文/杨国英

在新一轮非对称降息（定存利率下调幅度大LPR下调幅度）之后，一个罕见的超低利率时代到来了。

今天，市场疯传国有银行定存利率跌破1%（仅为0.95%）的新闻，这个新闻是真实的。

注意，定存基准利率与实际利率是有一定差别的，现在国有大行定存基准利率确实已经破1%，定存实际利率普遍为基准利率上调10-20个基点，也就是说，现在国有大行一年期实际定存利率在1.05%-1.15%。与国有大行相比，现在中小银行一年期实际定存利率则普遍在1.20-1.35%之间。

这样的超低利率，说实话，在我成年之后的最近30年，从来没有出现过。

。10年前，国有大行一年期实际定存利率普遍在2.25%-2.50%；

。5年前，国有大行一年期实际定存利率普遍在1.70%-1.80%；

。现在，国有大行一年期实际定存利率普遍在1.05%-1.15%。

这是什么节奏？

这是存款利率断崖式下调的节奏，10年间，我们的定存利率下调幅度高达55%，5年间，我们的定存利率下调幅度接近40%。

定存利率为何发生断崖式下调？

从宏观角度讲，通缩派生降息，通胀对应加息。

所以，过去5年，乃至过去10年，剔除极个别年份，我国定存利率的断崖式下调，充分说明同期我国经济进入到一个通缩的大周期区间。

在这个通缩大周期区间，中国资产价格发生了什么样的变化？

这个大家都知道，以过去10年的股市为例，2019初-2021年初股市曾有最高50%的涨幅（2441点和3732点），之后又震荡下跌到2024年2700点下方（2024年2月和9月均出现过2700点下方）的区间。

再以过去10年的楼市为例，2016年-2018年全国楼市整体是大幅上涨的，然后全国渐进进入阶段性分化，再然后2022年上半年全国核心大城市发生短暂的继续上冲，再然后就是最近三年全国房价普遍高达30%-40%的集体大跌。

定存利率断崖式下调意味着什么？

基于政策逻辑，定存利率断崖式下调的起因是和通缩困境和经济下行，也就是说，只要通缩困境和经济下行不解决，那么，政策逻辑依然会剑指继续降息、定存利率继续下调。

同时，只要利率继续下调，只要下调到足够低的临界点，资产价格一定会发生报复性向上。

从这个角度看，今年年内和明年上半年，我们超大概率还会有不间断的降息，个人预判，不论是继续降息两次、还是三次，合计继续降息35个基点还是可以预期的——这意味着，最迟2026年上半年，我们有望看到一年期定存基准利率进入0.6%以下、一年期定存实际利率进入到0.7%左右。（注意，这个预判，整体还是保守的，是不考虑非对称降息因素的）

以最迟2026年上半年一季度定存实际利率进入到0.7%左右，作为资产价格派生的逻辑判准，我们没有任何理由怀疑，今年底A股超大概率会突破4000点，最迟2026年上半年大概率会突破4500点。

当然，楼市基于存量泡沫严重、城市化尾声和人口负增长等周期性因素，在本轮罕见的超低利率之下，除了极个别超大城市，整体不具备正向反转的可能性，但至少可以防止继续大跌特跌。

但是，对于股市，我们对本轮最早从去年9月就开启的货币力量推高资产价格，我们还是应该抱以十足的信号——其一，股市的上市公司，本身就是中国经济较为优秀的企业，企业有上市和非上市之分，但楼市只有大城市楼市与中小城市楼市之分；其二，股市的上市公司，部分优质蓝筹的预期股息率显著高于楼市的预期租金回报率；其三，股市的上市公司，部分高科技享有面向未来的经济增量，部分出海能力强的享有面向更广阔区域的市场增量，这些均是楼市所不具备的，而现在楼市的整体需求，没有增量、只有缩量。

最后，稍微点评一下今天的市场。

虽然今天两市缩量明显，但是市场中位数还是上涨的，很多人对此可能认为，缩量微涨说明市场信心不足。

这样的认知，也不是不对，但是，需要辩证看等，需要置于中期市场逻辑确认的基础上看待，当然这个涉及到实战经验了——如果你确认中期市场逻辑是牛市，那么，缩量微涨是一个很理想的状态，这是健康牛慢牛的阶段性风格，而如果你确认中期市场逻辑是熊市，那么，缩量微涨则是一个不理想的状态，这是市场随时可能崩塌的信号之一。

关键之关键是，你到底确认不确认，接下来的10个月左右到底是不是一个牛市。

今天就写这么多。