文｜不慌财说

近日，遭资本冷遇多年的中式面馆赛道被注入一剂强心针。

继2025年4月首次向港交所递表后，广州遇见小面餐饮股份有限公司（简称：遇见小面）于近日正式通过港交所聆讯。

这个非川渝地区的重庆小面馆，用11年时间构建出450+全国连锁门店网络。据弗若斯特沙利文数据，2024年遇见小面是中国第四大的中式面馆经营者，并稳居川渝风味细分市场首位。

然而，在行业老四率先抢夺“中式面馆第一股”叙事下，所背负的是中式面馆资本化“试金石”的重任，遇见小面的商业模式正被市场聚焦检验。

2022年至2024年，遇见小面营业收入由4.18亿元增至11.54亿元，同期净利润实现转盈，由-3597.3万元增至6070万元。2025年上半年，遇见小面依旧保持双位数增长态势，营收、净利润增速分别33.7%、95.77%。

但规模扩张只是表象，可持续单店盈利才是连锁品牌的生命线。

自2024年起，遇见小面单店日均销售额、翻座率均呈现下滑态势，折射出中式面馆品牌正经历规模扩张与盈利平衡之间的深层博弈。

所以，市场对于遇见小面将会如何定价，成为这一节点关键。

中式面馆集体“断食”

需要特别关注的是，遇见小面在IPO期间遭遇二股东减持。

2025年8月，距遇见小面首次递表尚不足4个月，公司第一外部股东奇昕控股以4800万元转让遇见小面1.71%的股权，持股比例降至15.46%，仅次于遇见小面创始人宋奇控股的淮安创韬的49.04%，仍为公司第二大股东。

据了解，奇昕控股为餐饮投资上市企业百福控股的全资附属公司，曾参与遇见小面A轮、B轮、B+轮融资。

对于此次减持遇见小面，百福控股在减持公告中以“可适时回笼初始投资成本，以补充营运资金并寻求新投资机遇”作为解释。只是选在IPO关键时期减持，还是被视作对遇见小面未来发展信心不足的表现。

并非过度解读，近年来中式面馆市场正经历从资本“宠儿”到“弃儿”的切换。

从融资历程来看，自2021年6月B+轮融资后，遇见小面已有4年间时间未获得外部融资。而在此之前，遇见小面累计实施7轮外部融资（不包括股权转让），曾引来百福控股、九毛九、碧桂园创投、喜家德等诸多资方青睐。

不止是遇见小面，2021年成为整个面馆赛道的最后高光。

红餐大数据显示，2021年中国粉面赛道累计发生21起融资事件，其中不乏腾讯、高瓴资本、红杉资本等明星机构注资。但这一市场热度并未持续太久，2022年至2023年粉面赛道融资数量分别降至13起、3起，到了2024年则彻底消失在资本的关注名单中。

深究资本遇冷的原因，相较于近些年资本化进程较快的茶饮、咖啡、火锅等餐饮类赛道，中式面馆市场正呈现“大市场、小品牌”状态，尚未展现显著龙头效应，缺少想象空间。

按总商品交易额计，2024年中国内地中式面馆市场规模达2866亿元，预计2029年将达到4956亿元，期间年复合增速达11.0%。

但数千亿规模市场内参与者众多，且多以中小型街边面馆为主。2024年中国中式面馆市场CR5仅2.9%，遇见小面以0.5%市占率排在第4位，次于和府捞面0.9%、李先生牛肉面大王0.7%、老碗会0.5%。

以价换量表象下的“规模虚胖”

行业高度分散的另一面，是潜力巨大的整合机遇。为快速提升客流量，遇见小面近些年主动选择降价。

2022年至2024年，遇见小面直营门店订单平均消费金额则由36.2元/单降至32.1元/单，特许经营店（加盟店）则由36元/单降至31.8元/单，2025年上半年两种门店订单平均消费金额分别进一步降至31.8元/单、31元/单。

表象下，降价策略拉动订单量暴增，2022年至2024年，遇见小面年度总订单量由1416万单/年增至4209.4万单/年，年复合增速达72.42%，是公司保持规模增长的主要原因。

但通过更详细的单店经营指标中可以窥见，遇见小面规模扩张并非是通过单店收益提升所实现，而是一种依赖门店数量的“虚胖”。

以直营门店举例，在经历短期单量冲高后，2023年至2025年6月末，遇见小面翻座率由3.9次/天降至3.4次/天；单店日均订单量由409单/天降至371单/天；单店日均销售额由1.4万元/天降至1.18万元/天，加盟店也同样出现这一现象。

