文丨吴海珊 编辑丨承承

6月以来，美国大型科技公司股价踌躇不前。科技股的脆弱性再一次成为市场关注的焦点。就下半年AI股票的走势，景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭近期表达了坚定看好的态度。他认为，接下来的半年市场会继续走高，最主要的原因就是人工智能会继续推动企业的资本开支，从而对经济提供助力，尤其是在北亚地区，包括中国在内。此外，对AI领域的投资也将呈现繁荣状态，这有利于公司盈利的提升和市场表现的改善。“我们认为AI将继续成为企业盈利和AI相关板块的推动力，这也将是2026年非常重要的投资主题。”赵耀庭说。

下半年亚洲市场将继续走高

2026年以来，全球股票市场表现相当亮眼，尤其是亚洲的日本、韩国和中国的主要指数表现均超过标普500指数（9.16%）和纳斯达克指数（12.58%）。据Wind，截至6月22日，韩国KOSPI200和韩国综合指数年内涨幅分别达到143.77%和116.28%，日经225指数上涨43.73%，A股科创综合指数、创业板指数分别上涨41.07%和36.10%，深证成指上涨21.05%。

赵耀庭认为，在接下来的6个月，亚洲股市还会有很好的表现。主要原因有：AI领域的资本支出还会继续，清洁能源的转型——中国在这一领域保持领先。此外，货币政策还会继续宽松，财政政策也会更加支持经济增长。

他表示，中东地缘政治冲突之后，世界大部分地区面对能源冲击都展现出了更强的韧性。能源强度（单位国内生产总值所需消耗的能源）持续下降，尤其是中国。中国在过去几十年能源强度持续下降，意味着中国经济的增长对石油、碳氢化合物的依赖度大大下降。“虽然中国生产了大量产品用于出口，工业生产也在提升，但在石油、碳氢化合物方面的能源消耗已经大幅减少，主要因为中国发展了可再生能源。”赵耀庭说。

中国和韩国的出口在过去一两年非常强劲，对全球盈利增长构成利好。根据韩国2026年6月发布的最新贸易数据，韩国5月出口额同比增长53.2%，创下40多年来的最高增幅纪录。中国大陆5月出口增长19.4%，中国台湾地区出口增长50%。这些趋势预计将在未来一年左右推动企业盈利进一步改善。

赵耀庭认为，过去几个月，出口增长实际上受到两个因素的推动：今年年初，主要受到半导体出口等因素的提振。但最近受到了中国能源转型产品等因素的提振，无论是太阳能电池板还是风力涡轮机，甚至是电动汽车电池。“这是因为很多国家都在重新考虑他们的能源需求。以前，绿色能源产品更多的是环境顾虑。但在霍尔木兹海峡关闭之后，许多政策制定者认为这种绿色能源转型不是出于环境原因，而是出于经济安全原因。”他说，人工智能相关产品、人工智能的硬科技，无论是从半导体到人形机器人，都可能在今年剩余时间内继续表现良好，同时清洁能源转型或可能进入上升周期，这应会继续带动中国强劲的出口表现。

同时，赵耀庭研究了过去20年新兴市场表现超过美国或者发达国家的情况，结果发现新兴市场资产表现超越美国或发达国家的情况实属罕见。新兴市场要超越美国和发达国家市场表现，一般需要满足三个条件：第一，美元相对于一篮子货币处于贬值状态；第二，本地央行都在采取宽松的政策（中国人民银行是少数几个可能在今年晚些时候放松政策利率的央行之一）；第三石油价格需要低于每桶80美元。“这几个条件目前基本都是具备的，新兴市场的资产会超越发达国家市场的表现，尤其是中国的资产表现更甚。”赵耀庭说。

未来几年AI是最重要的投资催化剂之一

赵耀庭认为，未来AI仍将是驱动企业盈利和宏观经济增长的核心动力。在中国台湾地区，今年大约30%的GDP增长将由半导体出口驱动，韩国的情况也类似。AI相关的盈利增长依然具有非常强的领先优势和持续空间，不仅体现在企业层面，也体现在各自的经济体层面。

