图源：视觉中国

11月25日，阿里巴巴集团（BABA.NYSE；09988.HK，下称“阿里”）发布截至2025年9月30日止的季度及中期业绩公告。该季度，集团实现收入2477.95亿元，同比增长5%，若剔除已出售业务影响，同比增长为15%。

营收增长超预期的同时，本季度阿里经营利润同比大幅下滑85%至53.65 亿元；经调整EBITA（非公认会计准则）亦同比下降78%至90.73亿元，主要原因包括对即时零售的巨额投入。

在当晚的财报电话会上，阿里管理层透露了未来两大战略投入的去向与边界。对于“烧钱”换流量的淘宝闪购，阿里准备“收缩投入”；而对于需求明确的AI基建，阿里决定“踩油门”。

针对导致本季度利润承压的最大因素——淘宝闪购，阿里巴巴集团CFO徐宏明确表态，本季度是淘宝闪购投入峰值，预计下个季度投入规模会显著收缩。与之形成鲜明对比的是，阿里巴巴集团CEO吴泳铭对于AI投入展现出信心，他直言此前公布的“三年3800亿”投入计划可能还不够。

财报发布后，当地时间11月25日美股开盘，阿里股价持续走低，跌幅一度扩大至2.66%，截至收盘股价报157.01美元/股，跌幅2.31%。11月26日港股早盘低开2%，截至发稿股价徘徊在156港元/股左右，跌幅收窄至1%。

淘宝闪购“烧钱”峰值已过，预计下季投入显著收缩

阿里巴巴集团2026财年Q2财报（截至2025年9月30日止的季度）

上个季度，阿里巴巴调整了内部业务结构，从原来的“1+6+N”变更为四个板块：中国电商、国际电商、云智能、所有其他（包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、智能信息、钉钉等业务）。淘宝闪购和饿了么，被归为即时零售，放在中国电商下面。

阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡执掌的核心电商板块依然是整个集团收入的“压舱石”。本季度，中国电商集团营收1325.78亿元，同比增长16%，占集团整体收入比重约54%；国际数字电商集团营收347.99亿元，同比增长10%。

在这份财报中，“淘宝闪购”再次成为焦点。

第三季度是巨头们外卖大战比拼的高峰，为了抢占高地，阿里本季度在即时零售业务上持续加大投入，带动即时零售业务收入达到229.06亿元，环比增长54.94%。

但增长背后的代价也是惊人的。财报虽未披露即时零售具体亏损情况，但包含即时零售在内，整个中国电商集团的EBITA从去年的443.27亿元下降到了今年的104.97亿元，同比减少了约338亿元，主要是由于“对即时零售、用户体验以及科技的投入所致”。

在现金流层面，阿里该季度经营活动产生的现金流量净额为100.99亿元，相较2024年同期的314.38亿元下降约68%。自由现金流（一项非公认会计准则财务流动性指标）从2024年同期的净流入137.35亿元，变为净流出218.40亿元，主要原因在于“对即时零售的投入以及云基础设施支出增加”。

面对市场对“无底洞烧钱”的担忧，蒋凡在电话会上也释放了两个信号。

首先是“闪购投入过峰”信号。蒋凡透露，第一阶段的规模扩张已经完成，目前进入效率优化阶段。通过提升客单价（过去两个月非茶饮订单占比已超75%）和物流规模效应，“10月以来淘宝闪购的UE（单位经营效益）即每单亏损较7、8月已经降低了一半。”

徐宏也明确表态，本季度（截至9月底的季度）是淘宝闪购投入的高点，“随着效率提升和规模稳定，预计下个季度投入规模会显著收缩”。

其次是未来的野心。蒋凡在电话会上表示，其坚定认为闪购业态与阿里生态有巨大的协同潜力，对即时零售长期投入的决心不变。“闪购是淘天平台升级的核心战略之一，我们的目标是三年后为平台带来万亿的成交。”他强调，闪购不仅是做外卖，更带动了生鲜、超市等实物电商的增长，例如盒马和天猫超市的闪购订单环比8月上涨了30%。

阿里云AI服务器订单积压，“三年3800亿”投入计划可能还不够

与电商利润的暴跌不同，云业务持续加速跑。

本季度，云智能集团营收398.24亿元，同比增速提升至34%，其中AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长。在盈利能力上，云业务经调整EBITA同比增长35%至36.04亿元。

在阿里巴巴业绩电话会上，吴泳铭对于AI的增长潜力展现出信心。他提出，“三年内，整体AI资源仍处于供不应求的状态”。

吴泳铭指出，模型能力在持续提升，Scaling Law（规模定律）在业内还没有撞到墙。行业内不仅新的GPU基本上是跑满的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前几代的GPU都是跑满的，“所以现在三年之内，所谓的AI泡沫应该是不太存在的”。

他还透露，“现在阿里云的AI服务器上架节奏严重跟不上客户订单的增长速度，在手的积压订单数量还在持续扩大。”根据Omdia报告，2025年上半年，阿里云在中国AI云市场的份额达35.8%，超过第二到第四名的总和。近期，NBA、万豪、中国银联、博世等，都与阿里云达成AI合作。

为了抢占窗口期，阿里正在进行疯狂地基建投入。财报显示，过去四个季度，阿里在AI+云基础设施上的资本开支高达1200亿元。

但这似乎还不够。针对今年2月公布的“三年3800亿”投入计划，吴泳铭在电话会上直言：“我们之前说的3800亿，可能提的数字是偏小了。”他表示，为了满足客户需求，不排除进一步增投，“我们会以比较积极的态度去投资整体的AI基础设施。”

在今年9月的云栖大会上，阿里云宣布升级全栈AI体系，实现从AI大模型到AI基础设施再到AI开发框架的技术更新，并一口气连发7款通义大模型，覆盖语言、语音、视觉、多模态、代码等模型领域。

在大语言模型中，通义旗舰模型Qwen3-Max全新亮相，据介绍，其在大模型用Coding解决真实世界问题、Agent工具调用能力等专项测试中跻身全球第一梯队。另外，阿里云百炼发布全新Agent开发框架，可帮助企业开发具备自主决策、多轮反思和循环执行能力的Agent。

除了在B端布局之外，阿里在AI to C领域也持续发力。

就在上周（11月17日），阿里启动“千问”项目，宣布全力进军AI to C市场。据阿里透露，截至11月24日，千问App公测版上线第一周，下载量已超过1000万。

“千问项目的启动意味着阿里巴巴在AI to B与AI to C两个方向齐发力。”吴泳铭在电话会上透露，未来千问将陆续接入电商、地图、本地生活等业务生态场景，率先打造未来的AI生活入口。

斥重金买“未来的船票”，这或是阿里此刻的选择，也是一场长线的豪赌。这场关于增长与利润、当下与未来的博弈，早已不止是企业自身的选择题，更是即时零售与AI赛道的风向标。在对手环伺的当下，留给阿里验证这两场战役成败的时间窗口，或许并没有三年那么久。