编者按：以定力致远，以重构图新。大象新闻、大象财富联合腾讯新闻、腾讯财经推出2025年终策划《定力与重构》，回望2025、展望2026，让洞察照见本质，向变革寻求确定。

2025年落下帷幕，港股全年交易圆满收官，恒生指数最终定格在25630.54点，2025年累计上涨27.77%。恒生科技指数报收5515.98点，全年累计上涨23.45%。

2025年初DeepSeek的横空出世瞬间激活了港股市场，让全球投资者重新审视中国科技资产的价值。这种由技术突破引发的产业景气预期，迅速传导至资本市场各环节，为港股的全面反攻奠定了坚实基础。

回望2025年，这一年港股AI概念股集中爆发、创新药持续火热、红利资产备受追捧，推动中国资产价值发现。从交易的火热到融资的活跃，从内资的涌入到外资的回流，2025年的港股市场，是全面回暖、价值重估的一年。

2026年港股行情将如何演绎？哪些投资领域值得布局？AI板块是否暗藏泡沫？针对市场投资者关心的问题，腾讯财经邀请国泰君安国际首席经济学家周浩带来最新解读。

展望2026年全年，周浩认为港股市场大概率将呈现“震荡上行+结构性行情”并存的格局，指数中枢有望温和抬升，机会主要集中在政策与产业共振的细分赛道。整体可概括为“戴维斯双击第二阶段”，由估值修复转向盈利驱动。

针对2026年的投资方向，周浩建议围绕增量资金所青睐的方向展开，方向一是港股所独有的优质稀缺资产，如互联网平台、创新药和高分红等企业。港股所独有的优质稀缺资产正成为2026年港股行情的核心驱动力。方向二是低估值的板块，尤其是恒生科技的成分股。港股估值处全球洼地，这为港股进一步上行提供充足空间。

南向资金持续涌入成为港股上涨的核心动力之一，展望2026年，周浩表示，2026年全年南向资金流入规模有望超15000亿元，险资是最大的南向资金来源，另外公募、私募、散户资金也会持续流入。

周浩表示，2026年美联储预计将降息2–3次，累计50–75个基点，首次降息大概率在3月或6月，主要因为美国劳动力市场出现疲软的迹象与美国经济呈现“K型”分化走势，存在结构性放缓风险。美联储降息对港股影响正面。美元走弱、人民币升值预期增强、全球流动性改善及港元利率下行，将推动外资回流港股市场，叠加国内政策支持，港股有望迎来估值与盈利双击。

周浩建议投资者坚持资产配置，不押注单一市场或热点；聚焦盈利真实、现金流健康的公司，警惕纯概念炒作的板块。心态上，要秉持长期主义，忽略短期噪音；在不确定的市场中，纪律、耐心和理性，远比预测和投机更重要。

国泰君安国际首席经济学家周浩

以下为对话内容，略有删减：

腾讯财经：2025年港股走出强势行情，恒生指数创出3年多来新高，您认为今年的走势符合预期还是超出预期？本轮上涨的核心驱动力有哪些？

周浩：2025年港股的强势表现好于多数人预期，但这一走势并非无根之木。其背后是“估值便宜+政策转向+资金涌入+产业突破”四重逻辑的叠加，形成了清晰的框架性牛市特征。

在过去市场悲观情绪持续发酵的影响下，港股市场经历了近三年的持续调整，导致港股市场整体估值便宜，这为2025年的强劲反弹奠定了基础。

在国内推出积极的政策组合拳的呵护下，年初国内AI产业的突破则成为了点燃今年行情的重要Trigger。年初DeepSeek公司发布R1大模型，其模型在国外评测平台上获得第三名。模型的突破令投资者联想到2022年底的ChatGPT时刻，港股盈利预期上修，科技互联网等行业表现强势。

资金方面，内资在国内无风险利率下降的背景下持续加快净流入港股市场，而外资也在海外主要央行持续降息的推动下，进行全球的资产配置再平衡，低估值的港股市场受到外资的关注。随着在国内产业突破的加持下，资金配置重心由红利向科技互联网和消费行业倾斜。

腾讯财经：在经过2025年上涨之后，当前港股市场估值整体处于什么水平？哪些板块具备估值优势？

周浩：在经历2025年显著上涨后，港股市场整体估值虽已从历史底部有所修复，以近10年为参考，目前恒指市盈率约为11.6倍，略高于历史均值，但仍处于均值上方不足1个标准差的区间。但对比它在2021年的高位，目前恒指的估值仍不算高。

尤其是在对比全球其他主要市场的估值水平，恒指的估值还是处于相对低位，比如说美股的标普500指数，或者日经225指数，它们目前的市盈率均已经去到22倍以上，处于各自90%的历史分位之上。相对来说，港股市场还是具备明显的估值安全边际与结构性机会。