因而未来几个季度甚至几年，AI依然是最重要的投资催化剂之一。超大云服务商预计继续在数据中心等领域加大投入，而数据中心又需要各类硬件支持，由此形成了一个完整的AI相关产业链。在未来几年，这些相关行业和领域有望吸引数万亿美元的投资。

分地区来看，目前美国AI公司的估值处于较高水平。虽然AI投资的趋势依然强劲，但赵耀庭更看好AI领域上下游的一些公司，比如能源领域。因为数据中心需要消耗大量的能源、电力和水，所以美国的能源及下游产业存在巨大潜力。美国数据中心可能会在三年内耗尽现有能源供应，最近也有一些关于在太空建设数据中心的想法，但赵耀庭认为短期内不太可能实现。

在亚洲地区，韩国一些大企业的盈利增长达到700%，这主要是由于内存的短缺。赵耀庭认为，内存在接下来几个季度仍然可能继续经历一个超级周期，因此与AI相关的硬件领域是很有潜力的。

赵耀庭认为，中国AI相关的企业依然很有吸引力，未来估值还有上升空间。而且从全球来看，中国的AI模式、AI系统以及AI语言模型对其他使用其相关技术的企业来说更加友好。所以中国在AI商业化方面可能会更为领先。“在中国，我们看到的重点不是采用与美国类似的人工智能策略，不是采用最好的大语言模型、最小或最适配的GPU半导体或最复杂的算法。中国专注于将人工智能与更多商业可用的产品相结合，例如，将人工智能与人形机器人相结合，将人工智能与生物技术科学研究相结合，将人工智能与量子计算相结合。因此，我认为这些细分市场可能会在中国继续表现出色。”赵耀庭说。他乐观看好中国A股市场的科技公司，包括中国的半导体公司、人形机器人公司、量子计算公司、生物科技公司，这些领域均能看到真正的增长。

赵耀庭认为，AI板块目前不存在泡沫，而且也不能简单地把它和2000年互联网泡沫相提并论。当时互联网企业的估值是基于股价与收入的比来衡量，而目前的AI头部企业已有实质性盈利增长支撑。从市场投资的角度来看，数据中心可能会有一些泡沫，原因在于2025年对数据中心的投资已经大于所有商业地产的投资，而且不少公司已经不是用现金流或自身盈利进行投资，而是开始使用私募信贷去投资，这可能会导致美国数据中心建设出现一定的泡沫化趋势。

三大投资风险

赵耀庭认为，今年以来AI投资主要有三大风险，目前第一个风险已经大幅缓解，那就是霍尔木兹海峡可能被关闭的风险。目前美伊签署了和平协议，虽然未来和平协议可能还会出现一些问题,但总体来讲，已经大幅缓解。

第二个风险主要各大央行的鹰派立场再度升温，通胀重新升温。无论是在日本、美国还是欧洲地区，都可能带来连锁反应，或可导致央行采取紧缩政策，而如果未来出现加息的话，会影响到资产价格。“这是投资展望中看到的比较大的风险。”赵耀庭说。

第三个是AI资本开支调整带来的风险。尽管人工智能可能是推动股市上涨最重要的催化剂，但也可能成为今年下半年市场面临的最大风险。原因主要是集中度问题：在标普500指数里面，超大型云计算提供商贡献相当大一部分的盈利；而从MSCI亚洲除日本外的指数来看，大部分盈利仅来自其中三家公司。所以从AI投资策略来看，它虽然会吸引大量资金，但如果半导体行业内某一两家头部企业的盈利不及预期，也可能会导致整体市场的下跌。这种集中风险是需要警惕的。同时，目前很多超大规模的公司，有大约30%的收入被标记为“其他收入”，而“其他收入”实际上来自他们对人工智能相关的早期公司的投资。这意味着整个人工智能领域之间存在很多交叉联系，因此这也导致了人工智能集中度的问题。　

（本文已刊发于6月27日《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人观点，不代表本刊立场。）