7月14日，2025年上半年金融统计数据正式出炉。据央行披露，上半年人民币存款增加17.94万亿元。其中，住户存款增加10.77万亿元，非金融企业存款增加1.77万亿元，财政性存款增加1.25万亿元，非银行业金融机构存款增加2.55万亿元。

据wind数据统计，上半年非银金融机构存款增加值创下近十年同期最高纪录；其中，5月非银金融机构存款单月增加1.18万亿元，同样创下近十年同期最高纪录。分析指出，随着二季度新一轮存款利率下调，居民以及部分企业可能将活期存款进一步转向基金、理财等，直接推动了非银存款的增长。

非银存款半年增加值创近十年新高

居民存款“搬家”至理财、基金等

非银金融机构存款一般包括证券、信托、 理财、基金等非银机构存放在银行的存款。近年来，存款利率接连下调，居民存款“搬家”成为了非银金融机构存款增加的一个重要原因。

2024年来，随着债市持续走强，以配置债券为主的固收类理财产品和债券型基金收益水涨船高，持续吸引资金流入，成为了理财、基金市场最重要的增长极。银行理财登记中心数据显示，2024年末，理财市场规模较上一年末增加1.43万亿元至29.95万亿元；据wind数据，2024年债券型基金增加1.6万亿元。

央行披露的数据也体现了存款“搬家”效应。据wind数据，2024年前11个月，非银金融机构存款累计增加5.76万亿元，较上一年多增3.59亿元。2024年12月，由于监管进一步减少资金空转行为，非银同业活期存款利率纳入自律管理，存款利率下调，叠加年末资金“回表”银行体系等，非银金融机构存款当月减少3.17万元。最终，2024年非银金融机构存款增加2.59万亿元，依旧显著高于2023年的1.64万亿元。

非银金融机构存款年度累计增加值。（数据来源：wind）

进入2025年，非银同业存款整顿效应持续，1月非银存款继续减少1.11万亿元。

二季度，美国加征关税引发全球市场动荡，外部不确定性增加，国内降息预期重新升温，债市经历了一季度快速调整后震荡回升，固收类理财产品等收益回暖；另一方面，5月央行降息落地，六大国有行率先开启新一轮存款利率下调，1年期存款利率均跌破1%，据普益标准数据，上半年理财产品以2.65%平均年化收益率形成明显优势，再次吸引财富“搬家”。

据央行数据，5月非银金融机构存款增加1.19万元，创下近十年同期最高纪录。与之相应，普益标准数据显示，截至6月末理财市场规模已经至30.97万亿元，半年增加1.3万亿元。

股债现“跷跷板”效应

债市资金或向股市腾挪

虽然二季度央行新一轮货币宽松推动债市回升，占据理财市场主导地位的固收类产品收益回暖，推动理财市规模突破30万亿元，但市场开始关注债市交易“拥挤”问题，多家机构对债市后市上涨空间预期保守。

以十年期国债期货为例，虽然二季度回升，但也仅是回到了年初的位置。去年年底，机构在“适度宽松”的政策定调下出现“抢跑”，债市透支了降息预期，5月央行宣布降息后，债市反而出现“利好兑现”的走势。

十年期国债期货走势。（数据来源：wind）

长城期货7月14日发布的研报中指出，去年底机构抢配和关税扰动都只是债市定价辅变量，由此产生的提前交易（所谓抢跑）最终会被阶段性降息落地所修正（会根据实际降息幅度）。

“今年债券市场已呈现极致内卷化的特征，行情全看央行，上半年是如此，下半年也是如此。 ”上述研报提到。

去年来，对于债市持续上行，央行曾多次提醒债券市场关注长期利率风险；中国银行间市场交易商协会还指出，部分中小金融机构存在出借账户和利益输送等国债交易违规行为。7月14日，人民银行金融市场司副司长曹媛媛在国新办新闻发布会上表示，中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券、增加安全资产配置、平滑经营利润波动，在监管允许的范围内是合理的。

“但中小银行的债券投资也需要保持合理的度，要把握好投资收益和风险承担的平衡，对于个别债券投资较为激进的金融机构，应该关注债券面临的利率和信用风险。”曹媛媛强调。她还称，人民银行将持续加强市场监测，及时将监测到的高风险机构的信息共享给机构监管部门，关注资本充足率以及市场风险；同时，人民银行将持续加强市场建设，不断丰富利率和信用风险管理工具，发挥好市场机制的作用，切实防范金融市场风险。

下半年，市场关注央行是否会再次降息带动债市向上突破。多家机构认为，下半年国内的降息节奏可能与美联储降息的节奏共振。中国人民银行副行长邹澜在国新办7月14日举行的新闻发布会上表示，下阶段，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。

“市场普遍预期美联储下半年重启降息”，邹澜提到，近期美国经济增速有所放缓，但物价水平仍然高于美联储的目标水平，关税政策进一步增加了美国通胀走势的不确定性，影响美联储降息节奏。

另一方面，上半年在稳股市政策基调下，同花顺全A指数上涨16%，主要投股票的权益类基金收益优势更加突出。Wind数据显示，上半年，主动权益型基金（不含QDII）收益中位数为4.82%，被动权益型基金（不含QDII）收益中位数为2.96%。

5月以来，A股和债市呈现出明显的“跷跷板”效应，以上证指数为代表已经创新年内新高。有机构甚至已经喊出了“牛市”口号，华创证券分析师姚佩7月发布研报认为“新高确认牛市全面启动”，申万宏源近日发布的研报同样提到，市场已演绎出“牛市氛围”，招商证券策略团队表示，A 股有望进入牛市第二阶段。

华泰证券固收团队分析，股市、债市“跷跷板”效应对债市不利，当前股市虽然没有业绩驱动，但政策友好度高、场外资金成本低，建议“抛弃 熊市思维”；其表示，今年股市回报虽然还有限，但回报率明显转正且波动率降低，从资产配置的角度看，有助于资金从存款向债市再向股市腾挪。

在此背景下，多家理财公司在接受记者采访时均提到，向权益市场求解，通过增加权益、衍生品等多种配置增厚理财收益。信银理财表示，理财公司普遍加大“固收+”产品布局，通过配置可转债、公募REITs、权益资产等，在相对稳健的底仓基础上增厚收益。

招银理财建议，巧用多资产、多策略配置，以固收类资产打底，权益资产加持的方式灵活选择ETF轮动策略、利率量化策略、定增量化策略等创新多元策略，降低组合整体风险，提升收益空间。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威