了解，2025年公司实控人陈雪玲及两大员工持股平台均减持公司数千万元，作为公司实控人陈雪玲每年可通过分红获得大量现金收益，为何还要在股价较巅峰大跌70%的情形下减持公司股份？截至发稿，未获得晨光股份回应。

对于晨光股份而言，在公司第一大业务办公直销毛利率下滑的情形下，公司近几年归母净利润出现下滑。在此背景下，公司积极培育“文具IP”等第二增长曲线，但从结果来看，目前并未给晨光股份带来太多的业绩增量。未来，在实控人陈湖雄带领下，晨光股份能否推动企业业绩复苏，「创业最前线」将持续保持关注。

*注：文中题图来自晨光股份官网；其他未署名图片均来自摄图网，基于VRF协议。