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文章来源：中证鹏元评级

作者：袁荃荃

主要内容

本文将从监管文本出发，同时结合市场上的发债实践，详细地分析当前形势下产投等新型国企平台如何才能通过项目谋划实现新增发债。

（一）哪些类型的募投项目更易获批：

在查阅了相关的官方文件、信息披露文件后，本文共梳理出五十余个符合政策导向和国家战略的项目类型，包括产业园区、收费公路、冷链物流设施、污水垃圾处理、老旧小区改造、保障性安居工程、城市地下管网、新兴产业/新型基础设施等，为产投等新型国企平台以项目实现新增发债提供了重要参考。

（二）目前已发行新增用途债券的募投项目主要包括以下几个大类：

1.产业园区：最常见。建议最好以较多布局高新技术产业、新兴战略产业的产业园区作为募投项目，且一定要符合“主导产业明确、配套产业完善、服务产业齐全”的要求。

2.交通基础设施：常见。以交通基础设施类项目作为募投项目去申请发债新增的成功概率较高；若项目与“乡村振兴”挂钩，则成功概率更大。

3.生态环保类项目：常见。以生态环保类项目作为募投项目去申请发债新增的成功概率较高；建议聘请专业的第三方机构对项目进行绿色评估认证，成功贴标“绿色”将加大新增发债成功概率。

4.保障性安居工程：较为常见。以此作为募投项目去申请发债并不严格要求发行人具备产业类主体身份；若项目建设采用绿色建材、绿色设计等，建议聘请专业的第三方机构对项目进行绿色评估认证，以成功贴标“绿色”、提升新增发债成功概率。

5.新兴产业/新型基础设施：不太常见。不过，考虑到其具备符合政策导向和国家战略的突出优势，因此很适合作为新增用途债券的募投项目，以其去申请发债的成功概率较高。

6.市政基础设施类项目：并不常见。以此申请新增发债的成功概率不高，除非项目亮点突出，比如收益来源丰富、盈利水平高、环保效益好等；另外，建议发行人最好符合“335指标”要求。

7.贴标“绿色”：数量最多。建议“广义城投”发债用于项目建设时，应高度重视项目的生态环境保护规划，尽可能充分地挖掘项目的环境效益，并聘请独立第三方机构进行绿色认证评估，以助力项目顺利通过债券主管部门的审批。

8.贴标“乡村振兴”：数量仅次于“绿色”债券。建议“广义城投”发债用于项目建设时，应尽可能去挖掘项目对于推动农业产业化、激活乡村经济发展动能、加强城乡经济融合发展的积极意义，争取成功贴标“乡村振兴”，这能大大提升债券成功发行概率。

9.贴标“科创”：较多出现。这主要得益于“科技强国”的国家战略导向。建议产业化转型程度较深的平台公司尽快有针对性地优化、提升“335指标”的三大细分指标，以获取发行“科创”类新增用途债券的机会；而不具备产业化转型资源条件的平台公司，则不宜选择发行此类新增用途的债券，成功概率很低。

10.无明确投向：很常见，均为私募发行。虽然私募债信息披露要求较低，但不代表相关部门会在项目合规性、收益性等方面放松审核，因此建议发行人扎扎实实做好项目规划，确保其符合政策导向和国家战略，且达到最低的收益要求。

（三）募投项目的收益性层面应满足哪些要求：

建议“广义城投”以项目申请新增发债，一定要想方设法通过合规的方式来提升项目的收益性，将项目收入的财政补贴占比控制在50%以内，同时确保项目的税后内部收益率大于0；

另外，项目若贴标“绿色”“乡村振兴”“科创”的标签，在项目收益性层面的要求或可略低于未贴标项目，但仍应确保不能低于最低监管要求。

目前，产投等此类新型国企平台如何实现新增融资尤其是新增发债，依然是市场各方高度关注的问题。在近期发布的《新“3号指引”下，产投实现新增发债必须做到的六件事》中，笔者从发行主体的角度对拟发债产投提出了较为详细的实操建议与指引。为了进一步完善拟发债产投的新增发债攻略，本文将从募投项目的角度提供更多建议。“3号指引”第32条提出：资质良好的城投公司可将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设，显示监管层面允许“狭义城投”通过谋划好的项目来实现新增发债；本着产投融资受限程度小于城投的监管基调，我们认为上述第32条的规定为产投类平台以项目为抓手来实现新增发债提供了非常充分的政策依据。鉴于此，本文将从监管文本出发，同时结合市场上的发债实践，详细地分析当前形势下产投等新型国企平台如何才能通过项目谋划实现新增发债。

