来源：华泰睿思

上周，国内中央经济工作会议与美联储FOMC会议落地。国内宏观数据相继披露。国内政策延续稳中求进基调，我们建议重点关注五大结构性线索。海外流动性环境仍偏有利的基准假设不变。金融数据体现国内信贷需求有待改善，制约顺周期交易。从市场反馈看，上周落地后整体波澜不惊。我们的理解是11月下旬以来的反弹中，科技成长反弹+顺周期调整已完成“预定价”。展望看，我们继续建议布局春季躁动，增配主题性品种。具体地，建议关注AI算力、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电。

核心观点

内外宏观重要事件落地，关注结构性线索

中央经济工作会议延续稳中求进的定调，重点关注五点结构性线索。第一，内需主导，消费端重服务消费扩能提质量，关注出行链等，投资端强调“止跌回稳”，鼓励民企加杠杆。第二，科创，尤其是AI+仍是重点，关注重点区域，此外关注金融科技领域。第三，“反内卷”仍将渐进式推进，重点行业相对清晰。此外，再提“加紧清理拖欠企业账款”，关注To G高应收账款行业，如建筑、环保。第四，绿色转型顺位向前提，关注能源强国建设规划纲要，建议继续重点配置电力链。第五，地产防风险顺位调降，再现“去库存”，收储与“好房子”建设对应建材链受益。12月美联储FOMC如期降息25bp。尽管其暗示进一步降息的门槛会更高，但是鲍威尔预计就业增长为负的表态使得市场做出鸽派定价，海外流动性环境或仍将偏有利。

实体信贷需求有待改善，M1同比回落，总量层面亮点有限

第一，11月信贷需求偏弱。居民短贷及中长贷均同比少增。企业信贷偏强，但主要来自票据冲量，中长期需求并不强。第二，政府支出或略有加速。11月财政存款减少500亿元，剔除政府债净发行后，意味着财政支出或边际提速。第三，11月M1同比放缓至4.9%（10月为6.2%），一方面是去年Q4的基数开始升高，另一方面，居民风险偏好下降，去杠杆力度加强也对M1同比形成拖累。12月M1同比同样面临偏高基数，居民风险偏好是影响下行斜率的关键。对于1Q26，关注政策性金融工具的拉动、十五五项目开工等，投资者对信贷开门红仍有预期。

资金跟踪：杠杆资金情绪升温，主题性机会占优

第一，杠杆资金情绪升温。截至12月11日，周度融资余额占流通市值比回升，融资交易活跃度回到11%以上。第二，偏股型公募资金边际略有降温。周度新成立偏股型基金份额边际小幅回落的同时，估算偏股混合基金仓位边际略降。第三，行业及宽基ETF净流入表现分化，宽基ETF净流入而行业ETF出现更大规模的净流出，一定程度上反映散户情绪边际降温。最后，从沪深300ETF期权看，短期下行保护需求强，中期定价波动率上升。

配置建议：以自下而上思维布局春季躁动

上周，美联储FOMC会议与中央经济工作会议先后落地，国内出口、通胀、金融数据先后发布，总量级别的突破或尚需等待，产业线索是投资者交易的重点。11月下旬以来，AI链带动科技成长整体反弹，而内需顺周期资产调整是对前述变化的“预定价”，上周市场整体波澜不惊。展望看，我们认为，当前仍处于春季躁动的布局窗口，布局思路做微调，增配季节性/产业性/政策性主题品种，减配内需型顺周期。对应地，行业上，建议关注AI算力（关注市场对利空因素的定价反馈）、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电（抢出口主题的高胜率行业）。

风险提示：1）股市流动性低于预期；2）内外基本面下行风险超预期。

正文

市场结构

常规高频跟踪

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来源：券商研报精选