来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

中伟股份于11月7日启动全球发售，预计于11月13日定价，并于11月17日在港交所挂牌交易。本次发行价格区间为34.00-37.80港元/股，基础发行股数约1.04亿股，对应发行规模约35.4-39.4亿港元，若项目全额行使超额配股权，则发行规模将达到40.8-45.3亿港元。在股价低迷、国家队减持、盈利下滑的多重打击下，此次港股 IPO 更像是公司为缓解困境而采取的一次激进资本尝试，而最终的买单者，恐怕还是轻信“折扣”的普通投资者。

A股吸金百亿元后火速赴港 股价疲软叠加折扣不足 二婚股吸引力下降

作为国内新能源电池材料领域的重要企业，中伟股份于2020年12月登陆A股创业板，首次公开发行募集资金约12.7亿元。此后公司又通过两次定向增发持续补充资本，2021年11月及2022年11月分别募集资金50亿元、43亿元，累计募资规模超百亿。不过，公司A股股价后续表现疲软，参与首次定增的投资者长期浮亏，至今浮亏幅度超40%（后复权）；第二次定增投资者在限售期结束后也多处于浮亏状态，多数选择割肉离场。

根据中伟股份披露的募集资金存放与使用情况报告，截至2024年末其首次公开发行股票和2021年度定增募集的资金已全部使用完毕，2022年度定增募集资金尚未使用的募集资金余额也仅剩1.21万元，不到五年便花光了百亿元资金，如今又转向港股市场伸手要钱。

中伟股份本次价格区间（34.00-37.80港元/股）较A股11月12日收盘价48.67元/股，折价区间29.2%-36.3%。参考今年以来发行规模及定价日A股市值较可比的项目，虽然中伟股份当前的折扣水平略低于合理区间。此外，近期多单“二婚股”项目后市表现不佳，赛力斯上市首日一度破发10%，至今已较发行价跌去12%；均胜电子与中伟股份的发行规模及市值最为接近，上市首日跌8%，至今已跌近21%；此外，小马智行、文远知行“博折扣”项目上市首日也面临了较发行价10%的下跌。

市场投资者已参透这类“二婚股”的定价逻辑：发行折扣并不带有安全垫属性，该折扣主要由于两地市场的估值体系、流动性不同带来的折扣。因此从打新收益角度，这类项目的性价比并不高，尤其对融资打新的散户，收益更不具有性价比。在多个社交平台、股吧中，个人投资者们纷纷表示对该类“二婚股”表示谨慎。

政府与产业资本托底 外资长线参与度偏低

中伟股份本次IPO吸引9家基石投资者，合计投资2.1亿美元，认购占比46.8%，看似阵容豪华，但投资者结构的失衡却暗藏风险。从参与主体来看，核心力量集中在政府基金与产业资本：贵州新型工业化基金认购9780万美元，湖南兴湘新兴产业母基金认购1000万美元，两地政府基金的参与体现了当地政府的支持，但通常政府参与投资也对企业未来在税收、支持就业等方面有捆绑诉求；此外，厦门国贸、中创新航等5家产业合作方合计投资7970万美元，占基石比例17%，他们通常对估值不敏感，更关注投资后的产业合作机会；North Rock及高毅为两家财务投资者，分别投资1500万美元、1100万美元，North Rock为外资对冲基金，这类资金以短期套利为目的，与长线基金“分享企业成长”的逻辑截然不同。

从A股持股变动来看，市场资金对公司的态度分化明显。中央企业乡村产业投资基金股份有限公司已于今年三季度减持公司股份，国家队资金的退出被视为负面信号；同时，北向资金持股比例持续偏低，截至今年三季度末仅占总股本不足2%，流通股东名单中亦无外资身影，反映出外资基金对该标的认可度有限。在港股市场海外资金影响力更强的背景下，缺乏外资机构支持可能会对公司估值形成压力。

2025年延续增收不增利趋势 原材料价格波动致毛利率下滑

业务方面，中伟股份近年的利润表现一直不尽如人意。2024年，公司营收虽达402亿元，同比增长17%，但归母净利润却下滑24.6%至14.7亿元，创下上市以来首次利润下滑纪录，营收与利润的严重背离，暴露了公司增收不增利的核心症结。进入2025年，颓势进一步加剧，前三季度营收333亿元同比仅增10.4%，增速较上年同期大幅放缓，而归母净利润再跌15.9%至11.1亿元，盈利能力持续萎缩。

作为新能源电池材料企业，中伟股份核心业务高度依赖镍、钴等关键金属，而自身缺乏上游资源布局，导致成本端暴露在大宗商品价格波动风险中。2025年上半年，核心产品镍系材料毛利率同比下滑0.6个百分点至17.8%，连续多个报告期处于下滑通道；钴系材料虽凭借价格波动实现毛利率同比提升17个百分点至25.9%，但由于该业务规模偏小，在整体营收中占比不足7%，对公司整体盈利的改善作用微乎其微，无法抵消其他业务的拖累。此外公司的磷系材料自2023年开始就处于负毛利的状态，2025年上半年毛利率更是跌至-10.5%。

公司大力拓展的海外业务毛利率也表现欠佳，2025年上半年海外收入占比首次超过国内，达到50.6%，但海外业务毛利率却大幅下滑至10.6%，较国内业务毛利率低2.7个百分点，海外市场拓展不仅未能带来盈利增量，反而因海外运营成本高企、定价权薄弱，成为拉低整体盈利水平的"包袱"。