指数牛市狂奔，价值老将为何掉队？

当牛市来临时，一条喷火巨龙已悄然盘踞其上。

“赚了指数，亏了钱。”在2025年的A股这一轮牛市中，许多坚守价值投资的老投资者发现自己陷入了这样的困境。

上证指数接近3900点，让“我在XX中躲牛市！”成为近期股市的一个热梗，雪球上的价值投资大V也是叫苦连篇。

数据显示，超过60%的个人投资者在牛市中最终亏损，平均亏损幅度高达28%。

曾经著名的机构也难幸免。

Wind数据显示，截至2025年9月18日，

旗下仍有13只成立满三年的“三年期”基金产品未能实现正收益，其中6只基金自成立以来回报率低于-15%，这一数据无疑给市场泼了一盆冷水。

多只产品深陷负收益，东方红遭遇“折戟” 在东方红旗下表现不佳的产品中，部分基金负收益数据尤为突出。

据Wind统计，截至2025年9月18日，东方红启兴三年持有A自2021年10月29日成立以来回报率低至-35.05%，成为表现最差的产品之一。紧随其后的是东方红启瑞三年持有A，回报率为-27.48%，东方红新源三年持有A回报率为-20.11%。

这些曾稳健盈利的“老将”们，在这场牛市中意外沦为旁观者甚至牺牲者。究竟发生了什么？

数字悖论：牛市亏损的惊人现实

牛市理应是投资者分享经济和企业成长红利的时期，但现实中却成为许多人的滑铁卢。

研究机构Dalbar的数据显示，在过去20年全球主要牛市中，超过60%的个人投资者最终亏损，且亏损群体的平均亏损幅度达28%。

这看似违背直觉的现象背后，是市场结构性变化和投资者行为偏差共同作用的结果。投资大师格雷厄姆曾直言：“牛市是普通投资者亏损的主要原因。”

2025年的A股市场，上证指数从3000多点一路攀升至3800多点，累计涨幅超过15%，许多个股翻倍甚至更高。然而在这场盛宴中，价值型投资者却频频错过机会。

五大陷阱：老将亏钱的价值投资视角

从价值投资大师巴菲特、芒格、段永平的理念来看，散户的亏损本质上源于背离价值投资的核心原则。偏离“买股票就是买企业”的本质，陷入投机陷阱。

牛市中的散户普遍追逐题材概念，而忽视企业盈利模式和现金流状况。2025年AI炒作中，有散户以150倍PE买入尚未盈利的芯片公司，仅仅因为“大家都在买AI”。

缺乏“安全边际”意识，高位接盘泡沫资产。2021年白酒板块泡沫顶点，茅台PE超过60倍，散户全仓买入，幻想“白酒是永远的神”，结果板块回调超过50%，巨亏收场。

放弃长期主义，沉迷短期交易。频繁买卖导致“追涨杀跌”，不仅赚不到复利，还被佣金和印花税不断“蚕食”本金。

突破“能力圈”，盲目跟风投资。对半导体、生物医药毫无了解，却因“别人说好”而买入，结果成了“最后的接盘人”。

漠视风险控制，被杠杆和贪婪吞噬。2015年牛市中，许多散户用融资融券加杠杆，杠杆率高达5倍。一旦回调，就被迫平仓甚至爆仓。

背离现实：老将股与指数走势分化

2025年的牛市呈现出明显的结构性分化特征，并非所有股票都上涨。

WIND白酒指数迎来周线三连跌，泸州老窖、山西汾酒等个股周跌幅超过3%。与之形成鲜明对比的是，啤酒板块同期保持震荡上行态势，板块内所有个股实现上涨，整体周涨幅约4%。

这些案例清晰地展示了牛市中的分化现象：即使指数上涨，个别股票和板块也可能逆势下跌，盲目坚守“老将股”而不根据基本面变化调整持仓，很容易错过牛市行情。

心理博弈：贪婪与恐惧的极致放大

牛市中，投资者心理陷阱是导致亏损的重要原因之一。贪婪与“知止”困难是第一个心理陷阱。牛市初期投资者往往谨慎，但随着盈利增加，逐渐放松风险意识，追求更高收益。有人从“赚30%”逐步升级到“翻倍再走”，最终因市场反转被套。

错失恐惧与追涨杀跌更是常见现象。散户容易被短期暴涨的股票吸引，高位追入后遭遇回调，而频繁换股又导致“卖出的涨了，买入的跌了”。

损失厌恶与被动持仓也使投资者在熊市初期不愿止损，总期待反弹，结果越陷越深；牛市末期又因“再等等”心态错过最佳退出时机。

顿悟时刻：价值投资的与时俱进

面对2025年的市场变化，价值投资者需要重新审视自己的策略。

安全边际原则需要被重新定义。在低利率环境下，中国十年期国债收益率低于2%，权益资产的股息率更具吸引力。高股息率的国企、银行股因低估值和稳定分红，成为价值投资的典型配置方向。

长期投资理念也需要调整。科技成长赛道如AI产业链（算力、硬件）、生物医药等因政策支持和商业化突破预期，具备长期增长潜力。AIPC出货量预计2025年达1亿台，年复合增长率超40%。

能力圈边界需要拓展。传统行业的老将股需要重新评估，而新兴行业的投资机会也需要深入学习。人工智能已深度融入各行各业，成为推动经济发展的核心动力。

去年还在坚持“白酒是永远的神”的老将们，今年发现白酒指数已经周线三连跌；去年嘲笑AI概念是泡沫的人，今年错过了科创50指数12.95%的涨幅。

市场永远在变，唯一不变的是变化本身。那些曾经有效的投资策略，需要随市场进化而调整。老将们要么坚守传统价值股而错失新经济机会，要么盲目追涨杀跌陷入投机陷阱。

真正的价值投资不是一成不变地坚守某些股票，而是始终如一地坚持“价格低于价值”的原则——无论是对传统行业还是新兴行业。