文/刘工昌

8月18日晚间，洋河股份发布2025半年报。2025上半年实现营业收入147.96亿元，同比大降35.32%；归属于上市公司股东净利润43.44亿元，同比大降45.34%。经营现金流净流入6.16亿元，同比下降近70%。

图源：白丁消费

这是洋河多年来，除2020年外最差的一份半年报。在A股收入超过10亿元的主要白酒企业里，洋河上半年收入下滑幅度也是最大的，甚至是唯一一家降幅超过20%的公司。放到行业整体来看，洋河上半年的收入下滑幅度，只稍好于*ST岩石、酒鬼酒两家。

低迷的财报致股价报跌

仔细拆解洋河中报：

①公司的批发经销收入同比下降了35.78%，而这是公司的主要销售模式。

②从销售区域来看，公司的省外销售大幅下降了42.68%，省内只降了25.79%。另外，洋河的省外经销商减少了268家，而省内还增加了11家。

③洋河的中高档酒收入下降了36.52%，降幅明显超过了普通酒的27.24%。

总结起来是，洋河在省外市场、中高端市场来了个“大滑坡”。①

洋河股份上半年表现表明其集中存在四大问题：1、产品结构失衡与高端化受阻，短期依然无解，而且公司反而再发力光瓶酒等中低端领域；2、渠道模式失效与库存积压；3、本土市场和省外市场双失守；4、管理战略与内部治理问题，公司刚更换了新管理层。②

经营不利，引发股价持续低迷。在洋河股份公布2024年财报后的首个交易日2025年4月29日，公司股价低开幅度达到6.5%，收盘报收68.83元/股，跌幅为4%。而把时间线拉长，2021年1月5日，洋河股份当天收盘价一度高达228.39元/股。但此后股价便一路下跌，截至2025年10月16日，洋河股份收盘价为69.55元/股，股价相较高点时的228.39元/股已缩水近70%。

股价下跌引发众股东减持。数据显示，截至2025年一季度末，洋河股份前十大股东合计持股11.114亿股，占公司总股本的73.78%，而截至2023年末，其前十大股东合计持股为11.426亿股，占公司总股本比例为75.85%。自2024年以来，其前十大股东合计减持约0.312亿股。东方财富数据显示，92 家基金持仓洋河，但在四季度锐减至 47 家，减持幅度高达 48.9% 。

具体来看，公司前十大股东中的机构投资者如招商中证白酒指数基金A、香港中央结算有限公司，在2024年及2025年一季度皆有减持，分别累计减持423.14万股、1536.62万股。易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合则在今年一季度内分别减持1050万股、230万股。③

还有之前对洋河非常看好的明星公募基金经理张坤，2025年上半年也大幅减持洋河股份。一季度末，洋河股份持仓降到2550万股。而最新披露的半年报中，洋河股份已经被其踢出前十大重仓股。

省内白酒老大地位不保

近年来洋河开始将目光由江苏省转向全国，放松了对省内市场的开拓。没想到省内主要竞争对手今世缘开始一点一点挖洋河的墙角。等洋河反应过来，省里的招待用酒都换了。

洋河股份和今世缘2017年至2024年的省内营收情况，如下图。

洋河股份的省内、外营收均有明显波动，且2024年同步下降；而今世缘省内营收始终保持增长态势，走势更为稳健。尤其是2020年之后，今世缘增长率大幅提升，洋河股份营收近几年也在增长但是省内增长率已经不如今世缘，而且省外增幅大于省内增幅，说明洋河当时的销售重心在省外。④

2025年上半年，今世缘营业收入近70亿元，同比只下降了4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%。今世缘的收入相当于洋河的47%，净利润相当于洋河的51%。而在2021年，今世缘的收入只相当于洋河的25%；归母净利润只相当于洋河的27%。

今世缘的中高档系列（指财报中的特A、特A+类），2024年销售收入就突破了100亿元，今年上半年收入超过65亿元，相当于洋河中高档酒的52%。

更重要的是，上半年今世缘中高档系列在省外市场的销售同比增长近5%，跟洋河的省外大幅下降，形成了鲜明的对比。⑤

再不努力，洋河连苏酒龙头也保不住了。

与全国老三差距越来越大

白酒行业第一梯队当然是贵州茅台和五粮液，两者的领先优势明显。第二阵营为洋河股份、山西汾酒以及泸州老窖，三者营收非常接近。其他的古井贡酒、今世缘、舍得等为第三阵营。而洋河曾多年位居全国第三。