一、哪些类型的募投项目更易获批？

从“3号指引”的表述来看，产投的发债项目必须符合政策导向与重大战略。“第46条”提出：公司债券募集资金应当投向符合国家产业政策的业务领域。鼓励公司债券的募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设；“第47条”提出：企业债券的募集资金重点用于国家及地方重大战略支持的重大项目建设，包括但不限于科技强国战略、制造强国战略、交通强国战略、数字中国战略、现代能源体系建设工程、区域重大战略、新型城镇化建设工程、服务国家战略的重大工程和重大项目、现代服务业新体系建设。由监管文本可大致推断募投项目的方向，但其并未细化到具体的项目类型。

为了更有针对性地为产投提供参考建议，本文对超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券的支持项目类型进行了梳理，并从中找出了三大类政府性支持资金的支持范围交集；通常，交集中的项目类型可被认为高度符合政策导向与重大战略，因此产投可结合自身情况并从上述交集中选择适宜的项目谋划方向，从而让谋划的发债项目顺利得到债券主管部门的认可。在查阅了政府工作报告、项目谋划指南、优化完善专项债管理机制新规等官方文件及相关的信息披露文件后，本文共梳理出12个存在交集的项目谋划方向，其中涉及到五十余个具体的支持项目类型（见表1），为拟发债产投提供了重要的参考价值。理论上，表中所列的项目谋划方向及具体项目类型均适合作为产投发债的募投项目。另外，2025年修订版“3号指引”第57条规定：募集资金用于基金投资的，应符合《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等相关规定，投资于服务国家产业政策、支持实体经济发展的创业投资基金或政府出资产业投资基金，由此可知符合政策导向和国家战略的基金投资也是发债审核部门持认可态度的一大新增用途。

二、新增用途债券将资金投向哪些项目？

本文梳理了2025年以来新增用途债券的募集资金投向发现：共有24只债券贴标“绿色”、“乡村振兴”，其中有16只为私募发行，未公开披露具体的项目类型，公开发行的8只债券中，募集资金投向生态环保、市政基础设施、产业园区、交通基础设施等领域，涉及的项目类型包括污水处理、供水管网智能化改造、集中供热（冷）、高铁站枢纽、航空基地屋顶光伏发电系统、产业园区、城市轨道交通等；共有7只债券贴标“科创”，募集资金用于科创项目、企业、基金等的股权投资或出资；未贴标的债券共45只，其中有14只未披露募集资金投向的具体项目类型，另外31只债券的募集资金较多地投向产业园区、交通基础设施、生态环保、保障性安居工程，还有部分投向了城市更新、新型基础设施、新能源、文化旅游等领域。为了提供更具实操性的建议，笔者将在本小节中针对不同谋划方向、不同项目类型的一些典型案例进行解析。

（1）产业园区

新增情况：以中部地区某省会城市区级产投为例（Wind口径：非城投），其主体级别AA，于5月中旬发行一只私募债，规模3亿元，用于某科学城项目建设支出，实现了发债新增。

职能定位：作为所属市辖区最重要国有资本运营主体旗下的核心子公司，发行人聚焦于国家战略和本省现代产业集群建设，以写字楼、商铺轻工业园区为载体，承担区内物业管理、房屋租赁以及项目运营管理职责，拥有一定的区域重要性。

业务结构：主要的收入来源包括物业租赁及物业服务、物业管理服务、基础设施建设项目，收入占比分别为68.89%、18.01%、5.92%[1]，满足“335指标”中城投类收入占比不超过30%的要求。

项目类型：通过多方信息验证可知，该产投所发债券的募投项目是当地政府主导的重点创新园区项目的组成部分，建设目标是构建全过程孵化培育链条，促进创新链和产业链深度融合，打造国内一流的新兴产业集聚区、未来产业集聚区，因此本质上属于与科创相关的产业园区类项目。

