2025年10月8日，北京云迹科技股份有限公司（以下简称“云迹科技”）启动招股，以每股95.6港元的价格发售690万股，预计募资净额约5.9亿港元，计划于10月16日正式登陆港交所。

这意味着云迹科技将有望摘得“机器人服务智能体第一股”的桂冠。

这家成立于2014年的机器人公司，曾获得阿里巴巴、腾讯、联想、携程等明星资本的多轮投资，却连续三年累计亏损8.15亿元，背负着高达19.25亿元的赎回负债。

资本市场上，云迹科技紧急奔赴港交所上市，这家拥有腾讯、阿里联手的机器人公司，用亏损换规模的故事如何续写？

资本压力下的上市之路

云迹科技成立于2014年，主营业务主要为商用服务机器人（配送机器人、前台机器人等）及AI 数字化系统平台（HDOS、UP 服务平台），服务场景覆盖酒店、商业楼宇、医疗、工厂、公寓等多行业。

云迹科技的IPO征程是一场由A股转向港股的紧急突围。原本计划登陆科创板的云迹科技，在2025年3月终止辅导协议后，迅速转战港股，选择通过18C章“特专科技公司”通道上市。

云迹科技创始人支涛对外解释“港股国际化程度高”，但资本市场更相信另一种翻译：A股盈利门槛越收越紧，持续亏损的云迹已无法在内地说清“何时赚钱”的故事。

转板背后是严格的对赌协议。根据招股书披露，若公司未能在18个月内完成上市，投资方将恢复赎回权，云迹科技则面临巨额现金偿还压力。截至2025年5月末，公司账面上的赎回负债已高达19.25亿元，而现金及现金等价物仅7513.5万元。

股权结构高度分散加剧了决策复杂性。创始人支涛持股仅9.73%，无单一机构股东持股超10%（最大机构股东沸点持股10.7%，腾讯持股9.09%，阿里系持股2.94%）。这种“无控股股东+多机构制衡”的结构，在融资断档期更易引发决策分歧。

自2021年12月完成D轮融资后，云迹科技已超过三年未获得新的资本注入。如今，公司成为首批以18C章程赴港上市的特专科技公司之一，预计为公司后续研发投入和全球扩张提供资金支持。

业绩波动中的经营困境

从财务数据看，云迹科技呈现出“收入增长但亏损持续”的典型科技企业特征。公司总营收在2022年为1.61亿元，2023年略微减少10.0%至1.45亿元，2024年大幅回升68.6%至2.45亿元。

不过，公司亏损局面仍未扭转。同期，公司净亏损分别为3.65亿元、2.65亿元和1.85亿元，三年累计亏损达8.15亿元。2025年前5个月，亏损进一步扩大至1.18亿元，相比2024年同期的0.84亿元，亏损幅度增加40%。

毛利率的提升是云迹科技财报中的亮点。从2022年的24.3%提升至2024年的43.5%，三年提升19.2个百分点。这一改善主要来源于两方面：一是规模效应带来的硬件成本下降，二是高毛利软件业务占比提升。

然而仅隔一个季度，云迹科技综合毛利却掉头向下，2025年1~5月毛利率跌至39.5%。公司解释“新品上市让利拓客”，实则是行业内卷、酒店业主议价权提升的双重挤压。

然而，现金流状况仍未健康。云迹科技的经营活动现金流量净额从2022年的-1.7亿元改善至2024年的-0.4亿元，仍未转正。2025年前5个月约为‑0.53 亿元，近期经营现金流情况进一步恶化。

与此同时，公司的资本开支每年维持在4000~6000万元，用于扩产与研发。自身“造血”不足，云迹只能依赖外部输液：B—E轮融资合计吸金超20亿元，阿里、腾讯、携程、联想等巨头系数入股。但“金主”并非做慈善，多轮投资协议暗含对赌——若2026年底前未完成上市，公司需按8%年化回购，粗略估算赎回本息高达19.25亿元。一旦IPO破发或流动性枯竭，云迹将直面“股权+现金”双杀。

截至2024年底，云迹科技现金及现金等价物为1.05亿元，而2024年三项费用（销售、管理、研发）合计1.7亿元。根据当前费用支出情况预计，公司的现有资金仅能支撑数月支出。

