摩根士丹利中国经济报告:叙事之变和现实之困
创始人
2025-09-05 05:56:28
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核心结论
- 流动性尾风:摩根士丹利流动性指标自6月起转正,年内已有约1.5–1.7万亿人民币资金流入A股,居民存款出现向股市迁移。
- 政策叙事转向:从“防卷”到“扩福利”,官方正在重新塑造政策逻辑,即使在通缩背景下,情绪有所提振。
- 通缩延续:中国正经历自90年代以来最长的通缩周期,预计将持续到2026年,即便间歇性出现再通胀。
- 结构性拖累:出口走弱、财政刺激减弱、地产尚未兜底、消费依然疲软。
- 政策前景:所谓“5R战略”(再通胀、再平衡、再结构、改革、重燃增长)可能令财政赤字率在2025年扩大1.6个百分点,但真正的复苏仍依赖社会福利制度的深化改革。
- 人民币走势:预计年底美元兑人民币在7.15,2026年底7.05,对美元温和升值,但贸易加权篮子中仍轻微贬值。
- 地缘政治:美国关税大概率维持在40%左右,稀土等战略资源成为缓冲手段;与此同时,美国 GENIUS 稳定币法案、香港稳定币法案,正在重塑多极化货币格局。
为什么市场情绪还能撑住?
- 流动性支撑:居民存款下降幅度超过季节性,非银存款快速增长,资金正在流入股市。
- 叙事转向:从防疫、去杠杆,到“反内卷、扩福利”,官方释放结构性改革信号。
- 杠杆可控:两融规模约占自由流通市值的6%,远低于2015年高点,短期缺乏强行降温的必要。
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