在板块方面，目前像计算机、消费服务、零售、传媒和汽车等板块，它们的估值历史分位还不到50%，具备一定优势。

腾讯财经：港股主要指数已经横盘震荡较长时间，站在全年维度，您认为2026年港股会怎么走？核心扰动因素有哪些？

周浩：展望2026年全年，港股市场大概率将呈现“震荡上行 + 结构性行情”并存的格局，指数中枢有望温和抬升，机会主要集中在政策与产业共振的细分赛道。整体可概括为：“戴维斯双击第二阶段”，由估值修复转向盈利驱动。

但上涨过程不会一帆风顺，投资者需警惕几方面因素：现阶段仍处于国内经济复苏的早期，在复苏早期阶段，地产销售数据并未实质性企稳，企业盈利兑现也需要时间。在这期间，市场预期不稳可能导致市场出现波动。

此外海外的地缘政治问题也可能影响风险资产的上行趋势，导致包括港股在内的风险资产价格回调。但这类扰动并不会改变港股的上涨趋势，正如今年港股的超预期上涨。

结构上，考虑到中国的AI科技行业具有广阔的增长潜力，投资焦点将围绕AI科技板块展开。此外创新药行业的发展方向明确，在美联储降息周期内，相关企业持续受到利好。因此创新药领域的投资机会也不容忽视。

腾讯财经：2025年港股IPO市场显著回暖，IPO规模重返全球第一，2026年新股市场还能持续火爆吗？资金追逐新股会否给港股市场带来流动性压力？

周浩：2025年港股IPO市场确实迎来强劲复苏，全年募资额重登全球首位，被广泛视为“拐点之年”。展望2026年，新股市场有望延续活跃态势，三大驱动力仍在强化。

首先制度优势巩固港股上市的吸引力，比如港交所18C(特专科技)和18A(未盈利生物科技)通道吸引大量AI芯片、机器人、创新药企业，有利于这类优质但短期仍未盈利的企业进行融资。

此外，A股公司赴港上市热潮未退。国内企业“出海”扩张的意愿较强，港股作为离岸市场，能更好地满足这类企业的需求，把握“出海”的风口。

另外，中概股回归加速也有利于2026年港股IPO市场。受美国审计监管不确定性及估值折价收窄影响，更多公司选择港股上市，如拼多多、Shein潜在IPO。

资金追逐新股并不会给港股市场带来流动性压力，目前全球资金对港股信心持续修复，体现在2025年国际基石投资者参与度创历史新高；叠加海外包括美联储在内的主要央行启动降息周期，美元走弱，新兴市场配置需求回升。

腾讯财经：南向资金持续涌入成为港股上涨的核心动力之一，展望2026年，南向资金流入规模预计会有多大？主要是哪些资金？

周浩：2026年全年南向资金流入规模有望超15000亿元，险资是最大的南向资金来源，另外公募、私募、散户资金也会持续流入。

具体来看，主动公募方面，参考港股投资比例上限，中性假设下2026年全年主动公募有望流入2000亿元。被动公募方面，2025Q3以来港股被动基金净申购规模大幅放量，从净申购规模靠前的ETF机构投资者比例看，Q3放量申购的背后或主要靠机构力量推动，同时被动投资趋势下被动基金新发规模或也有望延续。中性假设下2026年全年被动公募有望流入2000亿元。

险资方面，险资流入港股的增量规模，中性假设下2026全年险资有望流入4000亿元。私募方面，中性假设下2026全年私募资金有望流入3000亿元。除机构资金外，中性假设下预计明年散户资金有4000亿元的增量。

腾讯财经：2026年港股市场主要看好哪些板块和投资机会？背后逻辑是什么？

周浩：2026年港股增量资金确定性高，除了南向资金将带来可观的增量资金外，外资回流港股的规模也有望超预期。当前外资对中国权益资产配置比例，相较于中国在全球经济和资本市场中近20%的占比来看明显偏低。2026年美联储有降息的需求，流动性环境转松，外资回流港股规模有望超预期。板块的配置思路可以围绕增量资金所青睐的方向展开：

方向1：港股所独有的优质稀缺资产，如互联网平台、创新药和高分红等企业。港股所独有的优质稀缺资产正成为2026年港股行情的核心驱动力。这些资产集中于互联网平台、新消费品牌、创新药企以及高股息红利类公司，高度契合中国经济转型升级与“新质生产力”发展的主航道。当前正值新旧增长动能转换的关键阶段，AI技术加速落地、消费模式迭代升级、生物医药出海突破等趋势，使得港股在上述领域形成了难以替代的资产集群优势。因此，顺应产业演进方向的稀缺标的，有望受到增量资金的青睐，在2026年继续引领市场结构性机会。

方向2：低估值的板块，尤其是恒生科技的成分股。港股估值处全球洼地，这为港股进一步上行提供充足空间。对比历史水平，目前港股估值不算高，尤其是恒生科技估值吸引力更高。从全球视角看，港股宽基指数估值分位数显著偏低，低于标普500、纳斯达克、日经225等指数。相较美股，港股多数行业估值分位数均偏低，尤其是日常消费、信息技术与可选消费行业，显著低于美股的行业估值。在外资资产配置再平衡的过程中，低估值的港股行业有望受到增量资金的关注。