核心启示：产业园区是新增用途债券最常见的募投项目类型，除了案例中的科学城项目，还有装备制造产业园、汽车零部件产业园、航空应急救援产业园、智能网联汽车及人工智能机器人产业园、商务中心等，因此以产业园区作为募投项目申请发债新增的成功概率总体较高。另外，从现有案例可看到，多数产业园区项目均与高新技术产业、新兴战略产业、科技创新等主题相贴合，与党的二十大确立的“到2035年实现高科技科技自立自强、建成科技强国的战略目标”紧密呼应。因此，建议产投紧跟国家战略与政策导向，最好以较多布局高新技术产业、新兴战略产业的产业园区作为募投项目，且产业园区一定要符合“主导产业明确、配套产业完善、服务产业齐全”的要求，进而提高发债成功概率。

（2）交通基础设施

新增情况：以华南地区某地级交投为例（Wind口径：非城投），其主体级别AA，于4月底发行一只私募债，贴标“乡村振兴”，规模3亿元，穿透后可知其募集资金主要用于出资从事高速公路投资建设运营管理的两家公司，也有部分用于补流，实现了发债新增。

职能定位：作为所属地级市的交通基础设施建设、投资与运营主体，区域地位具有一定重要性。

业务结构：主要的收入来源包括工程建设、规划设计等服务、大宗建材销售、环保（污水及固废处理）、供水、交通运输，收入占比分别为43.13%、15.63%、12.10%、10.93%、9.51%、4.91%；根据业务来源、模式等综合判断，城投类收入占比超过30%的要求，不满足产业类主体的要求。

项目类型：通过多方信息验证可知，该交投所发债券的募投项目为高速公路的新建及改扩建项目，能明显改善沿途区域交通条件，打破发展瓶颈，促进特色农业升级与乡村产业融合，属于与乡村振兴概念相关的交通基础设施类项目。

需要提醒的是，虽然Wind口径未将发行人认定为城投，但外评机构将其认定为城投，同时其在中票募集说明书中声明自身为“市场化经营主体”，再叠加其城投类收入占比超过30%，因此可以确定其本质上仍属于城投公司。之所以其能实现发债新增，大概率是因为：一方面，募集资金投向乡村振兴领域，符合战略导向，2025年修订版“3号指引”已明确允许资质良好的城投公司发债用于项目建设；另一方面，其在业务多元化和市场化拓展方面已取得一定成效，或许与“335指标”的监管要求之间并不存在太大差距。

核心启示：交通基础设施是新增用途债券常见的募投项目类型；从样本情况看，以高速公路类项目为主，也有少量的交通枢纽类项目。从发债类型看，多为一般企业债，发行人均为wind口径的城投公司；同时，还有个别贴标“乡村振兴”的私募公司债，发行人按wind口径为非城投，但城投类收入占比超过30%，显示其并不符合产业类主体的要求。由此可知，以交通基础设施类项目作为募投项目去申请发债新增的成功概率较高，且并不严格要求发行人达到产业类主体的相关标准，也即不符合“335指标”要求的“广义城投”尤其是“产投”有望通过此类项目实现发债新增；若项目与“乡村振兴”挂钩，则成功概率更大。

（3）生态环保

新增情况：以华东地区某区级产投为例（Wind口径：非城投），其主体级别AA+，于4月中旬发行一只私募债，贴标“绿色”，规模10亿元，募集资金投向某污水厂网一体化治理项目和再生资源循环利用项目，实现了发债新增。

职能定位：作为所属市辖区重要的产业经营与投资主体，业务经营具有较强的区域竞争力，且持续获得较大力度的外部支持。

业务结构：主要收入来源包括资产经营（写字楼、建材/农贸市场等）、广告设计及服务、融资租赁，收入占比分别为60.69%、30.57%、3.96%，同时公司还设立了子公司专门负责开展产业基金投资业务，但运营时间较短尚未产生收益。总体来看，满足“335指标”中城投类收入占比不超过30%的要求。

项目类型：污水厂网一体化治理项目的建设内容为新建管网、泵站等，旨在对对应化工园区的污水进行统一收集、处理，减少污水排放对环境的污染，属于市政融资租赁给排水工程范畴；再生资源循环利用项目的建设内容为生活垃圾、农业废弃物、废钢铁等多种再生资源的回收、分拣、处理和再利用系统；两个项目都具有显著的环境保护属性，可归类为与绿色概念相关的生态环保类项目。

