消费寒潮中的折戟与蛰伏

近日，一纸重磅政策为消费企业打开了资本市场的大门。曾因监管趋严、估值骤冷而折戟 IPO 的消费类企业们，如今嗅到了 " 春 " 的气息。

冬去春来

一份由中国人民银行、国家发改委、财政部、商务部、金融监管总局、证监会六部委联合发布的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》在业界引发关注。文件明确提出 " 积极发展股权融资，支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市等方式融资 "。

这是近年来首次由多部委联合发声力挺消费企业上市，被视作监管层释放出的积极信号。

政策出台当日，多家消费投资机构表示新政 " 振奋人心 "，不少投资人直言 " 终于看到了曙光 "。业内人士普遍认为，这股政策东风将有效提振投资者对消费板块的信心，为消费企业 IPO 创造更好的市场氛围。

更重要的是，它有望进一步畅通创投行业 " 募投退 " 大循环——过去在一级市场长期受困于退出难题的消费基金，仿佛看到了上岸的希望。

不难发现，从官方政策到市场反馈，都在传递一个信号：消费企业上市的窗口期来了。

如果将时间拉回到几年前，消费类公司的 IPO 之路可谓步履维艰。

2021-2023 年，不少食品饮料、消费类企业高喊上市口号，大多数都铩羽而归：有的因监管环境收紧被迫搁置，有的受制于业绩与估值泡沫自行偃旗息鼓，更有一些在排队多年后主动撤回申请，成为 IPO" 窗口期 " 关闭的注脚。

事实上，早在 2023 年年初业内就流传着主板 IPO 的 " 红绿灯 " 指导，消费行业一度被打上了红黄灯标识。据报道，彼时监管部门对 IPO 做了非正式窗口指导，其中 " 食品、家电、家具、服装鞋帽等传统大众消费类企业 " 以及 " 快消餐饮连锁业务 " 都被列为限制上市的类别。

换言之，很多消费品公司在上一轮审核中被默认为 " 红黄灯 " 企业，上市通道几近 " 关闭 "。虽然该指导意见未见正式文件，但随后 2023 年 8 月证监会表示，阶段性收紧 IPO 节奏，以平衡一级二级市场动态。在这样的环境下，消费品牌想登陆 A 股难上加难，不少公司不得不另谋他路或暂缓上市计划。

监管趋严叠加市场低迷，直接导致消费赛道的融资与上市热情急转直下。

一级市场上，新消费项目的投资在 2022 年急剧降温——据统计，当年新消费领域融资事件共 760 起，总金额约 440 亿元人民币，较 2021 年的 800 多起、800 多亿元几乎 " 腰斩 "。资方兴趣降温，很多消费创业公司估值高位站不住脚，纷纷陷入增长瓶颈乃至被迫转型。

在二级市场，已经上市的消费企业日子也不好过：" 国民零食第一股 " 三只松鼠自 2019 年转至深交所后，2020-2023 年营收连续四年下滑，从 97.94 亿元降至 71.15 亿元，净利润也由上市当年的 4 亿元一度降至 1.3 亿元，业绩光环不再。虽然 2024 年三只松鼠营收重回百亿规模，但企业盈利乏力的阴影仍在。虽然这期间，其发展也受到企业自身以及行业变革的影响，但因上市公司被高度关注，其面临的压力也一直高居不下。

头部上市公司尚且烦恼，更遑论那些 IPO 折戟的新消费新兵们。

例如，认养一头牛——这家以创新养牛模式走红的乳企在 2022 年 7 月递交了主板上市申请，却在 2024 年 2 月黯然撤回。上交所终止其 IPO 审核的原因是保荐券商中信证券突然撤销保荐。

据悉，监管层对认养一头牛的商业模式提出了质疑。尽管公司极力澄清模式合规，但种种疑问无疑令投资者却步，IPO 之梦就此折戟。

再如，喜茶（HEYTEA）——这家新茶饮独角兽在资本市场可谓 " 千呼万唤不出来 "。自 2021 年以来，喜茶多次被传将赴港 IPO，估值一度被吹至 1500 亿港元的天价。然而，每一次传闻最终都被公司官方否认：" 目前没有任何上市计划或动作 "。

