2025年，地缘裂痕未弥、美元信用式微、能源转型加速。这一系列宏大变量交织下，黄金作为“终极货币”与战略资源的双重属性被重新激活。

从供给维度看，黄金的稀缺性正面临结构性重构。矿产周期漫长、资源勘探成本攀升，使得供给端难以敏捷响应短期价格波动。

这一矛盾在上市黄金矿企的一季报中得以具象化。今年一季度，中国黄金国际、紫金矿业等企业业绩均迎来爆发，其中，中国黄金国际凭借长山壕与甲玛矿的产能释放实现扭亏为盈。

财报背后更深层的叙事，是全球资源版图重构下中国矿企的“α突围”。

扭亏为盈，供给刚性下的结构性机会

过去十年间，黄金股与国际金价曾保持着紧密的联动效应。但当2024年黄金开启史诗级牛市，伦敦金价一年暴涨35%时，港股黄金板块却跑输了大盘。中国黄金国际微涨1%，山东黄金上涨25%，紫金矿业逆势下跌6%，仅赤峰黄金以84%的涨幅脱颖而出。

图源：腾讯理财通

这场看似反常的市场表现，实则揭示了黄金产业深层的运行规律。

黄金供给端的特殊性在于，全球黄金储量天花板效应日益显著，近两年金矿产量增幅持续低于1%，资源枯竭与开采成本上升形成双重压制。从探矿到投产长达10年的周期，更让矿产供给对短期价格变动近乎“绝缘”。这种供给刚性导致矿企难以通过快速扩产享受金价红利，反而容易受制于自身资源储备与开采效率。

随着金价暴涨一年多，上游矿企结构性机会正在缓慢浮现。作为央企中国黄金集团的国际业务平台，中国黄金国际在大环境驱动下，2025年第一季度业绩强劲增长，收入同比增长351%至2.73亿美元，净溢利8600万美元，扭亏为盈，去年同期亏损2600万美元。

这份成绩单的背后，是金价上涨叠加产业释放带来量价齐升的机会。中国黄金国际目前有2座矿山。其中长山壕金矿，分为露天矿、地下矿两部分，露天矿预计会在2027年采尽，但地下矿将在未来几年顺利投产。

全球已探明黄金储量有限，寻找新矿压力预计会越来越大，而中国黄金国际主力矿区处于产能释放周期。在黄金供给刚性的行业痛点下，这意味着中国黄金国际能够实现有效产能扩张，业绩潜力有望持续释放。

当前宏观环境下，当金价β行情逐渐兑现，市场更应关注这种“结构性产能释放”的α机会。

央行购金力挺，避险需求构筑长期确定性

当前全球贸易秩序动荡，黄金的价值属性持续强化。全球黄金需求主要就是三大方面，黄金珠宝消费者、金条和金币投资者以及中央银行。其中，央行购金需求是推动全球黄金需求增长的关键动力。

根据国家外汇管理局最新发布的统计数据，截至2025年4月末，中国央行黄金储备环比增加7万盎司，连续第六个月增持黄金储备，印证了“去美元化”进程中主权货币信用重塑的迫切需求。

作为战略资源，黄金在人民币国际化进程中的作用不容忽视。中国黄金国际背靠央企资源，有望深度参与国家战略储备项目，进一步巩固其在全球黄金供应链中的地位。

因此，尽管金价短期可能因市场情绪出现回调，但中长期来看，美元信用弱化、地缘政治风险及全球降息周期将支撑黄金上行趋势。

值得一提的是，在市场目光聚焦以老铺黄金为代表的黄金消费股时，中国黄金国际、紫金矿业等上游企业展现出独特的投资价值。

相较于波动剧烈的下游消费类标的，掌握核心资源的上游矿企更具投资确定性。比如，中国黄金国际过去五年超1500%的股价涨幅，印证了其在行业周期中的配置价值。

一方面，上游矿企同时具备产能释放弹性和资源储备优势。从黄金定价机制来看，其价格本质由供需动态决定。供给端的刚性特征尤为显著，全球已探明储量增长停滞，矿产金产量连续两年增幅不足1%，资源稀缺性形成天然护城河。相较于下游黄金消费股受金价波动与消费情绪影响较大，上游矿企的盈利确定性与资源壁垒更高。

另一方面，聚焦估值层面，经历了近年的黄金热后，板块估值已经大幅调整。横向比较，中国黄金国际TTM市盈率约16倍，紫金矿业则为12倍，显著低于“新消费股”老铺黄金的74倍，较传统珠宝公司周大福的24倍也更具吸引力。

此外，中国黄金国手握金、铜两大战略资源，充分受益于新能源产业爆发及中国“黄金+石油”双轨战略，未来增长空间明确。

巴菲特曾言：“最好的生意是即使一个傻瓜也能经营的生意。”

对于投资者而言，黄金的长期投资逻辑已从简单的价格博弈转向更深层的价值发现。中国黄金国际的“金矿”本质赋予了其穿越周期的能力。在黄金战略价值提升、全球资源争夺加剧的背景下，公司凭借产能释放与资源卡位，或将成为投资者配置黄金资产的优选标的。

更别提，此刻的黄金市场，既是地缘风险的避风港，亦是资源主权的竞技场。当美联储的利率剪刀仍在试图剪裁经济周期时，黄金已悄然嵌入大国博弈与文明转型的底层逻辑之中。

来源：港股研究社