核心启示：生态环保类项目是新增用途债券常见的募投项目类型；从样本来看，以污水处理、水环境综合治理类项目为主，也有少量的矿山修复、资源循环利用项目；从发债类型看，一般企业债较多，也有个别的绿色私募公司债、绿色中票。其中，一般企业债、绿色中票的发行人均为wind口径的城投公司，私募公司债券的发行人则为wind口径非城投，且满足“335指标”中城投类收入占比不超过30%的要求。由此可知，以生态环保类项目作为募投项目去申请发债新增的成功概率较高，且并不严格要求发行人达到产业类主体的相关标准；不过，若选择发行公司债，则建议发行主体最好能符合“335指标”要求；此外，建议聘请专业的第三方机构对项目进行绿色评估认证，若能成功贴标“绿色”，则新增发债成功概率更大。

（4）保障性安居工程

新增情况：以华东地区某市级平台为例（Wind口径：非城投），其主体级别AAA，于6月下旬发行一期中期票据，贴标“绿色”，规模7.4亿元，募集资金用于偿还由建设保障房绿色建筑而形成的银行贷款，实现了发债新增。

职能定位：作为所属区域最重要的保障房开发建设主体，其以商品房开发作为市场化转型的重要抓手，目前已形成房地产开发、康养产业、资产运营、城市更新及产业拓展平台为主的多元化业务格局。

业务结构：主要的收入来源包括商品房开发、保障房开发、建设管理费（由自建保障房项目按成本加成2%的方式计提）、环境整治项目等，收入占比分别为82.62%、11.89%、1.10%、0.30%，同时公司还涉足房产租赁、建筑装饰服务、酒店服务、商业运营管理、养老业务等。其中，商品房开发作为最重要的经营性业务板块，为该平台创造了80%以上的收入，符合“335指标”中市场化收入占比不低于70%的要求。

项目类型：穿透来看，募集资金最终投向的是两个保障房项目，而且项目在建设过程中全面使用绿色建材，还采用了集成装配式建筑技术、智慧科技、绿色设计等，分别达到绿色建筑三星级标准和二星级标准。

需要提醒的是，Wind口径未将发行人认定为城投，但外评机构将其认定为城投。其能实现发债新增，大概率是因为：一方面，募集资金投向符合绿色建筑标准的保障房项目，符合政策导向；另一方面，其城投类收入占比不超过30%，符合相关监管要求，有助于顺利通过发债审核。

核心启示：保障房项目是新增用途债券较为常见的募投项目类型；从发债类型看，集中在一般企业债和绿色中票，其中一般企业债的发行人均为wind口径的城投公司，绿色中票的发行人则为wind口径非城投，且满足“335指标”中城投类收入占比不超过30%的要求。由此可知，以保障房项目作为募投项目去申请发债时，并不严格要求发行人达到产业类主体的相关标准；不过，若选择发行除企业债以外的其他品种如公司债、中票等，则建议发行主体最好能符合“335指标”要求；此外，若项目建设采用绿色建材、绿色设计等，则建议聘请专业的第三方机构对项目进行绿色评估认证，以成功贴标“绿色”、提升新增发债成功概率。

（5）新兴产业/新型基础设施

新增情况：以华南地区某镇级产投为例，其主体级别AA，于6月下旬发行一只私募债，贴标“乡村振兴”，规模5亿元，募集资金中有70%投向了某高新技术研究院，20%用于偿还公司有息负债，10%用于股权投资，实现了发债新增。

职能定位：作为所属区域重要的国有资本运营主体，该产投具备较强的物业资产管理运营能力，资产出租率较高，同时还持续获得来自于当地政府在资金注入及股权划转等方面的大力支持。

业务结构：主要的收入来源包括租赁及管理服务（自持物业、转租土地等）、墓园开发运营、服务费，收入占比分别为55.09%、26.62%、14.02%。从第一大主营业务的客户属性来看，其对外可租赁物业及资产的承租对象主要为区域引进的有色金属制造业及配套仓储、汽配件、物业管理、现代服务业企业及个人，并非政府部门、事业单位等，因此可确认其属于经营性业务；同时，从经营性质、盈利水平等综合判断，墓园开发运营板块也属于经营性业务。综上，该产投满足“335指标”对城投类收入占比不超过30%的要求。

