来源：第一财经

“A股的盈利能力正在改善，货币政策维持宽松，目前估值或仍未达过热水准。”

A股气势如虹，在上周突破3700点大关后节节攀升，8月16日收盘报3728.03点，涨0.82%，年内涨幅接近15%。

据第一财经了解，全球对冲基金在上周快速买入中国资产，是过去七周看到的最快加仓速度。高盛表示，8月以来中国市场是对冲基金在全球净买入最多的市场。美国银行（BOA）全球基金经理调研显示，机构对中国经济增长预期的情绪上升至11%，（7月时仅为2%），达到自2025年3月以来的最高水平。

接受记者采访的各大华尔街买方、卖方机构人士普遍表示，近阶段美股大涨缘于超预期的盈利（二季度美股业绩增速11%，高于一致预期4%），而A股则受益于低利率、充裕的流动性。“若以A股盈利修正广度计算，该指标仍然处于负值，但相较于一季报已有明显回暖，反映A股企业的盈利修复仍在稳步进行。截至7月底，沪深300指数的动态市盈率仅略高于过去10年的平均水平；尤其考虑到A股的盈利能力正在改善，货币政策维持宽松，目前估值或仍未达过热水准。”美国资管巨头联博基金市场策略负责人李长风对记者称。

对冲基金加速涌入

8月18日，上证指数创下过去十年来的新高。上周，券商股是股市中表现最好的板块，足见人气抬升的程度。

“散户的乐观情绪正变得越来越明显。普通人在午餐桌上或茶水间聊起A股市场的声音越来越大，也越来越频繁。这是牛市真正到来的非常早期和初步的迹象，尽管还是早期，但确实是迹象。中美贸易战的休战或许是市场上涨的一个理由，但我认为这不是最重要的原因。”高盛中国股票销售主管在发给客户的笔记中提及。

他称：“虽然很多人今年都在关注港股IPO和其显著跑赢的表现，但我个人认为，A股在2025年余下时间很可能追赶上港股的表现。”

对这种情绪改善反应最快的向来是全球对冲基金。对冲基金在上周快速买入中国资产，是过去七周看到的最快加仓速度。

上周，A股融资融券余额达到新的里程碑水平——2万亿元人民币。这一水平高于2024年10月和2025年3月的高点，接近2015年年中2.3万亿元的峰值。此外，上证指数也在7月24日突破了关键的心理关口3600点，当前已经稳稳站上3700点，并向3800点发起攻势。

市场结构也不难体现散户的情绪。摩根士丹利基金方面对记者提及，从市场结构看，以中证2000为代表的小盘股指数保持活跃。从今年以来的表现看，小盘成长依然是最为突出的风格指数，大盘价值风格近期开始落后。

值得一提的是，不只是对冲基金，自6月以来，整体外资流入重新转为正值。摩根士丹利中国股票分析师王滢对记者称，中国股票在6月重新录得12亿美元的外资LO（Long-only，长线多头）资金流入，这一趋势在7月进一步扩大，净流入总额上升至27亿美元。一些全球大型亚太除日本外的主动型共同基金显著减少了对中国的低配仓位。

李长风对记者称，A股市场经历关税不确定性的影响后，整体维持了相当强的韧性。而在此过程中，DeepSeek、“反内卷”、创新药、军工、基建等各类主题轮番上场，对投资者而言，精准把握行业轮动具有挑战性。在此背景下，把握长期趋势、关注企业质量与确保风格一致仍是波动市场中的明智之举。

短期牛市气氛仍将持续

尽管A股已经经历反弹，但接受采访的各大机构普遍认为，短期内牛市气氛很难逆转。

在机构看来，在本轮股市的上涨行情中，支撑因素之一是流动性充足宽裕。此外，“反内卷”等政策使得中期基本面修复预期升温。未来，国内M1持续回升、居民存款大量到期、海外降息周期临近均指示资金面短期支撑仍偏强，同时对中期经济的乐观预期使得下半年宏观经济回落的影响降低，看中期做短期成为共识，而对中期供需格局是否实质性改善的验证最早也要等到2026年一季度，因此短期牛市氛围不会轻易消失，下半年股市大概率维持在高位。

在联博看来，伴随着市场近期的上行，部分投资者产生“恐高”心理，但从估值来看，截至7月底，沪深300指数的动态市盈率仅略高于过去10年的平均水平；尤其考量A股的盈利能力正在改善、货币政策维持宽松，目前估值或仍未达过热水准。横向对比来看，沪深300指数在全球主要股指中的涨幅也并不算高。截至7月31日，沪深300指数年初至今上涨3.58%，而同期标普500指数上涨7.78%，德国DAX指数上涨20.88%，MSCI亚洲非日本指数上涨16.83%。

李长风对记者提及：“基于此，无论是纵向还是横向来看，我们都认为当下A股仍然具备投资性价比。政策层面，在二季度经济走势呈现较高韧性后，部分投资者或担忧政策支持力度的减弱，但已有政策的落实可能比增量政策的推出更为重要。7月政治局会议也明确指出要‘落实落细’已有的财政和货币政策。”

摩根士丹利亦认为资金流入可期。“全球投资者在中国股票上的持仓仍与我们的配置建议存在大缺口。我们看到全球及新兴市场共同基金组合中对中国股票有非常大幅度的低配。”王滢称。

尽管目前在沪深北三大交易所都有大量IPO在排队，但高盛方面则认为，这些A股IPO不太可能像港股那样快速集中上市。A股IPO的审批节奏明显慢于港股，部分原因在于担心IPO会消耗过多市场流动性，从而导致股市整体疲弱。

观望基本面改善和海外降息

不可否认的是，长线投资者仍在观望进一步的积极信号。

最新数据显示，7月经济数据出现放缓迹象。1~7月固定资产累计投资增速放缓至1.6%，低于前值2.8%，基建投资回落或与中央财政资金下拨偏慢有关，制造业投资放缓与高基数及重点行业“反内卷”有关。

“反内卷” 的后续进展亦为当前国际投资者关注的焦点，这标志着自2024年9月以来，政策向结构性再平衡方向发生更深层次转向。

摩根士丹利首席经济学家邢自强对记者提及，上游部分行业因适度减产出现价格回升，但受国内消费疲软与关税扰动影响，价格向中下游行业的传导有限。但“反内卷”释放积极的信号。早年刺激政策往往更多聚焦刺激投资端，未来预计将祭出更多周期性消费刺激措施。

例如，扩大消费补贴规模，国家发改委近期确认，剩余1380亿元额度将在2025年下半年发放（每季度690亿元）；在生育、养老、失业领域提供适度社会福利支持。

就海外而言，俄乌冲突、美联储降息进程亦将影响亚洲股市情绪。

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者称，“双普会”后，领土交换和对乌克兰的安全保障成为和平协议的重要前提，未来的谈判可能在此基础之上继续深入。乌克兰总统泽连斯基周一前往白宫会见美国总统特朗普，英、法、德、意等欧洲主要国家领导人预计会共同出席。如何向乌克兰提供战后安全保障将成为会议的焦点，俄罗斯对此持开放态度。不过，中国股市似乎并不受此影响，散户情绪的改善仍是主要驱动力。

他提及，一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会将于8月21~23日举行，历史上多次重要的货币政策转向都是通过该年会对外公布的。美联储主席鲍威尔预计周五晚间发表讲话，市场将密切关注他是否会传递出9月降息的明确信号（概率较低），又或者是在下一次通胀和非农公布之前继续保持谨慎，为当前的降息预期降温。