来源：财闻工作室

据上交所消息，深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（以下简称“恒运昌”）科创板IPO申请于2025年11月14日过会，保荐机构为中信证券，保荐人代表为王纯然、曹阳。

招股书显示，恒运昌主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源、各种配件的研发、生产、销售及技术服务。

公司今年来业绩增长曲线亮眼：2024年营收高达5.41亿元，同比增幅66.26%，扣非净利润1.31亿元，同比激增88.58%；过去三年间，两项指标的年复合增长率更是分别高达84.91%和156.72%。

但市场环境的变化迅速传导至业绩端。2024年四季度起，中国大陆半导体设备出货量同比下滑，恒运昌业绩增长承压。

据披露，2025年上半年，公司营收3.04亿元，同比仅增4.06%，归母净利润6934.76万元，同比下滑11.99%；三季度颓势加剧，营收同比降幅扩大至27.29%，归母净利润更是暴跌46.16%。

业绩下滑背后，是在手订单持续萎缩成为关键预警。据披露，2025年上半年，恒运昌在手订单仅1.20亿元，较2023年的2.60亿元和2024年的1.55亿元逐年递减。

对此，恒运昌在回复函中给出的2025年业绩预测更显严峻：预计全年营收4.89亿至5.15亿元，同比下滑4.69%至9.58%；扣非净利润9041.58万至1.02亿元，同比降幅达20.56%至29.89%，这意味着公司将结束此前两年的高速增长，迎来营收与扣非净利润的首次双双下滑。

对于科创板IPO企业而言，上市前后业绩大幅波动向来是市场关注的重点问题。尽管恒运昌在招股说明书中强调公司业绩增长具备可持续性，但短期业绩的显著波动已引发市场对其长期盈利能力的担忧，如何保障上市后业绩稳定，是公司本次IPO需重点关注的问题之一。

招股书显示，恒运昌业绩对第一大客户拓荆科技存在高度依赖。自2022年起，拓荆科技始终为公司第一大客户，2022年对其营收占比为45.23%，2024年提升至63.13%，2025年上半年仍保持62.06%的高位，构成重大客户依赖。受此影响，2024年拓荆科技调整采购策略后，恒运昌在手订单规模与经营业绩随即出现下滑。

同时，拓荆科技还是恒运昌的股东：2020年8月以2000万元入股（持股3.5%），2023年10月通过全资子公司再投资1100万元（投后持股3.528%）；双方还签署战略合作与销售框架协议强化绑定。

对此，上交所先后在一轮、二轮问询两次追问双方合作的稳定性、可持续性。

值得关注的是，2025年上半年，恒运昌对拓荆科技的信用政策发生重大调整，将执行多年的“月结30天”付款期限变更为“月结60天”。该政策调整直接导致公司应收账款数据出现显著异动。

据招股书披露，2022年至2025年上半年，恒运昌应收账款账面余额从1997.23万元增至13023.87万元，营收占比从12.63%升至42.83%；其中来自拓荆科技的应收账款占比始终高企，2025年上半年达58.82%，余额7661.12万元，较2024年全年3057.74万元激增150.55%，三年应收账款复合年增长率82.26%。

在半导体行业整体面临需求波动的背景下，应收账款高增通常暗含风险：要么企业放宽信用换收入，导致现金流滞后；要么客户回款能力下降，拖累资金周转。

针对这一关键问题，上交所已在问询中，要求恒运昌说明是否存在通过放宽信用政策增加业务收入的情况。对此，恒运昌在问询回复中自然是给予了否认。

但客观数据难以打消疑虑：2025年上半年，恒运昌应收账款占营收比达42.82%（较2024年增3.5倍），应收账款周转率从7.81次/年降至6.19次/年，收入质量与资金回笼效率双降，表明公司资金回笼速度明显放缓，可能对后续研发投入、产能扩张等经营活动产生制约。

尽管恒运昌在回复监管问询时表示，“上述调整是公司基于客户与公司合作时间、资信情况、历史回款情况及销售额、公司实际情况等各项因素后，经双方协商后的正常商业行为，而非故意放宽信用期刺激销售的情形。”

但从数据关联性来看，账期调整与应收账款激增、周转率下滑几乎同步发生，若要彻底打消市场疑虑，还需进一步披露调整信用政策的具体原因、双方的协商细节，以及保障应收账款安全的应对措施，为财务数据变动提供更具说服力的逻辑支撑。