项目类型：通过多方信息验证可知，该产投所发债券的募投项目为服务于半导体器件加工的开放型公共服务平台，建成后将成为产业技术源头创新基地、高技术成果转移转化基地，能为半导体等新兴产业的科学研究、技术开发、产品研制提供有力支撑，有助于推动相关新兴产业的发展，可归类为新兴产业基础设施。

核心启示：新兴产业/新型基础设施作为新增用途债券募投项目的案例不算很常见，但其符合国家的重大战略和政策导向，因此更易获得监管部门的青睐和支持；从发债类型看，集中在私募公司债和一般企业债，其中私募公司债的发行人均为wind口径非城投，且满足“335指标”中城投类收入占比不超过30%的要求；一般企业占的发行人均为wind口径的城投公司。由此可知，新兴产业/新型基础设施因其符合重大战略和政策导向的突出优势，非常适合作为新增用途债券的募投项目，以其去申请发债的成功概率是比较高的，同时，并不严格要求发行人达到产业类主体的相关标准；不过，若选择发行除企业债以外的其他品种如公司债、中票等，则建议发行主体最好能符合“335指标”要求。

（6）市政基础设施

新增情况：以中部地区某省级开发区产投为例（Wind口径：非城投），其主体级别AA，于5月上旬发行一只私募债，规模2亿元，其中不低于70%部分用于清洁能源集中供暖建设项目，不高于30%用于偿还公司有息债务，实现了发债新增。

职能定位：作为市内重要的产业园区开发与运营主体，发行人自成立以来经营规模和实力不断壮大，在区域内有着较强竞争优势。

业务结构：主要的收入来源包括产业园开发与运营、能源、成品油销售，收入占比分别为50.23%、20.68%、23.62%，满足“335指标”中城投类收入占比不超过30%的要求。

项目类型：通过多方信息验证可知，该产投所发债券的募投项目是所属区域首个清洁能源替代传统燃气供暖的项目，其采用“地热能+多能互补”的供暖模式，现阶段具备污水源、土壤源、空气源、水源和中深层地热源5种能源供给方式，能创造出可观的环保效益，预计每年可减少天然气使用量150万立方米、节约标准煤5037吨、减少二氧化碳排放13197吨，同时还通过智慧供热平台运用大数据实现对供热调度系统的全面信息化管理，减少约30%的运营成本，因此该项目属于与绿色概念相关的市政基础设施类项目。

核心启示：典型的市政基础设施类项目作为新增用途债券募投项目的案例并不常见，原因在于：此类项目普遍带有较强的公益性，虽能创造一定收益但收益水平一般，更适宜通过地方政府专项债进行融资；从现有的案例看，新增用途债券的类型为私募公司债，募集资金投向清洁能源供暖项目，可创造出显著的环境效益，同时发行人按wind口径为非城投，且满足“335指标”中城投类收入占比不超过30%的要求。由此可知，以市政基础设施项目去申请新增发债的成功概率不高，除非项目本身具备明显的亮点，比如收益来源丰富、盈利水平高、环保效益突出等；另外，建议发行主体最好符合“335指标”要求。

（7）绿色

新增情况：以华东地区某地级市的园区运营主体为例（Wind口径：非城投），其主体级别AAA，于4月上旬公开发行一只绿色公司债，规模3亿元，募集资金100%用于子公司股权增资，专项用于碳中和绿色项目建设、运营及补充营运资金，或置换前期用于碳中和项目的自有资金支出。

职能定位：该发行人定位于“城市功能优化服务商”，以商业地产、产业地产、租赁住房三大板块作为主业方向，目前已成为园区主要商业载体持有者和运营商以及最大的租赁住房载体持有者。

业务结构：主要的收入来源包括房产租赁、服务业务、房产销售、人力资源管理等，在总收入中的占比分别达到28.92%、22.84%、7.22%、1.03%，基本达到“335指标”对收入构成的要求。

项目类型：通过多方信息验证可知，该产投所发债券的募集资金投向高铁枢纽综合开发及配套项目，项目经第三方独立机构的专业认证评估，确认符合相关绿色建筑星级标准要求，可归类为与绿色概念密切相关的交通基础设施。

