来源：资本记事

即便中国人民银行在四季度再次实施降息，人民币依然将在年内保持升值方向，基准情形下美元兑人民币汇率年末将趋近于7.0，乐观情形下将在6.7附近。

而人民币升值，几乎都伴随着市场风险偏好的改善，不论是 A 股还是港股都表现良好。相对而言，对外资更敏感、估值更受全球流动性影响的港股市场更受益。大宗商品方面，铜价具备更确定的上行机会。

根据中国银河证券最新的宏观专题报告，三季度经济数据有走弱迹象，市场又进入新一轮的政策等待周期，然而对于四季度降息落地并未形成一致预期。预计央行有望在四季度实施10-20BP的降息。

报告认为，从利率平价理论推演，如果央行再次进行降息，会带来中美利差倒挂的加深，导致资本流出，从而带给人民币贬值压力。然而这一惯性思维在今年的507就被打破，央行的宽松组合拳推出之后，中美利差倒挂并未加深反而收窄，人民币汇率则呈现升值。

“强汇率+弱基本面”的组合下，货币宽松可能无法延缓升值，反而加剧升值。本轮的人民币升值并非来自经济基本面的推动，而是从汇率预期→外汇供求关系→升值→汇率预期的逻辑链条，即汇率预期与预期的自我实现形成向上螺旋。因此未来人民币汇率的主导逻辑也不是简单的降息交易，而是基于汇率预期和中美博弈。

目前中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑。5000亿的政策性金融工具（有报道称9月底前将推出）、1万亿的与化债相关的地方特殊再融资债券有望在四季度落地。货币宽松加积极财政的共振之下，将继续推升人民币升值。

本轮人民币升值并非来自经济基本面的驱动，而是来自于预期以及预期的自我实现。经测算，有 7000-10000 亿美元的结汇需求可能在未来的升值周期逐步释放，资金流入人民币，将对人民币汇率形成进一步支撑。

通常经济基本面较弱时往往对应中国股票市场的估值也较低，相对于其他市场更具吸引力。而大幅降息将有助于进一步推动中国股市上涨：一是，大幅降息将提振经济复苏预期，从而提升中国企业的盈利预期；二是，大幅降息会带来市场对流动性更为乐观的预期，而流动性是本轮中国股市表现优异的重要驱动因素之一。

美国股市方面，又有信号表明美股偏高——

标普500指数的席勒市盈率突破40倍，为2000年以来首次。2000年，该指标曾达到创纪录的44倍。2000年3月至2002年10月，随着互联网泡沫的破灭，基准股指下跌了49%。

美联储主席鲍威尔也警告称，股市价格相对偏高。

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