“赴港上市”传闻流转四年后，钱大妈终于走到资本市场门前。

1月12日，社区连锁生鲜龙头钱大妈向港交所递交招股书，启动上市进程。

以加盟制和“日清不过夜”模式起家的钱大妈，已在全国拓展至2938家门店，2024年实现营收117.88亿元，GMV148亿元。

“钱大妈此次启动赴港上市，正值社区生鲜电商行业由‘跑马圈地’转向‘效率竞争’的关键阶段。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅向时代财经表示，高周转、低损耗、较强的社区消费心智，是钱大妈区别于平台型玩家的重要特点。

“但在消费者价格敏感度持续上升、平台电商与折扣业态分流加剧的背景下，钱大妈所处的社区生鲜赛道竞争显著加剧，其模式亦面临毛利承压、加盟管理复杂度提升、跨区域运营难度加大以及成本上行等现实挑战。”张毅指出。

根据招股书，钱大妈IPO募资将主要用于扩展门店网络、通过提升采购效率和升级综合仓来增强供应链能力、加强并升级数字化和智能化基础设施，以进一步改善运营效率等。

站在资本市场门前，如何改善利润空间，成为钱大妈下一阶段的核心命题。

图源：图虫创意

营收规模见顶，2025年前9个月收入下滑4.2%

从招股书披露的财务数据看，钱大妈已走出早期规模扩张阶段。

2023年和2024年，钱大妈分别实现收入约117.44亿元和117.88亿元，基本持平。2025年前9个月，钱大妈实现收入83.59亿元，较上年同期的87.30亿元下降4.2%。在社区生鲜门店模型逐步饱和，盒马、叮咚、小象等多个大厂背景的平台加入竞争，消费者价格敏感度上升的背景下，钱大妈收入端未出现明显增长。

盈利能力方面，毛利率呈现小幅改善趋势。2023年至2025年前9个月，钱大妈毛利率由约9.8%提升至11.3%，分别实现经营利润约1.29亿元、1.56亿元和2.25亿元，主要得益于商品结构优化及成本管控。但需要指出的是，生鲜零售毛利率维持在10%出头，本质上仍属于极薄利润模式。

2025年前9个月，钱大妈录得净亏损约2.88亿元，而2023年、2024年分别实现净利润约1.69亿元和2.88亿元。

不过，钱大妈2025年前9个月的由盈转亏，主要是账面亏损。招股书显示，这一波动主要源于可换股可赎回优先股公允价值变动等非经营性因素。若剔除相关公允价值变动及股份支付等非现金项目，钱大妈2025年前9个月实现经调整利润约2.15亿元，较上年同期有所提升。

“钱大妈未来增长更多将依赖单店效率提升，包括坪效、客单价与复购率的改善，以及产品品质与口碑的持续强化。”张毅认为。

截至2025年9月30日，钱大妈在中国内地、中国香港及中国澳门共拥有2938家社区门店，其中加盟店2898家、自营门店40家，加盟商数量1754名，门店规模较高峰期有所回落。2021年8月，品牌门店一度达3500家。

明星资本托举，高速扩张的红利与代价

钱大妈起步于华南。2014年5月，冯卫华、冯冀生姐弟在广州创立广州钱大妈（钱大妈的主要经营实体），注册资本100万元。

通过“不卖隔夜肉”的原则，以及“每天晚上7点开始打折、此后每半小时再降一折，直至当晚剩余商品免费派送”的销售机制，钱大妈迅速在市场形成声量。

在小面积社区门店形态和价格机制的支撑下，钱大妈迅速跑通加盟模型，并在珠三角地区实现快速复制。成立第二年，门店数量即突破100家。

伴随门店网络扩张，钱大妈亦成为资本市场长期追逐的对象，先后完成五轮融资，投资方涵盖和君资本、启承资本、瑞胜资本、高榕资本、弘章资本、泰康保险、基石资本等多家机构。

2015年4月，钱大妈完成A轮融资，由和君资本出资1300万元；2017年4月完成B轮融资，启承资本、瑞胜资本等合计出资6000万元，同年11月启承资本再度追加投资2500万元。

2018年，钱大妈将门店网络拓展至香港，整体门店数量突破1000家，并于当年5月完成C轮融资，西藏榕安与启承资本合计出资约1.75亿元。2019年，钱大妈启动跨区域扩张，走出珠三角，相继进入上海与武汉，正式布局华东与华中市场。

同年11月，钱大妈完成近10亿元的D轮融资，由基石资本领投，泰康人寿、启承资本、兼固资本、正瀚投资及光源成长基金等机构跟投，融资后公司估值接近百亿元。

根据招股书，完成D轮融资及相关股权转让后，冯冀生、启承资本、西藏榕安、深圳兼固、冯卫华、领誉基石、泰康人寿保险、领汇基石分别持有广州钱大妈57.00%、13.02%、3.97%、3.80%、3.38%、2.33%、2.03%、1.16%股权。

广州钱大妈股权结构

在资本推动下，钱大妈门店规模快速放大。

2020年，钱大妈门店数量突破2000家；2022年完成E轮融资，全国化扩张阶段基本完成。界面新闻统计显示，钱大妈从1000家门店扩张至3500家，仅用时三年：2018年9月突破1000家，2020年7月突破2000家，2021年8月增至3500家。

高速扩张亦暴露出加盟模式下的问题。

2021年9月，央视财经报道称，由于激进的折扣出清机制，部分加盟门店陷入持续亏损。一些消费者形成“只等打折”的消费习惯，导致门店销量与亏损同步扩大。

此后，钱大妈明显放缓扩张节奏，对加盟管理和运营效率进行调整。

钱大妈在招股书中表示，公司将从门店扩张、商品结构和运营效率等多个方面强化竞争优势。一方面，继续扩大门店网络覆盖，提升社区触达能力；另一方面，依托质价比优势，优化品类结构和场景化选品，带动单店销售提升。

不过，随着小象、盒马等零售平台也开始在线下扩张，2025年，盒马旗下平价社区超市超盒算NB门店数量就迅速突破400家，钱大妈所在的社区生鲜赛道竞争也将愈发激烈，这或将影响资本市场对其未来的期望。