来源：证券时报

证券时报记者 贺觉渊

12月12日，中国人民银行发布的最新金融统计数据报告显示，经初步统计，前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。11月末，社融存量的同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币（M_[2]）增速8%，环比下降0.2个百分点；反映资金活化程度的狭义货币（M_[1]）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点。

从金融总量表现看，11月末社融存量、M_[2]增速均保持不低于8%的较高增速水平。“这充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。”业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。

前11个月，政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成。今年以来政府债券发行保持较大力度，以及直接融资加快发展，持续带动社融规模增长。

一方面，今年安排的新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。另一方面，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道融资规模也较去年明显增长。前11个月，社会融资规模中企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。

“积极发展股权、债券等直接融资”是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标作出的明确部署。业内专家表示，直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元。11月末，人民币贷款余额增速达6.4%，环比下降0.1个百分点。还原地方化债的影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%，表现平稳。

从贷款结构上看，截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速，反映对金融“五篇大文章”等重点领域的支持力度持续加大。

对于人民币贷款增速水平相对于社会融资规模、M_[2]增速略低，市场机构普遍认为该现象体现出多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

据机构研究测算，自去年以来，地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，并未因为核销而退出经济循环。

“中长期看，信贷增速放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求‘换挡’及直接融资的良性替代。”浙商证券首席经济学家李超表示，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效。

从贷款利率看，11月继续保持在历史低位水平。当月企业新发放贷（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效。业内专家表示，社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配，这些都是金融支持实体经济质效提升的体现。