这一点，从遇见小面实施降价策略后，反倒实现扭亏也能看出端倪。

2022年至2025年上半年，遇见小面直营门店的经营利润率分别为-6.9%、12.5%、13.3%及15.1%。对此，遇见小面在招股书表示将其归结于规模效应得到有效释放，直营门店的原材料、人员、租金成本共同优化的结果。

不只是遇见小面，近年来各大中式面馆品牌纷纷开始效仿新茶饮品牌跑马圈地式扩张，试图通过规模化、品牌化打造竞争壁垒，以此实现突围。

截至新版招股书披露日（2025年11月），遇见小面门店数量由2022年末的170家增至451家，覆盖中国内地22座城市及香港特別新政区。开店速度也是肉眼可见加快，2023年遇见小面净增一家新店平均需要4.5天左右时间，到了2025年已缩至3天左右。

从门店构成来看，遇见小面主要通过直营店实现快速扩张，由2022年111家增至2025年6月末331家，加盟店扩张速度稍显缓慢，平均每年净增10家门店。

反映到业绩数据中，遇见小面的基本盘由直营店牢牢支撑，且营收占比正呈上涨态势，由2022年的80.5%增至2025年上半年的89.0%。

只是直营模式虽能保障品牌一致性，但投资成本高、管理复杂度大等局限成为遇见小面跑马圈地时期的最大阻碍。

这一点，从遇见小面较强的区域性门店选址也能看出一二，空白市场较多，且门店集中地区有相互分流风险。

目前，遇见小面在营的四百余家门店中有298家在“大本营”广东省，省外布局主要围绕在一线及新一线城市，其中仅北京、武汉、上海三座城市合计经营111家门店，而作为重庆小面发源地的川渝地区，遇见小面始终没有踏足。

红餐大数据显示，截至2025年11月初，遇见小面门店的全国覆盖度达32.35%，对比和府捞面、李先生牛肉面则在70%左右。

虽然门店网络布局要优于遇见小面，但难扩张的行业共性依然存在，相较同处于低门槛赛道但已相继冲击万店规模的新茶饮玩家，中式面馆连锁品牌嫌少破千店，普遍还徘徊在500+门店大关。

其中，在中国有超30年经营历史的李先生牛肉面是唯一破千店规模的中式面馆连锁品牌，全国门店数量达1070家，触达城市117座；而凭借高端面馆定位拿下市占率第一的和府捞面，全国门店数量达585家，触达城市87座；深耕陕西手工面的老碗会全国门店463家，触达城市16座。

烧钱开店引债务隐忧

依赖直营门店扩张的背后，其实也是加盟商群体的回本焦虑。

在招股书中，遇见小面虽未直接披露加盟商的投资回报周期，但表示预计直营店前期开支在70-90万元，主要包括装修、购买设备等其他与开设餐厅相关的一次性开支。

对于加盟商，在此基础上，需额外向遇见小面总部支付月度特许权使用费、开店前培训费等服务费用。2024年，该组针对于加盟商的支出费用合计约33.39万元/年，以70万元最低档门店前期开支估算，加盟商入驻首年至少要准备超百万资金，这还不包括日常原材料采购的费用。

这一点，从遇见小面直营门店租赁物业产生的高额租赁负债也能看出一二。

截至2025年6月末，遇见小面租赁负债已由2022年的4.39亿元增至7.62亿元，占总负债比重超7成，其中有2.39亿元的债务须在一年内偿还。2022年至2025年6月末，遇见小面针对租赁负债所支付的利息金额累计达7708.6万元。

截至2025年6月末，遇见小面短期借款已在上半年全部还清，账上还剩余的现金及现金等价物达5003.2万元，不足以支撑租赁负债带来的偿债压力。

此外，在遇见小面的应付帐款中物业相关款项也是主要构成。

截至2025年6月末，遇见小面贸易及其他应付款项达1.20亿元，其中购买物业、厂房及设备应付款项达1329.5万元，此外还有5687.2万元为原材料采购应付款，以及2470.7万元的员工成本应付款。

在此背景下，遇见小面资产负债率常年保持在85%-95%浮动，流动比率在0.4-0.6浮动，持续扩张带来的偿债压力十分明显。

只是面对日渐下滑的翻台率、单店销售额，为维持业绩增长遇见小面只能被迫陷入“越下滑越扩张”的恶性循环。

据招股书的披露，2026至2028年期间，遇见小面计划新开520家至610家直营和特许经营新餐厅，这一扩张体量相当于未来3年要再造一个遇见小面。

在如今中式面馆市场缺少“金主”注资的背景下，遇见小面此次赴港IPO融资自然成为最绕不开的一环。