腾讯财经：业界热议“AI泡沫论”，您如何看到这一论调？站在产业和资本市场角度，2026年AI产业链各个环节是否还有投资机会？

周浩：关于“AI泡沫论”的争议，当前尤其是美股市场确实处于一个从狂热走向理性、从概念走向落地的关键分水岭。AI领域局部存在估值泡沫，但整体远未形成系统性泡沫；更重要的是，真正的产业革命才刚刚拉开序幕。

站在2026年这一节点，AI产业链不仅仍有投资机会，而且正从“基础设施建设期”迈向“价值兑现期”，机会将更加聚焦于有真实需求、可验证收入、高壁垒技术的环节。对投资者而言，关键不是判断“有没有泡沫”，而是识别谁在造浪，谁只是随波逐流。泡沫终会挤出，但真正用AI重塑生产关系的企业，将成长为新时代的“iPhone时刻”。

腾讯财经：2026年美联储降息节奏如何？美联储货币政策会对港股、美股分别带来哪些影响？

周浩：2026年美联储预计将降息2–3次，累计50–75个基点，首次降息大概率在3月或6月，主要因为美国劳动力市场出现疲软的迹象与美国经济呈现“K型”分化走势，存在结构性放缓风险。

对美股影响偏中性，宽松的货币政策提振情绪，虽然高估值限制上行空间，但货币政策的支持有利于对冲企业盈利增速放缓的风险。板块方面或继续分化，科技股受益有限，金融股承压。

对港股影响正面。美元走弱、人民币升值预期增强、全球流动性改善及港元利率下行，将推动外资回流港股市场，叠加国内政策支持，港股有望迎来估值与盈利双击。高成长科技、创新药等板块最受益。

腾讯财经：特朗普表示将提名一位力主降息的人接替现任美联储主席鲍威尔，美联储主席如果与特朗普关系过于密切是否会引发市场动荡？美联储该如何维持独立性？

周浩：特朗普表示将提名一位支持大幅降息的人接替鲍威尔，并强调新主席必须与其观点一致，这引发了市场对美联储独立性受损的担忧。若新任主席与特朗普关系过于密切，可能带来多重风险：一是货币政策被政治化，削弱美联储公信力；二是美联储为迎合短期政治目标而过早降息，导致通胀反弹、美元贬值和长期利率飙升；三是市场难以判断政策依据，加剧股债汇波动；四是动摇国际投资者对美元资产的信心，加速去美元化趋势。

不过尽管特朗普有权提名美联储主席，但制度设计提供了多重保障以维持其独立性：法律上，理事任期长达14年，美国总统无权随意解雇；决策上，利率由FOMC集体投票决定，非美联储主席一人说了算。

美联储需坚持透明沟通、强化集体决策，并在必要时依靠法律和跨党派支持捍卫自主权。总体而言，美联储的独立性并非自动成立，而是需要持续捍卫。一旦货币政策沦为选举工具，不仅美国经济将面临滞胀风险，全球金融稳定也可能受到冲击。

腾讯财经：投资有风险，入市需谨慎，2026年港股和美股面临的核心风险有哪些？

周浩：虽说2026年港股和美股均有机会，但投资者仍需警惕可能面临的一些风险。首先美股主要风险包括目前的高估值的限制与盈利增速可能放缓的矛盾，一旦经济数据出现更大程度的放缓，这将影响美国企业的盈利预期。其次，美联储政策陷入“抗通胀”与“防衰退”的两难，若降息推迟或经济快速走弱，引发美股市场剧烈波动；另外，2026年是美国中期选举的年份，历史经验显示在竞选年通常容易带来的政治不确定性，这些都是美股投资者不可忽视的核心风险。

港股方面，主要风险在于，身为离岸的港股市场对外部流动性高度敏感，若美联储因美国通胀制约，最终降息不及预期或美元走强，外资回流港股的趋势可能中断。此外，国内经济复苏仍在早期，一旦复苏过程出现波折，企业盈利修复的预期或将受到扰动，影响港股市场的表现。另外，中美关系在美国中期选举的背景下可能出现反复，冲击港股市场情绪。

总体而言，美股风险集中在估值泡沫与盈利增速表现，港股则更受外部流动性和基本面兑现节奏影响。

腾讯财经：给普通投资者的2026年投资建议是什么？应该保持怎样的心态？

周浩：坚持资产配置，不押注单一市场或热点；聚焦盈利真实、现金流健康的公司，警惕纯概念炒作的板块。港股估值有吸引力，可适度配置。

心态上，要秉持长期主义，忽略短期噪音；接受市场波动，避免恐慌性操作。投资不是比谁赚得快，而是比谁走得稳。在不确定的市场中，纪律、耐心和理性，远比预测和投机更重要。

文 | 王立广

编辑 | 刘鹏 史蓓蓓

主编|成书丽

监制|付天喜