洋河股份自2010年起便稳坐中国白酒行业第三名的交椅，这一地位一直持续到2023年，期间它成功打破了“茅五泸”的传统格局，形成了“茅五洋”的新局面。

在这段期间，洋河的业绩数据表现出色。以下为2022年数据，洋河股份列第三名，处于第二阵营领先位置，略高于山西汾酒和泸州老窖。

到2023年，洋河的总营收达到了331.3亿元人民币，同比增加10.04%，归属于上市公司股东的净利润为100.16亿元，同比增加6.8%。

然而，进入2024年，却突然急转直下。根据2024年三季报，洋河的营业总收入为275.16亿元，较2023年同期下降了9.14%，归母净利润也下降了15.92%。而山西汾酒的营业收入则达到313.58亿元，同比增幅为17.25%。特别是在第三季度，洋河股份的营业收入仅为46.41亿元，同比大幅下滑44.82%，而山西汾酒则保持稳健增长，营业收入达到86.11亿元，同比增幅为11.35%。⑥

以近四个季度的同行业营收（TTM营收）来看，目前洋河股份已经被山西汾酒、泸州老窖超越，仅排名第5位，且差距呈现逐步扩大之势，洋河危矣。

⑦

至此我们看到，曾高踞第三的洋河与如今的第三的汾酒差距越拉越大，已有60亿之多。这个数字要用一瓶一瓶的酒来填平，堪称天坑。不仅如此，洋河与排名第四的泸州老窖也有了20亿出头的差距，其距离第三是越来越远了。

为什么仅仅两年，洋河就陷落的如此厉害？

洋河高不成低不就

洋河酒刚开始只在江苏省内有点知名度，直到80年代才逐渐在全国打出名气，但也仅靠洋河大曲这个低价单品支撑，低端酒也就成了其标签。杨廷栋担任洋河集团董事长后，推进股份改制的同时还在2003年打造出了蓝色经典这一知名产品，终于打开了中高端市场。

但到了2024年，洋河股份中高档酒营收同比下滑，成为其营收整体下降的核心拖累项。2024年遭遇次高端市场失守、库存积压超197亿元、省外市场萎缩14.35%的三重打击。其主要原因集中在：高端与次高端市场双重挤压。

次高端白酒方面，洋河主力产品梦之蓝M6+批价长期徘徊在550-580元区间，终端价格倒挂幅度达10%-15%，直接导致次高端价格带（400-800元）市占率被汾酒青花系列反超。与之形成鲜明对比的是，汾酒凭借“玻汾引流+青花提价”策略，仅青花单系列2024年营收突破150亿元，增速达21%。

图片来源：今日酒价

而在高端白酒市场中，茅台、五粮液、泸州老窖形成“铁三角”，合计占据85%份额，洋河吨酒价仅8.2万元/吨，不足五粮液（45万元/吨）的1/5，品牌溢价能力悬殊。其高端产品收入占比仅15%，远低于茅台的90%和五粮液的60%，核心单品梦之蓝M9实际成交价腰斩至1099元左右，市场认知度严重不足。⑧

洋河高端失守的核心困境源于品牌根基薄弱与产品矩阵失焦的双重坍塌。既无茅台、五粮液的历史文化背书，其主打的“绵柔型”定位被消费者视为缺乏底蕴。同时其精心囤积的70万吨老酒储备无法转化为市场认知，高端化进程举步维艰。产品线方面，中低端产品占比超70%，品牌形象固化于“商务酒”定位，而高端产品线分散，缺乏爆款超级单品。

高端难突围，洋河在中低端市场也饱受围追堵截。

近年来，由于消费者趋于理性，宴席、礼品等场景收缩，中高端酒需求增长放缓，中低端价位成为白酒行业发展的突破口。据中酒协《2024中国白酒市场中期研究报告》数据，2024年1-6月份，白酒市场经销商、零售商反馈市场动销最好的前三价格带，分别为300-500元、100-300元、100元及以下。本来在这个市场，洋河竞争力尚可，其在2013年推出的洋河大曲，在保持洋河传统风格的同时，突出绵柔、淡雅的特色，以不错的性价比，成为市场上的优选口粮酒。

