“未来，所有的生物学都将以‘计算机模拟’（in silico）为起点，并以‘计算机模拟’为很大程度的终点。”（Almost everything will largely start in silico, largely end in silico）

当英伟达（NVIDIA）创始人兼CEO黄仁勋在J.P. Morgan医疗健康大会和GTC大会的聚光灯下反复提及这一论断时，生物学正在从一门依赖试错的实验科学，转变为一门可预测、可编程的数据科学。

2025年12月30日，英矽智能（3696.HK）在香港联合交易所主板正式挂牌，开盘价报35港元，较发行价升45%，市值达到195亿港元。

这是2025年港股生物医药板块最大的IPO事件，募集资金总额达到22.77亿港元；更是一次对“AI+Biotech”商业模式的资本市场测试。

不同于众多依赖“第18A章”上市的未盈利生物科技公司，英矽智能是首家通过联交所主板上市规则第8.05条上市的AI生物医药公司——这意味着公司不仅拥有未来的管线预期，更通过了严格的盈利或收入测试，具备了商业化落地的实证。

英矽智能的上市是AI制药行业从“概念验证”迈向“工业化产出”的分水岭。

01 资本市场的“用脚投票”：礼来+腾讯为代表的豪华基石阵容

根据招股结果，香港公开发售部分录得约1427.37倍的超额认购，锁定认购资金逾3283.49亿港元；国际配售部分亦录得26.27倍的超额认购。这两个数字双双创下了年内非18A港股医疗健康IPO的纪录。

在港股IPO中，基石投资者名单是机构对发行人基本面判断的缩影。英矽智能此次引入了15家全球基石投资者，认购总额约1.15亿美元。

名单中最具震撼力的是礼来公司（Eli Lilly）与腾讯（Tencent）的出现。

此次作为基石投资者，是礼来首次以此身份押注AI制药赛道。这释放了一个强烈信号：MNC（跨国药企）不仅认可英矽智能的技术平台，更在为其未来的管线合作铺平道路。

同样，这也是腾讯首次作为基石投资者参与Biotech IPO。这代表了科技巨头对“AI+Science”跨界融合趋势的确认。AI制药对算力和云基础设施的需求巨大，腾讯提供的不仅是资本，更可能是算力基础设施上的深度协同。

另一方面，橡树资本（Oaktree Capital）也是年内首次重回港股Biotech市场。橡树资本以擅长困境投资和价值发掘著称。英矽智能被其选为重返市场的“第一枪”，可能意味着公司的风险收益比已具备足够吸引力。

此外，淡马锡、施罗德、瑞银、易方达与泰康人寿也在基石名单之中。

这种“狂热”的认购热度，使得其AI溢价得到确认，自ChatGPT引爆生成式AI浪潮以来，AI概念股享有极高溢价，英矽智能承接了这种溢价预期。

上市首日，英矽智能开盘价较发行价升45%，这一表现说明，即便在生物医药资本寒冬中，市场对于“硬科技”依然愿意给予高估值容忍度。

02 商业模式重构：“双引擎”驱动的飞轮效应

市场对英矽智能的追捧，核心在于其独特的“双引擎”商业模式：人工智能+创新药物发现。

英矽智能将其专有的生成式AI平台Pharma.AI授权给制药公司使用，并收取订阅费。这不仅带来了可预测的经常性收入（ARR），更重要的是建立了极高的客户粘性。

一旦药企习惯了使用Chemistry42进行分子生成，其迁移成本极高。这为后续的管线合作提供了天然的客户池。同时，软件的广泛部署使得英矽智能能够收集大量的外部用户反馈数据，反哺算法模型，形成了“数据-算法-产品”的闭环。

自2020年起，Pharma.AI平台以模块化软件形式上线并实现商业化，合作网络遍布全球，截至最后实际可行日期，已与全球前20大制药公司中的13家达成软件授权合作。

创新药物发现是爆发性增长的真正引擎。

这是典型的Biotech模式，但效率更高。英矽智能利用自有平台开发创新药物，通过对外授权（License-out）或自主开发至临床阶段获取收益。

这一板块目前贡献了超过90%的营收。

其核心逻辑在于：利用AI的高胜率，批量制造临床前候选药物（PCC），并在价值高点进行变现。这种“SaaS + Biotech”的混合体，解决了传统Biotech企业上市初期零收入、高风险的痛点，也保留了巨大的估值弹性。

这是英矽智能区别于传统CXO和纯Biotech的关键估值溢价来源。

03 AI制药的威力：12-18个月vs 4.5年

AI制药赛道并不缺乏故事，缺乏的是临床数据的验证。英矽智能最大的护城河在于：用临床数据证明了AI的有效性。

根据弗若斯特沙利文报告，传统药物发现流程从靶点确定到PCC提名，平均耗时约4.5年。而英矽智能利用Pharma.AI平台，将这一过程大幅压缩至12-18个月，每个项目仅需合成和测试60-200个分子。

在同样的资金和时间预算下，英矽智能可以尝试更多靶点，拥有更多试错机会。对于药物研发这种“高风险、高回报”的赌局而言，AI实际上是在通过增加下注次数和提高单次胜率，来系统性地改变赔率。

ISM001-055（Rentosertib）是这一逻辑的最佳注脚。

作为全球首款由AI发现靶点并设计分子的进入临床II期的候选药物，ISM001-055针对特发性肺纤维化（IPF）。PandaOmics识别出TNIK作为潜在靶点，Chemistry42生成了全新的分子结构，这一过程形成了完整的闭环。

2024年10月公布的IIa期顶线数据显示，药物在患者中展现出积极的疗效信号，并在剂量依赖性上表现优异，FVC（用力肺活量）的改善趋势验证了AI预测的准确性。

ISM001-055的成功，完成了AI制药行业的“图灵测试”——证明了AI不仅能生成分子结构，生成的药物在人体中真的安全且有效。

除此之外，公司还构建了深厚的管线梯队。

ISM3091（USP1抑制剂）已授权给Exelixis，总交易额达9.55亿美元；ISM5043（KAT6抑制剂）已授权给美纳里尼旗下Stemline；ISM5411（PHD1/2抑制剂）作为自主开发的IBD药物，也已处于临床I期。这些管线不仅证明了AI平台的可复制性，更为公司提供了持续的造血能力。

04结语

过去十年，我们见证了摩尔定律在芯片行业的奇迹。未来十年，我们或许将见证“Eroom定律”（反摩尔定律，即药物研发成本随时间指数级增加）被AI打破。

在黄仁勋“In Silico”的预言下，英矽智能迈出了关键一步。这一步能为全球患者带来真正可及、可负担、且具有突破性的治疗方案，时间会给出答案。