本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 见习记者 栗鹏菲 北京报道

七月首周，A股钢铁板块以5.27%的周涨幅领跑大盘，光伏玻璃龙头股价更是飙升超15%。市场异动背后，是资本对中央“反内卷”政策重塑产业格局机遇的强烈预期。

中央财经委员会第六次会议释放“推动落后产能有序退出”的明确信号后，机构火速展开深度解读。市场普遍认为，综合《求是》《人民日报》、工信部等官方表态，结合产能利用率等指标，“反内卷”的重点行业或包括光伏、锂电、新能源汽车、电商平台等。

“稳就业”优先，温和渐进成主基调

机构分析的核心观点聚焦于本轮“反内卷”与上一轮供给侧改革的关键差异。

中信证券指出存在三重差异：其一，行业覆盖面更广，不仅囊括了钢铁、水泥等传统产能过剩领域，更将与新质生产力重叠的装备制造（汽车、电气机械、电子设备）及部分消费品（医药、食品）纳入。其二，上游企业经营情况相对更好导致企业自发参与减产意愿相对偏弱。2015年煤炭、钢铁行业上市公司的净利润率一度降至-0.1%、-6.4%，均为历史最低分位数，资产负债率一度攀升至54.6%、67.5%，均为历史最高分位数。在巨大的经营压力和偿债压力下，相关企业参与减产的意愿较为旺盛。反观当下，煤炭、钢铁企业虽然同样面临供需失衡的压力，但净利润率、资产负债率等财务指标的水平仍然相对健康，企业自发参与压降产能、减产的意愿相对偏弱。

其三，也是最具挑战性的一点，本轮供需失衡问题突出的新兴产业中，民营企业扮演着举足轻重的角色，不仅占比高，吸纳的就业人数也更为庞大。这意味着若简单沿用过往行政化强力去产能的方式，极易引发结构性失业压力，社会成本高昂。因此，本轮“反内卷”政策基调预计将更加温和、循序渐进，针对不同行业的特性采取差异化的发力方式。

“政策方面，本次反内卷手段的‘力度’或较10年前供给侧改革更加温和。”东吴证券策略陈刚团队注意到，本轮“反内卷”中，政策态度上更侧重于“引导规范”而非“劈风斩浪”，“反内卷”在去年中央经济工作会议及今年政府工作报告中均没有单独成段，提出综合整治“内卷式”竞争更多是以打破要素配置方面制约经济循环的堵点为目的，侧重于服务经济高质量发展，强调规范政府和产业行为、建立公平竞争环境的体制机制，重要会议中的相关表述均相对温和，暂未出现和2015—2016供给侧改革“硬”度相似的文字。

更深层次的原因在于政策目标的优先级调整。陈刚团队指出，今年4月25日召开的中央政治局会议将“稳就业”置于“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）之首，“稳就业”等民生问题优先级的提升亦可能对“去产能”手段的力度方面形成掣肘，即相比于此前的“供给侧改革”，本次“反内卷”的积极引导属性或大于强制退出属性，核心在于寻找到产业有序竞争、企业盈利改善和居民工资回暖、稳定就业的平衡点。

深陷内卷：五大行业或成政策靶心

哪些行业是“反内卷”重点，是市场关注的焦点之一。结合多家权威机构的量化筛选与官方动态，五大行业尤为突出。

财通证券研究所首席策略分析师李美岑团队构建了三维度筛选模型，聚焦同时满足“产能利用率低于75%”“PPI累计同比为负”“利润率低于5%”且三者均处于历史50分位以下水平的行业，这通常指向严重的供过于求和盈利困境。依据此标准，非金属制品（水泥、玻璃等）、电气机械及器材（电机、发电设备等）、汽车制造、化学原料及制品（化工原料、化肥农药等）、计算机电子设备5个行业，或成为内卷问题的“重灾区”。

具有一定吻合度的，还有民生证券研究院首席经济学家陶川和中邮证券。陶川认为：“无论是从重要领导表述及公开发文中见微知著，还是结合产能利用率等指标来看，都可以发现当下制造业领域的‘问题’相对更加突出，细分行业中主要包括电气机械、计算机通信和汽车，这和官方重点关注的领域基本相对应。预计接下来‘反内卷’也将率先针对这些重点行业进行展开。”

中邮证券的“内卷”名单则进一步扩展到煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品、非金属矿物质品业、有色金属冶炼及压延加工业、专用设备、电气机械和器材、通用设备、汽车、医药等领域。

受益预期：光伏、汽车、电商或拔头筹

在“反内卷”政策持续发力预期下，机构普遍看好上述重点行业，尤其是新兴产业，将迎来竞争格局边际改善和盈利能力触底修复。

对于光伏产业，政策组合拳正在显效。继年初市场监管总局召集头部企业座谈，6月汽车工业协会发布倡议，7月工信部召开专题会议强调治理低价无序竞争，叠加头部玻璃企业主动联合减产，标志着行业自救与政策引导形成合力。“目前已召开会议当中的‘反内卷’信号可能只是政策起点。”东吴证券陈刚团队认为，微观层面，行业自律和地方引导性政策已陆续发力，而近期中央层面一系列会议透露出对于“反内卷”的高度重视，后续顶层政策仍值得期待。

具体而言，东吴证券陈刚团队建议依次关注：1，光伏产业链（优先关注硅料、玻璃龙头企业）及受光伏β影响估值遭受压制的储能相关环节（如逆变器），锂电产业链，新能源整车，成熟制程晶圆代工；2，出现产能过剩的中上游传统行业，如钢铁、水泥、玻璃、瓷砖、部分化工品（涤纶长丝、聚酯瓶片）；3，部分新兴非制造业，如电商。

同样认为本次“内卷式”竞争的整顿更侧重于新兴产业的还有浙商基金，它具体指出四大关注：其一，汽车整车领域，长期价格战导致1—5月行业利润下降11.9%，中国汽车工业协会与全国工商联汽车经销商商会相继发布倡议，明确反对“无底线降价”，倒逼企业转向技术升级与服务生态构建；其二，光伏行业迎来“反内卷”攻坚战；其三，产能过剩的中上游传统行业，如钢铁、水泥、玻璃等。部分钢厂近期已收到减排限产通知，力求通过限产摆脱“内卷式”竞争的困境；其四，部分电商平台取消外卖员超时扣款惩罚，转而向商家释放补贴，推动业务模式从“卖产品”转向“卖服务”。