核心启示：贴标“绿色”的新增用途债券在样本中的数量最多。其中，公募债涉及的项目类型包括城镇集中供热（冷）工程、交通枢纽综合开发及配套、新制造业园区、污水处理、供水管网智能化改造、航空基地节能降碳、环境创新研发产业园、国家湿地公园、轨道交通等；私募债则以较为笼统的方式披露募集资金用途，无法得知投向的具体项目类型。从发行人的企业属性来看，以产投为主，但也有少部分的城投。因此，本文建议：“广义城投”发债用于项目建设时，应高度重视项目的生态环境保护规划，尽可能充分地挖掘项目的环境效益，并聘请独立第三方机构进行绿色认证评估，以助力项目顺利通过债券主管部门的审批。同时，若发行人城投属性较强、转型程度较低但信用级别达到AA+及以上，建议选择一般企业债等公募品种；若发行人城投属性较弱、转型程度较深但信用级别不超过AA级，则建议选择私募公司债。

（8）乡村振兴

新增情况：以华东地区某地市级产投为例（Wind口径：非城投），其主体级别AA，于4月下旬发行一只私募债，贴标“乡村振兴”，规模5亿元，募集资金中有70%投向农业产业化开发项目的建设运营，30%用于新型基础设施，实现了发债新增。

职能定位：作为所属区域重要的产业园区建设、运营开发主体，该产投在业务开展上具有一定的区域专营优势，而且也得到了较多来自于政府及控股股东（当地城投集团）的支持。

业务结构：主要的收入来源包括建筑生产材料、租赁业务，收入占比分别为79.12%、20.78%，符合“335指标”的要求。

项目类型：通过多方信息验证可知，该产投所发债券的募集资金主要投向畜禽养殖领域，项目建设内容包括育种基地、散养鸡场及场地生态治理、基建配套等，建成后全产业产值有望突破10亿元，并带动10000户农民实现增收，因此属于与乡村振兴概念相关的农业产业化项目。

核心启示：贴标“乡村振兴”的新增用途债券在样本中的数量仅次于“绿色”债券，且全部都是私募公司债，因此难以获知其募投项目的具体类型。从企业属性的角度来看，所有发行人按wind口径均为非城投，而且多数发行人的收入结构都基本符合“335指标”中城投类占比不超过30%的要求。综上，本文建议：“广义城投”发债用于项目建设时，应尽可能去挖掘项目对于推动农业产业化、激活乡村经济发展动能、加强城乡经济融合发展的积极意义，争取成功贴标“乡村振兴”，这能够大大提升债券成功发行概率；同时，发行人应尽可能加快产业化转型步伐，提高经营性收入占比，这也有助于其成功申报发行乡村振兴债券。

（9）科技创新

新增情况：以华东地区某地级市的区级资产运营平台为例，其主体级别AA，于4月下旬发行一只私募债，贴标“科创”，规模5亿元，募集资金100%用于股权出资，投向科技创新项目，实现了发债新增。

职能定位：定位为所属区域的资产运营主体，主要负责区域内新兴产业、城市配套的运营管理及开发建设，从事该区域内的经营性物业租赁、产业园区运营、融资租赁和创业投资等业务，同时还从事市政设施管理、工程管理服务、物业管理、房屋拆迁服务、土地整治服务等多种业务。

业务结构：主要的收入来源包括房产出租、融资租赁、服务费收入、停车费、场地租赁等，收入占比分别为54.5%、31.69%、2.25%、1.14%、0.9%，市场化收入占比超过70%，符合“335指标”要求。

项目类型：募集资金全部用于对当地产业投资中心进行股权出资，100%投向科创领域，但未公开披露具体投向哪些项目。

核心启示：贴标“科创”的新增用途债券在样本中较多出现，这主要得益于“科技强国”的国家战略导向。从现有的案例看，新增用途债券的发行人按wind口径均为非城投，收入结构也都基本符合“335指标”中城投类占比不超过30%的要求，与政策层面明确不支持城投公司发行科创债相吻合；同时新增用途债券在债券类型上也没有明显偏向于某一品种，有私募公司债、一般公司债、中票，这从侧面反映出全市场对于贴标“科创”债券的发行均持支持与鼓励态度。因此，本文建议：产业化转型程度较深的平台公司应尽快有针对性地优化、提升“335指标”的三大细分指标，以获取发行“科创”类新增用途债券的机会；而不具备产业化转型资源条件的平台公司，则不宜选择发行此类新增用途的债券，成功的可能性很低。

