来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 杨娜娜

一股明确的政策“暖风”正吹向消费领域。

12月底，全国财政工作会议将“大力提振消费”置于明年重点任务之列；紧随其后，总额达625亿元的首批2026年消费品以旧换新资金计划迅速下达，彰显了从中央到地方刺激内需的连贯决心。这不仅延续了自2024年下半年以来累计超5000亿元的直接政策支持力度，也为市场注入了对2026年消费环境的积极预期。

政策预期也转化为市场的直观反应。 长城证券金融工程团队观察到，上周（2025/12/22-2025/12/26）行业主题ETF中，有色、消费等顺周期、消费板块资金获大幅流入。国金证券12月29日的研究报告显示，近期市场交易热度回升，商贸零售、军工、消费者服务、轻工、纺服等板块的交易热度均处于80%分位数以上。

Wind数据进一步印证，近期多只消费主题ETF获得资金净申购，市场关注度回升。截至12月30日，近一个月以来，全市场净流入规模最大的是嘉实基金和汇添富基金旗下的两只消费 ETF，通过申赎净流入带来的规模增长分别为4.81亿元、4.7亿元。

时间拉长来看，今年以来，汇添富基金旗下的消费ETF、景顺长城基金旗下的恒生消费ETF、富国基金旗下的消费50ETF，通过申赎净流入带来的规模增长分别为84.31亿元、25.79亿元、10.48亿元，在消费类ETF中排名前三。其中，截至12月29日，嘉实中证主要消费ETF已连续10日获资金净申购，区间净流入额超4.5亿元。

二级市场上部分消费零售个股更是上演了凌厉涨势。Wind数据显示，百大集团近一个月以来股价涨幅翻倍（区间为2025/11/28-2025/12/29），期间欢乐家两周股价涨幅高达50%（区间为2025/12/05-2025/12/19），庄园牧场和上海九百一周涨幅分别接近50%、40%（区间为2025/12/15-2025/12/22），利群股份也在一周的时间里涨幅超过30%（区间为2025/12/12-2025/12/19）。

其中，百大集团股价创10年来新高。利群股份连收3个涨停板，上海九百连续2日涨停。此外，中央商场、永辉超市、茂业商业等个股也多次涨停。

然而，与这股由政策和资金驱动的“市场热”形成鲜明对比的，是众多公募基金的“业绩冷”——本轮领涨的个股中，鲜有公募重仓的身影，而被机构集中持有的白酒等核心资产板块持续疲软。Wind数据显示，白酒指数（884705.WI）自今年9月12日的小高点以来，截至12月29日的跌幅接近15%。

这种“背离”现象并非偶然，而是投资逻辑深刻裂变的表象。

Wind数据显示，自今年9月9日以来截至12月29日，大消费指数（8841163.WI）跌幅接近10%。面对年内消费板块的持续调整，部分机构为规避净值压力，早已将仓位从传统消费切换至医药、科技等成长性更明确的赛道。因此，当岁末政策催化与资金博弈在局部个股点燃行情时，公募的整体布局已不在此处，从而看上去“踏空”了这轮冷门个股的行情。

这一现象也折射出，在当前复杂的经济与市场环境下，关于消费板块的投资逻辑正在发生深刻重塑，机构投资者之间也出现了显著分化。

在消费估值已至历史洼地的共识下，当传统增长模式遭遇挑战，哪些新的长期逻辑正在被机构看好？透过年末这场“意外”的板块异动，我们试图梳理出消费投资在2026年乃至更长时间维度的新地图。

估值已至历史低位，修复行情具备基础

消费板块经历长期调整后，其估值优势已成为机构共识。

华创证券副总裁、研究所所长董广阳在12月21日的雪球嘉年华上指出，当前消费行业估值处于中等偏下的合理低估水平，纵向对比历史与横向国际比较均具有吸引力。

他特别提到，“白酒行业自2025年下半年以来进入被动适应期，预计2026年下半年将进入主动调整期”。他建议，“投资者应认真研究企业在做什么、企业在说什么，提前捕捉行业转机”。另外，大众快消品领域第一名企业稳定性逐步凸显，分红率持续提升。

这也印证了永赢新兴消费智选基金经理蒋卫华的观察。他在接受21世纪经济报道记者的采访时称，当前消费板块整体估值调整充分，“食品饮料板块估值相对市场的折价程度低于2014-2015年，白酒板块估值回落至2014-2015年水平”。

他认为，“买得便宜”是决定长期投资回报的核心因素，且在低利率环境下，消费品类跟随通胀提价的能力使其性价比凸显。

汇添富基金指数与量化投资部近期也对21世纪经济报道记者表示，近期中证主要消费指数的股息率已达到3.89%（数据源于Wind），并且当前A股多数板块估值修复程度已经较高，部分资金正进行“高切低”的防御性布局，例如消费ETF的基金份额在9月份以来不断增长。

“考虑到目前国内宏观经济稳健复苏、市场风险偏好回暖的背景，基本面保持稳健且受益于国内促消费政策的传统消费板块，有望在未来受到市场资金更多的关注。”该部门提到。

基本面现边际改善，但内部分化显著

然而，共识之下是严峻的内部分化。

中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚，在今年的雪球嘉年华上展望2026年时，对消费板块投资则持相对谨慎态度。他认为，消费板块整体缺乏强基本面支撑，但部分新消费个股可以深度价值的方式长期持有，一些子板块如乳制品因产能去化充分和政策提振可能出现机会。