但从2021年开始，竞争压力陡增。次高端白酒（300-800元）成为竞争红海，山西汾酒、五粮液、泸州老窖等高端品牌，纷纷将目光聚焦在下沉市场，推出玻汾、尖庄、黑盖等性价比产品寻求市场增量，洋河梦之蓝M6+、水晶梦面临国台、习酒等区域品牌的渠道绞杀。

此时由于洋河未能在高端市场站稳脚跟，此轮竞争又处下风。因为高端名酒下沉至光瓶酒赛道自有优势，虽价格不高，但仍顶着名酒的名头，满足了消费者的面子需求。洋河在高端消费群体心智上的缺失，也辐射到了低端市场。洋河就这样处于高不成低不就的夹缝中，吃下动销疲软的苦果。　前有堵截，后又追兵，难免压力山大。⑨

白酒正被政务与年轻人抛弃

2025年5月，修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》出台，明确公务接待“工作餐不上酒”。这一政策被视作2012年“八项规定”后的又一记重拳。

尽管政务消费在茅台总消费中占比已不足1%，但政策出台后，白酒股从跟随大市震荡上涨转为持续下跌，各大头部酒企均呈现下跌状态。价格的变化清晰反映在消费市场上。公开数据显示，目前白酒市场最佳动销价格带下移至100元-300元，而300-800元价格带的中端白酒增速最快，占比达35%。

在这种背景下，消费者变得更加理性，白酒正从投资品回归饮用本质，不再盲目追求高端白酒的投资价值。

曾经的商务及管理人群是白酒的消费主力，占比85.1%。但随着1985年至1994年出生的普通白领和职场新人的长大，这也逐渐成了奢望。

里斯咨询《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》指出，白酒在年轻人酒饮选择中仅占13%。尼尔森数据进一步显示，26-35岁白酒消费者占比39%，18-25岁仅占11%，代际断层显著。

传统白酒所依附的“劝酒”“等级礼仪”等酒桌文化，更被年轻群体视为“权力压迫”与“无效社交”。

数据显示，2023年商务宴请用酒中白酒占比首次跌破50%，咖啡、奶茶等轻社交饮品取而代之。

据尼尔森2025年白酒消费调研，家庭聚饮与自饮场景占比升至62%，商务宴请锐减三成。

白酒消费从“投资+社交”双轮驱动，转向以个人和家庭消费为主的新模式。

白酒传统“面子”属性逐渐褪去，消费者更加关注产品本身。白酒企业被迫做出改变，低度化和光瓶酒成为两个主要突破口。

2025年白酒企业在度数上，一度从原来的30度以上下降到个位数。洋河股份也计划推出10度上下的低度潮饮。

调查显示，面对市场竞争的加剧和消费者购买习惯的变化，白酒市场的经营思路更加务实。据相关调研，64.9%的企业选择集中资源投入核心产品，33.3%的企业开发新品，21.1%的企业加码投入年轻化酒类产品。⑩

四大困局与四大解困建议

作为白酒行业的传统三强，洋河坐拥“三河两湖一湿地”名酒产区，手握洋河、双沟两大中国名酒，并以“老窖池”“老工艺”构建起难以复制的品质壁垒，在核心根据地市场的优势依然稳固。但目前陷入窘境也是事实。

图源：白丁消费

产品线之困： “梦之蓝”M3水晶版、M6+等中高端产品增长乏力，面临茅台、五粮液的下压和汾酒、郎酒等的上攻。而海之蓝、天之蓝等传统腰部产品，在消费疲软和百元价格带激烈竞争中严重承压。缺乏强有力的超级大单品来引领增长。

品牌之困： 洋河的品牌形象在“绵柔”之后，未能建立起更鲜明、更高价值的品牌认知。在高端消费者心中，其“商务酒”标签强于“收藏酒”或“文化酒”，品牌势能落后于茅五泸汾。

