来源：上海证券报

回首2025年，贵金属以前所未有的涨势被放在聚光灯下。

这一年，黄金以领先之态在投资市场跑赢大多数大类资产，白银以后来居上之势突破72美元/盎司，铂金则以黑马之姿夺得最高涨幅。

在这一轮波澜壮阔的行情演绎中，贵金属产业链的上下游却是“几家欢乐几家愁”。以黄金产业为例，上游矿企受益于价格上涨而业绩亮眼，下游消费端企业则因首饰需求和投资需求的“冰火两重天”，在行业调整中探寻新机。

展望2026年，贵金属价格又将如何演绎？产业链各环节又将在这轮变革中如何重寻自身定位？

贵金属迎来“爆发”

同花顺数据显示，截至北京时间12月24日17时，伦敦现货黄金价格自2025年初至今上涨70%，白银和铂金的现货价格涨幅则分别超过140%和160%。

从今年初开始，多位首席经济学家在“上证·首席讲坛”上便明确表示看好黄金，并指出黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化。由于全球经济和政治仍存在不确定性，市场对避险资产的需求、新兴市场央行购金需求，以及市场对美联储的降息预期等因素或在中长期内对黄金价格形成支撑。

齐盛期货贵金属分析师刘旭峰对上海证券报记者表示，这两年，美元利率、美债与黄金价格走势呈现从强负相关、弱负相关到同向而行的变化，代表美元影响在弱化。在这个过程中，黄金的避险功能得到凸显。这意味着，在全球货币体系重构的进程中，黄金与各国货币的关系在重新对标。

针对2025年的白银走势，国泰海通期货贵金属研究员刘雨萱告诉上海证券报记者，这一现象本质上是“过去三年供需缺口积累+关税引发的库存套利+近期投资情绪升温”的三重共振。其中，对于银价下半年走势的最关键催化来自库存矛盾——关税事件加剧，纽约商品交易所（COMEX）与伦敦金银市场协会（LBMA）价格产生价差，海外现货出现巨大短缺，伦敦银较纽约银罕见升水，纽伦价差历史性倒挂。

“2025年，铂金是贵金属各品种中一匹亮眼的黑马，经历了反复筑底、爆发上涨、迈向新高三个阶段。”刘雨萱认为，铂金全年行情由供需、宏观及市场情绪共同驱动。

上游企业乐享“狂潮”

当贵金属“闪耀”全球市场之际，国内产业侧正围绕“安全”与“发展”，迈向高质量发展阶段。

2025年6月，工业和信息化部等九部门联合发布的《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》为行业描绘发展蓝图。该实施方案提出，到2027年，实现黄金资源量增长5%至10%，黄金、白银产量增长5%以上。

2025年10月，财政部、税务总局发布的《关于黄金有关税收政策的公告》宣布新政于11月1日正式实施，首次将黄金交易按用途划分为“投资性”与“非投资性”两类，并据此适用不同的增值税处理方式，为我国黄金交易的规范化、价格透明化提供了制度保障。

2025年11月，广州期货交易所上市铂、钯期货和期权。业内认为，这意味着中国在铂族金属定价方面的影响力有望进一步提升。

在金价上涨这一重要因素驱动下，贵金属产业上游A股矿企业绩闪耀。纵览A股贵金属指数成分股中11家矿企发布的业绩报告，今年前三季度，11家公司的营收、利润均实现双位数甚至三位数的大幅增长。

此外，在国际化资本布局方面，赤峰黄金、紫金矿业、山金国际等矿企融资并购动作频频：3月，赤峰黄金在香港联交所上市；9月，由紫金矿业8座境外黄金矿山资产重组而成的紫金黄金国际在香港联交所上市；12月，山金国际表示，将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成H股发行上市。

赤峰黄金副董事长吕晓兆对上海证券报记者表示，从行业上游企业的角度来看，近几年的黄金产业并非传统周期性波动，而是正处在一个由结构性力量驱动的“新变化”初期。本质包括三点转变：一是需求之锚重构，央行购金正从战术配置变为战略基石，为金价奠定前所未有的需求刚性；二是供给弹性减弱，新矿发现日益困难，而开发面临成本、周期与ESG的三重约束，从根本上限制了供给响应能力；三是宏观属性叠加，地缘动荡、债务货币化与货币体系变革，将黄金的避险、抗通胀及货币属性同时激活并长期化。

面对这种结构性变化，吕晓兆认为，上游矿业企业的战略核心，已经从“捕捉周期”转向“构建能力”。

与此同时，产业链中游的精炼环节企业则在贵金属价格变动中忧喜交加。

“一方面，黄金价格的上涨利好下游销售，特别是投资类产品的销售。另一方面，作为精炼企业，回购金今年增长幅度也比较大。到目前为止（12月11日），山东招金精炼加工环节突破300吨，属历史首次。从这个角度来看，精炼企业也享受到了黄金价格上涨的红利。”山东招金金银精炼有限公司总经理钱虎说。

但同时，他也坦言，风险更大了，因为金价的上涨直接带来各项交易成本的上升。虽然精炼企业今年的产量指标因需求增加而大幅增长，但利润很难维持在去年同期水平。

下游企业“破浪”前行

这一年，国内贵金属产业下游企业则在挑战中找寻新机遇。

截至12月24日，多家黄金珠宝品牌公布的足金饰品价格已越过1410元/克关口，每克价格相较于今年1月初上涨600元左右。受到金价高企、宏观经济环境变化等多重因素影响，以克重计价的传统大克重金饰产品销售持续承压。

头部黄金珠宝企业正着力通过增加小克重产品、创新产品设计、优化渠道网点、提升运营能力、迈向国际化布局等措施“破浪”前行。

“税收新政推动行业的竞争逻辑发生转变，也推动企业寻找新的发展空间。从过往依赖原材料价格竞争，转向消费体验、产品创新、工艺提升、文化内涵等领域的竞争。引导企业注重产品质量、运营效率以及不断创新的本质，这是企业可持续发展的根本逻辑。”12月11日，周大福珠宝行金行（深圳）有限公司商品管理部总经理韦剑峰在2025中国（三亚）国际黄金市场年会上如是表示。

伴随着铂金价格的补涨，消费端需求也出现变化。菜百股份总经理宁才刚认为，铂金目前仍以商品属性为主，金融属性有待继续培育完善。

对于中小黄金零售企业而言，在贵金属价格变动中，需要面对的则是如何调整产品中贵金属的占比以应对市场波动的挑战。

“金价上涨太高，利润空间变得有限。我正在看铂金和白银的机会。”在深圳水贝从事多年黄金首饰销售业务的夏老板对上海证券报记者透露，由于金价高企，成本压力较大，正在考虑进货要不要倾向铂金首饰和白银首饰。

2026年，贵金属将向何处去？

银河期货贵金属高级研究员王露晨对上海证券报记者表示，黄金的主要逻辑框架未发生大的变化，牛市格局或将延续。

光大期货有色研究团队认为：对于白银而言，会跟随黄金的节奏，但白银弹性更大；铂金在2026年的走势不仅被动跟随黄金的金融属性上行，也会受到基本面影响，预计铂金将展现更强的价格弹性与上行空间。