来源：市场投研资讯

（来源：尺度商业）

文 | 张佳儒

编辑 | 刘振涛

白酒行业流行一句话：30亿区域求存、50亿区域称霸、百亿奔走全国。当前，“营收百亿俱乐部”的酒企基本都实现了全国化布局，今世缘却是一个例外。

2023年，今世缘营收跨过百亿大关，但其省外营收占比仅7.24%。百亿的位子刚坐上，今世缘又挑战2025年营收150亿的目标。然而，从公司2025上半年的业绩表现看，这一目标悬了。

日前，今世缘披露2025年半年报，公司营收净利双下滑，降幅分别为4.84%、9.46%。这一业绩表现颇为罕见，自2014年上市以来，今世缘仅在2014 年、2021年出现过中报营收净利润双降的情况，此次下滑无疑引发了市场对其增长动能的担忧。

券商机构也随之调整了对今世缘的业绩预期。比如，华西证券基于中报表现，将今世缘2025年至2027年的营收预测数据，下调至107.30亿元、112.18亿元、115.89亿元。

按照券商这一预测，今世缘2025年全年营收将出现同比下滑，后续即便进入复苏阶段，增速也将相对弱势，150亿元的营收目标在短期内难以触及。

今世缘上半年业绩下滑背后，作为营收“大本营”的江苏省内市场出现下滑；同时，被寄予“补位”厚望的省外市场增速降至不到5%，这意味全国化扩张仍极具挑战。

与全国化同样面临挑战的，是高端化的突围。7月份，今世缘公告，五月下旬以来，公司高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著。

今世缘当下正面临多重压力，公司又将如何突围？

高端产品承压，

150亿既定目标难兑现

江苏是江淮派浓香酒的代表省份。白酒界流传一句话，“东北虎，西北狼，喝不过江苏的小绵羊”。江苏名酒辈出，洋河股份为省内营收规模最大的酒企，今世缘紧随其后，为“苏酒二哥”。

8月25日，今世缘披露半年报，公司营业收入69.5亿元，同比下滑4.84%；归母净利润 22.29亿元，同比下降9.46%。其中，第二季度，今世缘营收、归母净利润同比分别下降29.69%、37.06%。

今世缘上半年的业绩表现，与其高端白酒产品增长承压有关。目前，今世缘旗下拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌，分别主打高端、次高端和大众消费市场。

其中，国缘定位“中国新一代高端白酒”，核心产品价格集中在300元以上，担当着今世缘冲击高端白酒市场的重任。

根据上半年经营数据公告，今世缘按价格将产品分为特A+、特A、A、B、C、D类，除了特A类产品营收微增0.74%，其他类产品全部下滑。其中，特A+产品营收数据同比下滑7.37%。

特A+产品是指出厂指导价300元（含税）以上的产品，上半年营收43.11亿元，占今世缘总营收69.51亿元的62%。

对于高端产品的困境，8月份的投资者关系记录表中，今世缘明确提及，五月下旬以来，高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著。具体到产品：“四开”及以上产品（尤其是V系）受影响最大，且环比持续下降。

值得注意的是，今世缘提到的“四开”及以上产品（尤其是V系），均属于今世缘旗下的国缘品牌。其中，“国缘四开”是今世缘核心大单品，主打400-600 元价格带。“国缘四开”以上产品还包括“国缘六开、V系包括国缘V6、国缘V9”，这几款产品都是千元价格一带的产品。

特A+产品的疲软表现，让今世缘此前定下的150亿营收目标，增添了更多不确定性。

早在2021年，今世缘就定下了150亿元的目标，称“到2025年努力实现营收过百亿(争取150亿元)。”2023 年，今世缘成功跻身“百亿营收俱乐部”后，公司进一步明确：锚定“2025 年挑战营收150亿”的既定战略目标。

如今，2025 年已至目标兑现的关键节点，今世缘未在公开场合提及这一目标。态度的转变背后，是业绩压力下的战略谨慎。

从券商预测来看，市场对今世缘 2025 年的营收表现普遍持保守态度。华西证券、财信证券、华安证券预测今世缘2025年营业收入在104亿元至108亿元，将较上年的115.46亿元出现下滑。

即便未来业绩复苏，今世缘增速也不复此前的态势。以华西证券的预测为例，其预计今世缘2026年至2027年增速降至个位数，与此前几年20%以上的高增速形成鲜明对比。

需要注意的是，券商预测是基于当前市场环境、企业经营数据做出的判断，并不等同于企业未来的真实经营结果。对于券商预测数据，今世缘未做出回应。

对于已迈入 “后百亿时代” 的今世缘而言，若想打破当前业绩增长瓶颈、向150亿元乃至更高营收目标发起冲击，除了国缘系列高端产品放量，全国化扩张也是不可或缺的关键棋。

全国化困局待解：

省内6大区销售全线下跌，省外增速骤降

今世缘前身是江苏高沟酒厂，是江苏“三沟一河”四大名酒之一，其中一河指的是洋河，三沟指的是双沟、高沟和汤沟。1996年和2004年，今世缘创立“今世缘”、国缘两大品牌，此后快速成长。

无论是“苏酒二哥”还是跨入“营收百亿俱乐部”，今世缘依靠的都是江苏省内市场。

比如2023年和2024年，今世缘江苏省外营收占比分别为7.24%、8.02%，虽然比例出现提升，但整体并不高。这也引发外界对其“走不出江苏”的质疑。

2025年上半年，这一局面出现微妙变化，今世缘江苏省外占比继续提升，省外营收6.28亿元，占总营收比例提升至9%。但这并非源于省外拓展主动加速，而是省内营收下滑带来的被动结果。

根据公告，上半年，今世缘省内营收同比下滑6.07%，公司划分的淮安大区、南京大区、苏南大区等六个大区全线下滑。与此同时，省外营收虽然增长4.78%，但相较上年同期36.39%的增速大幅放缓。

今世缘早有打破区域局限的规划。在2020年度业绩说明会上，今世缘董秘王卫东提出：到2025年，今世缘省外市场收入占比要达到20%。

如今时间节点临近，不仅营收20%的省外占比目标相去甚远，核心省内市场又遭遇下滑压力，今世缘的全国化扩张任重道远。

经过多年探索，今世缘明晰了全国化拓展规划。从区域上看，今世缘聚焦于江苏周边核心市场，如安徽、山东、上海、浙江。

渠道层面，今世缘营收主要来自批发代理，公司在全国构建了庞大的经销商网络。截至上半年末，省外经销商数量已达 653 家，超越省内的646家，但从营收贡献来看，省外经销商的产出与省内仍存在悬殊差距，渠道规模与营收效益的匹配度亟待提升。

值得注意的是，上半年，今世缘省内经销商新增52家，减少19家，净增加33家。相比之下，省外经销商数量呈现“大增大减”的特征，增加77家，减少39家，净增加38家。

在产品端，今世缘采取 “优势复刻” 策略，将省内国缘四开大单品、国缘品牌力和次高端优势向省外延伸，重点把握400-500元价格带在华东、华北的结构性机会，既承接300元价格带升级需求，也吸引600-700元价格带的理性消费转移。

如今，省内市场营收下滑，全国化扩张则成为其打破增长瓶颈的突破口。今世缘高管此前曾表示：全国化是今世缘后百亿时代必须要挑战跨越的战略命题，也是企业未来成长发展的空间所在。

未来，今世缘能否通过全国化战略突围，重新提振业绩增长动能，进而实现150亿元的营收目标，不仅关乎企业自身的长远发展，也成为白酒行业区域品牌向全国性品牌转型进程中备受关注的焦点案例。