当潮水退去，你才知道谁在裸泳。

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股价已跌去73%

近段时间，光伏板块走出了回暖的曲线。

典型的是10月14日，受川普发言影响，全球股市震荡，A股也被波及，当天高开低走，三大指数全线收跌，创业板指数大跌近4%。

反观光伏板块，却走出了不一样的行情。当天，中证光伏产业指数早盘一度拉升近6%，最终收涨1.06%。

从个股看，天合光能盘中涨幅超15%，隆基绿能、晶澳科技等龙头股一度涨停，爱旭股份、通威股份、TCL中环等涨幅均超3%。

在大部分股票大跌的情况下，光伏板块成为主力资金净流入最多的板块之一。

但短暂的大涨并没有改变光伏的处境，作为行业龙头的隆基绿能，依旧在“谷底”挣扎。

截至10月17日收盘，隆基绿能的股价是19.70元/股。这个价格，相比历史高点已经跌去73%。这已经不能用腰斩来形容，而是膝盖以上全给砍了。

从总市值看，亿牛网数据显示，隆基绿能的历史市值一度高达5400亿，如今只剩下1493亿，蒸发了3900多亿。

根据东方财富网数据，截至2025年9月10日，隆基绿能还有71.49万户股东。

遥想2024年1月的时候，隆基绿能的股东数量一度高达99.86万户。如今，近30万股东已经撤退。

看着这个跌幅，那些没来得及跑的股民，不知作何感想？

感到忧伤的不止散户，也有机构。2020年底，高瓴资本以70元/股收下了李春安6%的股份，总作价超过158亿元。后来，隆基实施10转4方案，高瓴资本持股增加至约4.44亿股。根据新财富杂志测算，高瓴资本浮亏一度达到83亿元。

隆基绿能成立于2000年，是全球最大的单晶硅片和组件制造商，在单晶硅片出货量上，其占据全球超过30%的市场份额，是当之无愧的“光伏一哥”。

这样一家光伏巨头，股价何以如此低迷？

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亏损还在继续

答案可以从隆基绿能内部寻找。

2025年半年报显示，隆基绿能实现营业收入328.13亿元，同比下降14.83%；归母净利润为-25.69亿元，虽较去年同期亏损收窄50.88%，但依然未能扭转亏损局面。公司经营活动产生的现金流量净额为-4.84亿元，仍未回正。

往前看，2024年隆基绿能实现营业收入825.82亿元，同比下降36.23%；实现净利润-86.18亿元，同比下降180.15%。

这个亏损啥概念呢？从过往数据看，这是隆基绿能近10年来的首次年度亏损，且创下有史以来最大幅度亏损。

进一步看，亏损背后，2024年隆基绿能主营产品硅片和组件价格分别同比下降61%和39%，产品价格下行以及光伏技术迭代导致计提资产减值损失87亿元，参股硅料企业发生投资损失4.86亿元。

2025上半年，隆基绿能实现硅片出货量52.08GW，同比增长17%，电池组件出货量41.85GW。但受行业整体影响，价格上不去，公司增量不增收。

隆基绿能的出海之路也遇到挑战。财报数据显示，公司上半年境外收入124.06亿元，较去年同期的185.28亿元下滑了33.05%。

当然，不止隆基绿能一家面临这种情况。上半年，A股十大光伏组件企业出海普遍受阻，海外收入合计961.56亿元，同比减少26.54%。

从资产质量看，截至2025年二季末，隆基绿能总资产1496.04亿元，总负债908.46亿元，净资产587.59亿元，公司资产负债率为60.72%。

其中，隆基绿能流动负债有564.18亿元，主要为应付票据及应付账款，公司一年内到期的短期债务合计有18.08亿元。相比之下，其账上货币资金有493亿元，短期偿债压力较小。

但股市向来是预期的晴雨表，“光伏一哥”的亏损还在继续，股价上涨的压力也在加大。

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周期“魔咒”

再往深看一层，隆基绿能的压力，来自更大的维度。

高盛的报告显示，中国的光伏面板行业产能是全球需求的2倍，是国内需求的4倍，产能严重过剩。一旦供给远大于市场需求，价格的下降不可避免。

2020年-2022年的时候，由于上游硅料紧缺，硅料产品价格从57元/kg一路涨到了307元/kg，涨了4倍多。但到了2023年，随着新增硅料产能的释放，硅料价格大幅下滑超70%。