业内人士分析称，喜茶虽坐拥一定规模和高估值，但仍未彻底跑通盈利模式，叠加新茶饮市场竞争白热化，管理层选择按兵不动亦在情理之中。一位接近喜茶的人士直言，" 这个 IPO 不上也罢 "，盲目冲刺上市反而可能暴露经营短板，与其贸然敲钟不如稳扎稳打提升内功。

从坚果零食到新茶饮、从乳品到白酒，" 消费赛道 " 在前两年集体遭遇了 IPO 冰封期。一级市场投资人纷纷感慨：" 投了项目没出口，大家都不敢投了。"

暖流涌动

如今，寒冬的坚冰正在消融。今年以来，消费行业的 IPO 动态频频登 " 上头条 "。最具标志意义的当属蜜雪冰城的上市成功。这家拥有 2 万多家门店的现制茶饮巨头，经过漫长等待终于在 2025 年 3 月 3 日登陆港交所主板，发行价 202.50 港元，首日开盘大涨近 30%，市值一度冲破 1000 亿港元。

蜜雪的成功上市，不仅使其成为今年全球融资规模最大的 IPO 之一，也向外界传递出明确信号——消费龙头仍具备强大的资本号召力。

几乎与蜜雪冰城前后脚，另一家茶饮企业沪上阿姨也成功在港 IPO。据悉，沪上阿姨的发行亦受到投资者热捧，虽然相比蜜雪体量较小，但这些均表明资本市场对新消费赛道的兴趣正在回升。

不仅如此，A 股市场的风向也在变化。今年全面注册制落地后，监管层对消费企业的上市态度明显转暖。在上述六部委新政发布前，已有多家消费类公司启动新的上市计划：休闲零食龙头三只松鼠于今年 5 月正式向港交所递表，谋求 "A+H" 两地上市；连锁水果零售商百果园则于 2023 年初赴港上市，成为 " 水果零售连锁第一股 "，其此前 A 股上市计划一度中止后转战港股并如愿敲钟。

资本市场的温度计最能说明问题。港交所 CEO 陈翊庭近日在陆家嘴论坛上透露，目前港股排队 IPO 的企业超过 160 家，5 月份单月就有 40 多家递表，创下近年新高。而在这些后备军中，消费领域公司占据了相当比例，覆盖餐饮连锁、潮流玩具、服饰零售等诸多行业。

一级市场投资人同样闻风而动。多家 VC/PE 机构重新将目光投向消费赛道。一位资深投资人坦言，新政出台后感觉 " 整个人都精神了 "，前两年因为退出无望而放弃消费投资的基金，现在又开始认真研究起新的消费项目。

一名创投机构负责人表示，《指导意见》增强了大家在该赛道投资的信心，" 如果符合条件的优质消费企业真能通过发行上市，那将极大优化创投生态的活水循环 "。另一位投资人则预期，在金融支持下行业将加速优胜劣汰，优秀的消费企业可能通过并购做大，这也为创投提供了更多并购退出机会。

那么，消费企业的上市闸门会就此全面打开吗？业内人士普遍保持审慎乐观态度。可以肯定的是，政策和市场环境的改善将大大缓解消费企业的上市难题。但要真正掀起 IPO 热潮，企业自身仍需过硬的实力。

首先，监管层虽释放 " 善意 "，但对企业质量的要求并未降低。一位投行人士指出，消费企业在 A 股上市仍面临挑战，尤其是很多新消费公司尚处于成长期，盈利基础薄弱，如何满足国内交易所对于盈利和合规的要求是现实门槛。

其次，对企业自身而言，练好内功更是重中之重。回顾过去几年，一些新消费明星倒在 IPO 门外，表面看是大环境不济，深层次原因还是自身经营不达标。如果消费企业不能摆脱对烧钱换增长的路径依赖，上市后股价和市值也难以支撑。反之，那些拥有核心竞争力、财务健康度高的公司，将最有望乘上这一波 IPO 东风。

在扩大内需成为国家战略的大背景下，消费板块的重要性愈发凸显。从政策鼓励到资本追捧，一系列积极变化预示着消费企业的资本春潮正在路上。当然，春江水暖还需时间验证：监管精细化、企业自我进化，两者相辅相成方能真正催生消费行业的新一轮 IPO 浪潮。

但无论如何，曾难以叩开的大门如今正缓缓开启。对于蛰伏已久的中国消费品牌和背后的投资人而言，晨曦已现，接下来就看谁能率先迎风破浪、敲响锣声。

来源：36氪