（10）无明确投向

无明确投向包含两种情形：一种是明确募集资金全部投向了项目建设，但未公开披露项目类型，披露范围仅限债券的投资者群体；另一种是募集资金投向了偿还有息负债、项目建设、补流等多种用途，但同样未公开披露项目类型，披露范围仅限债券的投资者群体。

第一种情形：

新增情况：以西南地区某地级产投为例，其主体级别AA+，于5月中旬发行了一只私募债，规模10亿元，募集资金全部用于固定资产投资项目，实现了发债新增。

职能定位：作为所属区域唯一一家市级国有资本产业投资集团，在基金投资、产业投资和产业培育领域具备很强的区域专营性，重点投资布局生物医药、智慧科技、新能源、新材料和金融服务等业务板块，目标是着力打造百亿产业基金群，积极发展先进制造业和战略性新兴产业，推动本地产业集群发展。

业务结构：收入的第一大来源为货物销售，该项业务收入在总收入中的占比为90.99%，符合“335指标”中市场化收入占比不低于70%的要求。

项目类型：发行私募债的信息披露要求较为宽松，故募集资金投向何种类型的项目未对外公布。

第二种情形：

新增情况：发行人是华南地区某地级市产投，主体级别AA，于5月下旬发行一只私募债，规模4亿元，募集资金用于偿还有息负债、项目建设等，实现了发债新增。

职能定位：该产投主要承担所属区域投资融资、资本整合、经营生产等专项任务，是以城市基础设施开发运营、保障民生、提供公共服务为一体的平台性企业，在地方经济发展中发挥重要作用。

业务结构：收入的主要来源包括砂石混凝土销售、工程咨询及项目管理业务、承包外派及运营管理、租赁、系统采购、销售不动产等，各板块的收入占比分别为36.5%、28.43%、12.08%、10.04%、6.7%、2.38%，同时还涉足旅游服务管理、智慧停车、人力资源等业务，呈现出很显著的多元化特征，且符合“335指标”中市场化收入占比不低于70%的要求。

项目类型：由于发行私募债的信息披露要求较为宽松，故募集资金以何种比例分配给不同用途、具体投向何种类型的项目等未对外公布。

核心启示：无明确投向的新增用途债券在样本中很常见，直接原因在于其均以私募形式发行，募集资金具体投向不强制要求对外披露；同时，还有一个原因是几乎所有发行主体按wind口径均为非城投，且收入结构也都基本满足“335指标”中城投类占比不超过30%的要求，换言之相关发行人大概率都获得了监管部门认可的产业类主体身份，这将很大程度上松绑其新增融资限制，可用于偿还有息债务、项目建设、补流等多个用途。不过，需要提示的是，虽然私募债信息披露要求较公募债更低，但不代表相关部门会在项目合规性、收益性等方面放松审核，因此建议发行人扎扎实实做好项目规划，确保其符合政策导向和国家战略，且达到最低的收益要求；同时，建议在资源条件和专业能力、管理能力等允许的前提下加快产业化转型步伐，尽快获得监管认可的产业类主体身份，以实现更大范围、更多选择的新增用途融资。

三、募投项目的收益性层面应满足哪些要求？

按照2025年修订版“3号指引”的规定，募投项目的收益性层面不仅要符合一些定性要求，同时还要满足一些定量指标（见表2）。

以中部地区某产投所发绿色债券为例，募集资金投向5个项目，其中4个为产业园区，1个为特种设备监测中心；募投项目的税前内部收益率均超出7%（见表3），由此可推到其税后内部收益率均满足大于0的最低监管要求。不过，对于“广义城投”而言，比较容易出现的情况是：项目有一定收益性但收益性不够高，债券存续期内净收益无法覆盖用于项目建设部分的债券本息。这种情况下，监管层面并未完全限制其发债新增，但要求发行人在申请发债之前进一步合理测算债券本息偿还资金缺口，并切实落实偿债保障相关安排。综上，本文建议：“广义城投”以项目申请新增发债，一定要想方设法通过合规的方式来提升项目的收益性，将项目收入的财政补贴占比控制在50%以内，同时确保项目的税后内部收益率大于0；另外，项目若贴标“绿色”“乡村振兴”“科创”的标签，在项目收益性层面的要求或可略低于未贴标项目，但仍要确保不能低于最低监管要求。

[1] 无特别说明，本文中的收入占比均为2023年度数据。

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