市场之困： 省内（江苏）大本营被今世缘凭借地缘优势和灵活策略不断蚕食；省外市场扩张效率不高，未能有效复制江苏的成功模式，在与汾酒的“老三”之争中，汾酒凭借清香型品类优势和更猛烈的全国化攻势，已经拉开了身位。

所以洋河需要的不是小修小补，而是一场围绕 “品牌向上、渠道重生、产品聚焦、市场深耕” 的全面变革。

1. 品牌重塑：从“绵柔”到“价值”，提升品牌势能

高端引领： 集中所有资源，将 “梦之蓝M9”乃至“手工班” 作为品牌高地来打造，通过与顶级文化IP、高端峰会、艺术活动合作，强行拉升品牌形象。

文化赋能： 挖掘洋河、双沟的历史文化底蕴（洋河古镇、明代老窖池），讲出比“绵柔”更厚重、更具差异化的品牌故事，与茅台镇的酱香、杏花村的清香形成文化对标。

沟通年轻化： 针对新兴消费群体，利用数字化营销和社交媒体，创新沟通方式，但不能为了年轻而年轻，核心是传递品牌的现代价值和品质自信。

2. 渠道重生：从“深度分销”到“价值分销”

重构渠道利润： 这是最紧迫的一步。必须下决心优化产品结构，清理渠道库存，保障核心经销商的利润空间。让经销商有钱赚，他们才有动力去推你的产品。

强化终端掌控： 从“压货给经销商”转向“赋能终端动销”。加强对核心烟酒店、餐饮渠道的精细化服务和支持，帮助终端卖货，而不是简单地进货。

3. 产品聚焦：打造清晰而有力的产品矩阵

大幅削减那些贡献小、内耗大的系列酒和贴牌产品，避免内部互相倾轧和品牌稀释。 全力打造 梦之蓝M6+，使其成为500-800元价格带的绝对王者，承担起增长和形象的重任，巩固百元及三百元价格带的基本盘，抵御竞品的冲击。

双品牌驱动： 更好地利用 “双沟” 品牌。可以将双沟定位为更具历史感和品质感的选择，与洋河形成互补，共同抢占市场。

4. 市场深耕：省内反击与省外突破

省内（江苏）： 采取 “堡垒战术”，区县为单位，逐个市场与今世缘进行争夺。强化地面推广和消费者品鉴，利用品牌历史积淀和规模优势，打一场硬仗。

洋河的窘境，是成功路径依赖在新时代下的失灵。它拥有强大的资本实力、庞大的产能和深厚的市场基础，这是它翻盘的底气。

洋河这头“大象”必须学会再次跳舞。如果能够成功地进行以上系统性的变革，凭借其深厚的家底，重回高速增长轨道并非不可能。否则，在白酒行业强者恒强的格局下，其“行业老三”的地位将愈发岌岌可危。

[引用]

①（前任董事长刚走，洋河股份业绩就爆雷了 花椒财经 来源观察者网风闻社区）

②（洋河股份2025年半年报（下）：估值和买卖点更新，合同负债回升、存货好转、销售费用大降，整体小幅提 价投书房 收录于 · 财报公司分析）

③（洋河股份遭遇业绩、股价“双杀”：中高端酒业绩承压，“大本营”江苏 新浪财经 2025-05-26）

④（洋河痛失省内，今世缘逆袭：一场“重外轻内”引发的江苏白酒地震 投资杂货铺2025-05-23 ）

⑤（前任董事长刚走，洋河股份业绩就爆雷了 新浪财经2025-09-03来源：花椒财经 ）

⑥（深度透视：汾酒与洋河，争夺白酒老三 酒与文明2024-12-30）

⑦（洋河股份的五力模型总结：具备一定的竞争力，不算顶级 价投书房2024-12-03 ）

⑧（洋河血亏19亿真相：近9千经销商卖不过汾酒，洋河困在次高端沼泽 勤策消费研究 2025-05-19）

⑨（丢掉“白酒老三”，洋河股份彻底输了？新浪财经2024-11-27 来源：一点财经）

⑩（白酒的黄金时代，结束了 2025年10月13日 搜狐财经 新眸原创·作者 棠宁）