单一场景依赖与价格战

云迹科技的商业版图高度依赖酒店场景。2022年至2024年，酒店场景收入占比分别为70.1%、95.1%和83%。这种高度依赖使其业绩容易受到酒店行业波动的影响。

为应对这一挑战，云迹科技正在积极推进场景多元化战略，拓展写字楼、商场、医院等新场景。然而2024年公司非酒店场景收入占比仍不足17%，且客户以“一次性采购”为主，回购率无法保证，新业务尚未形成第二增长曲线。

行业价格战愈演愈烈。云迹科技主力机型“格格”系列平均售价从2022年的2.68万元下降至2024年的2.09万元，降幅达22%。刚推出的UP系列价格更是从2023年的5.42万元“腰斩”至2024年的2.23万元，降幅达58.86%。

更令人担忧的是，云迹科技的“润”系列机器人从2016年的13.6万元降至2024年的1.31万元，价格缩水超90%。这种价格压力主要来自竞争对手的激进定价和行业标准化程度提升。

弗若斯特沙利文预测，到2029年中国酒店服务机器人市场规模约30亿元，年复合增速降至15%以下。云迹2024年国内收入2亿元，市占率已达12%。若要保持增速，要么提价，要么扩场景。提价已被证明削弱毛利；扩场景方面，医院、楼宇、餐饮赛道早有优地、普渡、擎朗深耕，云迹科技2024年非酒店场景收入占比仍不足17%也显示公司第二增长曲线的竞争力尚有不足。

目前，云迹科技的技术路线正经历从硬件到软件的艰难转型。截至2024年12月31日，云迹科技在国内拥有979项注册专利和487项专利申请，以及167项软件版权。但这些专利核心集中于硬件结构设计，在AI决策系统、多模态感知等底层算法方面缺乏差异化竞争力。

2024年底公司CTO林小俊离职创业，进一步削弱技术路线的稳定性。林小俊是北京大学自然语言处理专业博士，作为公司核心人员，他的离职引发外界对其经营稳定性的猜测。

与此同时，研发投入持续收缩。云迹科技研发开支从2022年的0.68亿元缩减至2024年的0.57亿元，占总收入比重由42.0%腰斩至23.4%。研发团队规模也相应缩减，截至2024年末，云迹科技的研发团队由66位机器人行业的专家和资深工程师组成，较2022年减少12%。

与之形成对比的是，销售及营销开支、行政开支中的员工开支大幅增加。销售及营销开支在2022年占营收比重高达64.2%，2024年虽降至23.8%，但仍高于行业平均水平，凸显“保市场弃技术”的短期策略。

战略转型与突围

面对重重挑战，云迹科技正试图通过战略转型寻找突破口。公司从单纯的硬件销售向“硬件+软件+服务”一体化解决方案转型。2024年，AI数字化系统收入占比已达22.8%，且毛利率高达61.5%，显著高于硬件业务的38.1%。

云迹科技先后推出三代机器人产品，完成了从“专用机器人”向“通用平台”的战略转型。2023年推出的UP系列标志着云迹科技产品战略的重大转变，该系列机器人具备模块化设计能力，可根据不同场景需求快速适配功能模块。

云迹科技成功推出HDOS（HospitalityDigitalOperationSystem）行业首批服务智能体应用系统，通过“AI智能体+具身智能”融合应用，构建全链路自闭环工作流。这种商业模式转变不仅提升了云迹科技的盈利水平，更增强了客户黏性和长期竞争力。

国际化拓展成为云迹科技的重要战略方向。云迹科技是首批落地香港的3家科创企业之一，并设立子公司SkyTreadTech，开展国际化试点。截至2024年底，其机器人已覆盖全国329个地级行政区，几乎覆盖每个城市。

云迹科技用十年讲了一个“机器人服务智能体”的宏大叙事，却在财务数据上留下一条“收入波动—亏损收窄—现金流失血”的崎岖曲线。港股18C章给了它一次“带病上市”的窗口，但也把最残酷的问题抛给市场：当资本红利退潮，酒店机器人究竟是一门可持续的生意，还是一场对赌驱动、资本催肥的阶段性繁荣？