出品 | 大力财经

作者 | 豆沙包

易控智驾作为矿区无人驾驶领域的佼佼者，正全力冲刺 “矿区 Robotaxi 第一股”，于 6 月 25 日晚间正式向港交所递交了上市申请。

控智驾专注于露天矿场景，为煤炭、金属、砂石等矿种提供 L4 级无人驾驶运输服务，客户涵盖国家能源、中煤等头部企业。其商业化模式主要有运输服务收费，按吨公里计价，以及通过与主机厂合作改装车辆获取技术授权分成。

01 财务曲线：三年放大十六倍

翻开近三年财报，2021 年获 Pre - A 轮融资，由辰韬资本领投；2022 年 A 轮融资，蔚来资本和联想创投参与，融资金额 1.2 亿人民币；2023 年 B 轮融资，中金资本与国投招商领投 2.8 亿人民币；2025 年完成超 4 亿元 D 轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本和自有资金领投。

收入构成也更加清晰了，2024 年约52%来自硬件整机出售（四足+人形），35% 来自软件授权与算法订阅，剩余13%是维保与定制集成。毛利率则从2022年的−12%挺进到2023年的1.6%，2024年稳站 7.6%。

拉开内部账单会发现2024年全年出货3,900台四足、110台人形，带动材料成本大幅摊薄的情况下，研发费用率却依旧在45%左右，高投入没有拖跨现金流，靠的是硬件规模效应+软件高毛利双引擎。

在“烧钱”几乎是行规的自动驾驶赛道，这样的现金流表现已属罕见，也给下一步大规模量产留出了底气。

02 TaaS + ATaaS 两条腿跑

易控智驾的收入像是两条并行的矿道：一条是 TaaS（Transport-as-a-Service）公司自掏腰包买下整编无人矿卡车队，负责感知、调度、运维，把“运煤”变成“运力出租”，客户只付按吨公里结算的服务费。

重资产加无死角运维，硬是把矿区“车队外包”做成标配，去年这一块贡献了54%的现金流。另一条是 ATaaS（Autonomous Tech-as-a-Service）不卖车、不包运营，只输出感知、决策、调度三大软件栈和核心线控套件。一旦矿方自己买车或改造存量车辆，就能用订阅方式接入易控的“大脑”。

ATaaS 2022年只占总营收18%，2023 年蹿到32%，到 2024 年已冲到 46%。每 100 元营收里，已有近一半来自“纯软件+轻硬件”的高毛利业务，规模化再也不用每扩一座矿就砸一队自有车辆。

03 融资与上市几乎无缝衔接

6月24日，宁德时代旗下溥泉资本敲定对易控智驾的4亿元D轮投资，次日一早，公司就把招股书递到港交所电子门口，海通国际挂名独家保荐。

这种“前夜刚到账、隔天就递表”的贴身操作，等于把融资和上市变成同一根加速带。招股书里写得直白：D 轮资金主要砸在三件事，一是把杭州柔性产线从年产800台扩到1500台；二是加码自研车规级冗余ECU与激光雷达，研发投入预估一年3.5亿元；三是组建迪拜与珀斯双海外团队，抢中东铁矿和澳洲露天铜矿的订单窗口。

这笔钱是要烧在研发硬件与开新市场的“快堆炉”里。如果一切顺利，易控智驾将在9个月内敲锣，成港股“无人矿卡第一股”。当融资和递表只隔一宿，说明公司已经把时间也当成稀缺资源来烧。

04 矿区之外的新战场

弗若斯特沙利文的最新报告给出了清晰增长曲线，中国无人矿卡解决方案市场规模将在 2024—2030 年从约 35 亿元攀升到 70 亿元，六年翻倍；放眼全球，同期行业规模将由 7 亿美元扩容至 81 亿美元，年复合增速超过 40%。

易控智驾已经把目光投向这些“增量曲线”。

今年 4 月，公司与澳大利亚采矿巨头 Thiess 签下框架协议，首批 15 台改造车辆将在珀斯郊区的露天铜矿落地，预计 2026 年扩至 80 台；项目采用 ATaaS 方案，软件订阅费按“百吨公里”计价，单矿年合同金额约 1,200 万美元。

在中东易控正与沙特阿美旗下矿业平台洽谈，将在朱拜勒港西侧磷酸盐矿区做 10 台试点，今年底前完成开放道路牌照申请；南美智利和秘鲁的两家国营铜矿也已进入技术尽调阶段。公司披露的内部路线图显示，到 2027 年海外收入要贡献总营收的 40%：其中澳洲与中国国内各占约 30%，中东及南美共同占 10%。

为配合这一目标，杭州总部研发团队将新增 120 名算法与运维工程师，迪拜和珀斯办公室合计招聘 60 名本地化项目经理与售后工程师。

随着海外矿区多样化场景数据回流，算法团队预计每季度完成一次长尾场景增补，进一步压低海外部署的本地化时长和维护成本。

05 技术护甲与潜在压力

易控智驾把 L4 无人驾驶率先投向封闭矿区，规避了城市长尾场景带来的高复杂度，让算法能在可控环境里“跑得快、摊得薄”。

随着矿山智能化趋势加强，越来越多企业可能涉足该领域，潜在竞争对手不断涌入，易控智驾需持续保持技术和服务优势，以维持市场份额。若不能及时应对竞争，可能导致市场份额被蚕食，影响营收增长。

技术层面，虽然易控智驾构建了硬核技术栈，如多传感器融合、高精地图迭代系统及 V2X 车路协同等技术，但技术迭代速度是一大挑战。自动驾驶技术发展日新月异，若不能紧跟前沿技术发展，如在传感器精度提升、算法优化等方面滞后，可能导致其技术优势逐渐减弱。

大力财经认为易控智驾用“矿区闭环”绕过了 Robotaxi 漫长的商业化曲线，让 L4 级自动驾驶率先跑通了现金流。港股上市之后，投资人更关注的将是两条曲线，ATaaS 模式收入占比能否继续提升，海外订单能否大幅放量。

如果技术壁垒稳固、轻资产复制顺利，这家公司有望坐稳“矿区无人驾驶第一股”，并为全球自动驾驶行业提供一条更具确定性的盈利范本。

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