根据中国光伏行业协会名誉理事长王勃华的介绍，2024年1-10月，制造端、应用端、出口量扩大的同时，产业链价格、制造端产值、出口额却显著下滑：各环节价格相较2023年高点下降60%-80%。

由于中国生产的光伏组件太便宜，欧洲人甚至开始用光伏组件替代院墙、围栏。

隆基绿能创始人李振国也直言：

我们发现跑得越快，“流血”越多，主要制造环节低于成本运行，价格出现崩塌，完全降到成本之下。

实际上，光伏本就是一个随政策波动的周期性行业。仅过去20年，光伏行业就经历了四轮周期：

2004-2008年。2004年德国公布《可再生能源法》，对光伏发电进行补贴，极大地刺激了市场需求，行业扩产潮兴起。但到了2008年，金融危机爆发，各国对光伏发电的补贴大幅下降，企业产品大量积压，经营陷入困境。

2008-2012年。金融危机后，欧洲国家为了推动可再生能源发展，继续出台补贴政策扶持光伏发电，全球光伏装机规模快速上升。但欧债危机爆发后，欧洲各国财政状况恶化，大幅削减光伏补贴。同时，美欧对中国光伏产品发起“双反” 调查，中国光伏产品出海受阻，产能严重过剩，全行业陷入亏损。

2012-2018年。中国政府出台一系列扶持政策，国内光伏市场快速启动。2018 年“531”新政出台，大幅降低光伏补贴强度，行业产能再次过剩，光伏产品价格大幅下跌。

最新的一次，是2020-2024年。在“双碳”目标等政策的推动下，全球对清洁能源的需求快速增长，光伏重新焕发活力。但2023年以来，光伏产业链价格持续下滑，行业开启新一轮去产能周期。

每一个周期，都有人盆满钵满，又有人重组破产。政策助力——市场爆发——玩家涌入——赢者通吃——行业退潮——下一个政策，如此循环往复。

隆基绿能的压力，表面上来自业绩，实际上来自周期。

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尾声

隆基绿能的诞生颇具理想气息。

隆基绿能创始人李振国毕业于兰州大学，受到江隆基老校长的精神感召，李振国与几位同学约定：今后出去做企业就要取名叫隆基。

后来，李振国的同级校友钟宝申和李文学先后加盟，“隆基三剑客”聚齐后，隆基绿能进入发展快车道。上市后的十年，隆基绿能的营收从2012年的17.08亿元一路涨至2022年的1289亿元，是原来的75倍。

伴随着业绩的上涨，隆基绿能的股价也迎来飙涨，李振国身家水涨船高，数次登上“陕西首富”的宝座。

客观来说，作为光伏龙头，隆基绿能的底子还是很厚实的。它的技术护城河、财务结构和战略定力，都比较出色。如果能熬到下一个周期，隆基绿能或许可以重现辉煌。

那么，什么样的企业更容易穿越周期？笔者有三个观点：

第一，专注业务、技术与产品，方为正道。周期下行，恰恰是检验企业成色的试金石。那些能够静下心来，专注于提升产品效率、降低制造成本、进行真正有价值的技术创新的企业，才能在下一轮上行周期中爆发。

第二，盲目追求规模与“短债长投”，是饮鸩止渴。在过去行业高景气时，许多企业利用短期融资疯狂扩产，上演了一出出“短债长投”的财务冒险。一旦行业转向，资金链便紧绷如弦，随时可能断裂。

第三，企业的经营性现金流，如同人体的血液。利润可以是账面上的数字，但现金流是口袋里实实在在的“干粮”。一个企业可以暂时没有利润，但不能没有现金流。拥有持续、健康的经营性现金流，意味着即便在寒冬中，企业也能自我造血，支付员工工资、偿还债务、投入必要的研发，而不是只能依靠外部“输血”苟延残喘。

在这一轮残酷的行业出清中，企业的经营性现金流，是比利润更重要的生命线。正如那句老话：

生存的关键，不是你预测得有多准，而是你在逆境中能活多久。