蒋卫华也坦言，今年消费板块内部“分化较大”。新消费、创新药等领域出现过较好机会，但传统的白酒、白电及地产链整体表现乏善可陈。不过，他也看到了积极变化，“不少传统板块在供给调整充分的背景下，利润开始触底回升，且相关公司的估值水平较低，性价比提升。”

对于市场担忧的基本面问题，他认为消费板块已出现边际改善。“房地产板块的转型是本轮传统经济走弱的重要原因，尽管当前地产销售仍处低位，但已呈现逐步企稳态势。”

他从产业层面观察到，地产链相关的涂料、板材等行业下半年价格保持稳定甚至上涨，餐饮链相关行业三季度价格竞争明显减缓，叠加上游原材料价格下行，地产链、餐饮链多数行业三季度实现利润修复，“这与市场对消费基本面的悲观直觉形成显著反差”。

长期逻辑重构：出海、新消费与“投资于人”

面对短期波动与分化，机构们将目光投向更具持续性的长期结构性逻辑，主要集中在出海、新消费模式以及“人”的需求变迁上。

汇添富基金韩贤旺在其2026年展望中明确指出，全球正在经历产业链重构和贸易成本上升，这对面向海外市场的企业至关重要。这一宏观判断，让董广阳所强调的“出海战略”拥有了更坚实的根基。

关于寻找新的增长点，董广阳明确提出了两大关注点。一是出海战略。他以日本企业为例，指出其出海在海外再造企业的经验值得借鉴，而中国制造业企业在国内竞争中练就的能力，在出海时可能形成“降维打击”。

在耐用消费品领域，他特别看好具备“中国生产制造+海外设计+海外留学背景二代构建营销体系”三要素的企业。

永赢基金蒋卫华同样将“出海”置于成长性领域的首位。他认为，虽然贸易摩擦带来阶段性影响，但这并不影响优秀出海公司长期业绩增长的确定性与空间，甚至“一定程度上提升了出海公司未来业绩增长的确定性”，“无论是品牌出海还是产能出海，不少公司都迎来利润释放周期。”

另外，在成长性领域中，蒋卫华同样看好创新药和游戏板块的机会。

泉果基金基金经理孙伟也认为，出海是一个“十年维度的主题机会” ，中国企业的优势不仅在于供应链与成本优势，更在于产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，“这在游戏出海成功案例中尤为明显”。

董广阳提到的另一个关注点是新需求的新品种、新模式。“如90年代朝日啤酒推出的Super dry单品类大幅爆发，带来市值大幅度增长，找到新的机会。以及日本引入的7-11商业模式，出现了大幅度成长，这是在以前没有的。”

关于新消费的内涵，董广阳分析指出，当前消费需求呈现个性化、细分化趋势，AI智能体正推动市场进入“超级消费者”与“超级创业者”并存的时代。在此背景下，能够帮助消费者精细化选品、契合新趋势的企业具备长期投资价值。

这一判断与工银国际首席经济学家程实“投资于人”的理念相呼应。程实认为，伴随改革开放成长的年轻一代中产阶级，展现出内敛、求智、开放、多元、个性的价值观与消费观，更注重内在价值实现与精神需求满足。“这种变化正深刻影响消费结构、生产方向与投资重心，成为经济结构升级的核心动力。”

展望2026：在分化中寻找确定性

展望2026年，投资人对消费板块的态度呈现“结构性乐观”的特征。

董广阳预计，在“十五五”规划建议出台后，房地产周期影响将逐步减少，新质生产力产业将接替过来，消费将进入重新平稳平衡的过程，新的企业将进入新一轮收入、盈利、估值重新回归的阶段。

蒋卫华则明确列出了三大关注方向：出海、创新药及游戏。他强调，在传统消费领域，家电、消费建材、养殖、餐饮等行业的优质企业，在行业逐步企稳的背景下，未来业绩增长的确定性与潜在空间均值得期待。

对于港股市场的消费机会，中欧基金价值组基金经理罗佳明表示乐观。他认为，明年低估的消费、建材、地产等领域可能会迎来估值修复的机会。汇添富基金指数与量化投资部基金经理乐无穹也认为，港股在绝对估值水平上，跟全球资产相比具备显著优势，价值洼地特征明显。

综合各家观点来看，2025年末消费板块的冲刺行情，是估值修复、资金轮动与长期逻辑重构共同作用的结果。

对于投资者而言，普涨行情难现，单纯博取板块β收益的难度加大，深耕个股α，识别由新人群（Z世代）、新供给（出海、科技等）和新模式（折扣、服务等） 所驱动的结构性主线（如出海、新消费模式、受益于供给侧出清的龙头等），或通过指数化工具有效分散布局，可能成为参与后续消费行情更为稳妥的方式。

消费的长期价值仍在，但投资路径已悄然生变。

正如程实所言，投资需要“与趋势同行”。对于消费板块，短期的“风”或许难测，但由人的代际变迁、产业的全球化布局所驱动的长期趋势，已然清晰。

机构投资者已超越简单的板块轮动思维，更早地深入到产业变革的脉络中，在“出海”的第二曲线里、在“新消费”的萌芽中、在估值与股息提供的安全垫上，悄然布局未来。